今年的(de)主題是“看多(duō)中國”，我覺得(de)私募股權行業的(de)人(rén)永遠(yuǎn)在看多(duō)中國。我們隻能看多(duō)，不能看空，因爲我們不是對(duì)沖基金，否則的(de)話(huà)你就不能在中國做(zuò)這(zhè)麽長(cháng)線的(de)投資了(le)。但是中國市場(chǎng)有一些變化(huà)，主要受政策的(de)影(yǐng)響比較大(dà)，所以具體操作的(de)時(shí)候我們要關注政策的(de)變化(huà)。

那麽目前資本市場(chǎng)最大(dà)的(de)變化(huà)是什(shén)麽？今年最大(dà)的(de)變化(huà)應該是科創闆的(de)推出，超出了(le)我們想像的(de)速度。并且第一批挂牌的(de)時(shí)間看起來(lái)比我們想像得(de)早，可(kě)能6月(yuè)底第一批科創闆公司挂牌。科創闆的(de)推出，會對(duì)中國的(de)創業、創投有怎樣的(de)影(yǐng)響？我想可(kě)能是值得(de)我們大(dà)家特别思考的(de)。

銷售人(rén)才創業時(shí)代過去，技術大(dà)佬未來(lái)将受到追捧

我覺得(de)會有更多(duō)的(de)科研人(rén)才投入到創業的(de)大(dà)潮裏，那麽我們團隊裏面未來(lái)的(de)核心力量應該是技術人(rén)員(yuán)，技術會在創造價值裏面占主導作用(yòng)，所以他(tā)們會分(fēn)享到價值的(de)大(dà)部分(fēn)。

我們以前看到的(de)團隊，包括曆史上投過的(de)大(dà)部分(fēn)的(de)公司，最占主導作用(yòng)的(de)那個(gè)人(rén)不一定是核心的(de)技術人(rén)員(yuán)，往往是一個(gè)市場(chǎng)人(rén)員(yuán)。以前很多(duō)人(rén)創業公司創始人(rén)的(de)履曆，往往是在一個(gè)大(dà)公司做(zuò)銷售的(de)，出來(lái)創業。因爲銷售的(de)作用(yòng)往往比技術的(de)作用(yòng)更大(dà)。

爲什(shén)麽？因爲我們以前很多(duō)的(de)企業，包括曆史上成功的(de)企業，技術并未占據主導作用(yòng)，他(tā)們的(de)産品往往是同質化(huà)的(de)産品，并未有特别明(míng)顯的(de)競争力，所以要靠很強大(dà)的(de)銷售能力。

另外很多(duō)企業的(de)技術來(lái)源，往往是靠山寨和(hé)抄，不太注重知識産權，在那個(gè)年代的(de)創業人(rén)員(yuán)裏面，更多(duō)的(de)是銷售能力很強的(de)人(rén)占據主導作用(yòng)，可(kě)能還(hái)有财務人(rén)員(yuán)，而技術往往放在次要的(de)位置。但是這(zhè)個(gè)時(shí)代過去了(le)，大(dà)家越來(lái)越重視知識産權，技術的(de)力量越來(lái)越成爲主導。

給大(dà)家分(fēn)享一個(gè)最近對(duì)我沖擊較大(dà)的(de)案例。幾周年，在香港聯交所我參與了(le)一個(gè)敲鑼的(de)儀式，我們所投的(de)公司在聯交所挂牌上市。當時(shí)同時(shí)上市的(de)是兩家公司，一個(gè)是俞敏洪老師的(de)公司，新東方在線，兩家公司同時(shí)挂牌。我們公司當天挂牌漲了(le)50%，我們想是不是定價低了(le)，我們發行可(kě)能是50億-60億的(de)市值，最後80多(duō)億。俞老師的(de)是跌破了(le)發行價，比較明(míng)顯。

爲什(shén)麽提到這(zhè)一案例？給我震撼的(de)是我們這(zhè)家所投企業是收入爲零的(de)公司，全是一幫科學家，就是實驗室處于研發階段的(de)，一幫資深科學家創業的(de)公司。市值給到80億港币，所以受到市場(chǎng)非常大(dà)的(de)追捧，二級市場(chǎng)一直在漲。它是做(zuò)生物(wù)疫苗的(de)公司，還(hái)沒有産品、還(hái)談不上銷售。

我們的(de)投資也(yě)是一個(gè)特别非典型的(de)人(rén)民币基金的(de)投資，之前的(de)投資都是美(měi)元基金投，後來(lái)我們嘗試性地參與下(xià)這(zhè)類投資，投資處于非常前沿的(de)領域，還(hái)在臨床階段不知道什(shén)麽時(shí)候出産品，我們投的(de)時(shí)候估值已經不低了(le)，十幾億了(le)。

沒有産品的(de)公司，十幾億的(de)估值對(duì)我們是挑戰，但是我們想嘗試性地學習(xí)一下(xià)。看著(zhe)是五年、十年的(de)市場(chǎng)，但是港交所的(de)規則變了(le)，允許未盈利的(de)生物(wù)制藥公司上市。

當時(shí)看到那個(gè)場(chǎng)景給我非常強的(de)沖擊力，這(zhè)麽一幫書(shū)生氣的(de)科學家，我們都是懷疑他(tā)們能否成功的(de)，但是居然成功了(le)，有這(zhè)樣一個(gè)好的(de)事業平台給到他(tā)們，他(tā)們會鼓舞著(zhe)他(tā)們的(de)平台，他(tā)們的(de)師兄弟(dì)也(yě)會創立這(zhè)樣的(de)公司。

科創闆也(yě)是借鑒了(le)這(zhè)樣的(de)公司，我們允許未盈利的(de)公司上市，也(yě)允許沒有收入的(de)公司上市。科創闆一共有5套标準，那會不會在中國大(dà)陸也(yě)會有大(dà)量這(zhè)樣的(de)公司上市？我們的(de)創業闆會不會修改規則，也(yě)允許大(dà)量這(zhè)樣的(de)公司上市？那對(duì)中國大(dà)陸的(de)創業會出現什(shén)麽樣深刻的(de)變化(huà)呢(ne)？這(zhè)個(gè)是我參加完那次敲鑼以後非常深的(de)體會。

我就覺得(de)未來(lái)技術人(rén)員(yuán)可(kě)能在團隊的(de)作用(yòng)更加明(míng)顯，他(tā)們會越來(lái)越分(fēn)享更多(duō)的(de)價值。大(dà)股東是他(tā)們。因爲銷售靠硬碰硬的(de)産品，銷售是靠産品去推動的(de)，那麽财務人(rén)員(yuán)的(de)融資能力也(yě)不需要很強，因爲這(zhè)樣的(de)企業冒出來(lái)，很多(duō)技術大(dà)佬出來(lái)都會被我們追捧，被很多(duō)同行追捧投進去，所以這(zhè)樣的(de)财富效應會吸引更加多(duō)的(de)以前在實驗室的(de)那些人(rén)出來(lái)，做(zuò)産業化(huà)、做(zuò)創業的(de)嘗試，也(yě)會鼓勵我們的(de)年輕人(rén)更多(duō)去學技術、學理(lǐ)工科，更多(duō)畢業以後願意選擇做(zuò)研究。

另外，中國很長(cháng)時(shí)間裏面往往優秀的(de)年輕人(rén)會去讀金融和(hé)财務，各省的(de)狀元不會選擇學技術，因爲學技術大(dà)家覺得(de)沒有很大(dà)的(de)前景，未來(lái)可(kě)能這(zhè)會發生變化(huà)。

有一段時(shí)間，在我們小時(shí)候，我們說是“學好數理(lǐ)化(huà)，走遍天下(xià)都不怕”，後來(lái)沒人(rén)說了(le)，好的(de)都去讀金融、财務。那麽是否會反過來(lái)，我們下(xià)一代更願意學技術，學數學、物(wù)理(lǐ)、化(huà)學了(le)？我覺得(de)很有可(kě)能改變這(zhè)個(gè)局面。

科創闆是否會成功？回答(dá)是肯定的(de)

可(kě)能也(yě)是所有行業的(de)人(rén)都在思考的(de)問題，就是科創闆會不會成功？這(zhè)個(gè)大(dà)家可(kě)能還(hái)是在疑問。還(hái)有注冊制是否會成功？因爲科創闆是注冊制基礎上的(de)科創闆，是這(zhè)樣提出來(lái)的(de)。接下(xià)來(lái)的(de)問題是如何應對(duì)科創闆，如何應對(duì)未來(lái)的(de)注冊制？我們說這(zhè)個(gè)事情既是機遇又是挑戰。如何迎接這(zhè)樣的(de)挑戰？就這(zhè)幾個(gè)問題再跟大(dà)家分(fēn)享我的(de)看法。

首先科創闆是否會成功？回答(dá)是肯定的(de)，科創闆肯定會成功。爲什(shén)麽？因爲科創闆給到上交所和(hé)深交所不對(duì)稱的(de)競争，現在好的(de)有技術含量的(de)公司報科創闆，因爲這(zhè)邊的(de)發行價是不限制的(de)，那邊是限制的(de)。這(zhè)邊是未盈利的(de)可(kě)以上，而那邊不能上。這(zhè)邊是時(shí)間非常确定，那邊是非常不确定，你說好企業選擇在哪裏報？

在這(zhè)幾個(gè)月(yuè)，肯定好的(de)公司，高(gāo)市盈率的(de)公司都報科創闆，在深交所改革之前，不缺高(gāo)質量的(de)項目上科創闆。所以第一批的(de)科創闆和(hé)前幾批的(de)科創闆，肯定選出一批比較好的(de)公司出來(lái)挂牌上市。

這(zhè)就意味著(zhe)科創闆成功了(le)，所以成功是無懸念了(le)，因爲給了(le)它很多(duō)的(de)政策紅利。中國的(de)改革推出來(lái)，都會有一段時(shí)間的(de)政策紅利，上交所就享受到了(le)，所以科創闆肯定是會成功的(de)。

第二個(gè)問題是注冊制是否會成功？這(zhè)是我們更關心的(de)問題。如果注冊制不成功，它不是注冊制基礎上的(de)科創闆，意義并沒有那麽大(dà)，隻是每年多(duō)了(le)一個(gè)上市的(de)通(tōng)道，每年多(duō)幾十家、上百家的(de)公司，意義還(hái)沒有那麽大(dà)。

那注冊制是否能夠成功？這(zhè)個(gè)問題值得(de)觀察。很大(dà)的(de)可(kě)能是開始肯定不是真正意義上的(de)注冊制，肯定是要經過反複的(de)過程以後，我覺得(de)才會朝著(zhe)注冊制方向走，中間會有曲折的(de)變化(huà)，大(dà)的(de)概率是這(zhè)樣的(de)。

但是注冊制是大(dà)勢所趨，不可(kě)逆轉的(de)趨勢，大(dà)家需要清楚地認識到這(zhè)一問題。現在所有人(rén)都意識到，注冊制是中國資本市場(chǎng)走向成熟的(de)必不可(kě)少的(de)要過的(de)一道檻。所以我們對(duì)注冊制的(de)未來(lái)還(hái)是抱有期望的(de)。

在這(zhè)樣的(de)形勢下(xià)，我們如何應對(duì)？

科創闆如果出來(lái)，注冊制也(yě)推了(le)，我們怎樣調整投資策略？如何應對(duì)？

首先科創闆的(de)變化(huà)會引導我們更多(duō)地投向科技創新，我們把更多(duō)的(de)子彈投入科技創新的(de)賽道裏面。我說的(de)是人(rén)民币基金，會更願意和(hé)更有勇氣投前瞻性的(de)業務。這(zhè)是很大(dà)的(de)一個(gè)變化(huà)。

怎樣投這(zhè)樣的(de)公司？我們内部也(yě)在說和(hé)科學家交朋友，每個(gè)人(rén)都和(hé)科學家交朋友。既然投這(zhè)些技術，你要和(hé)技術大(dà)拿做(zuò)朋友，和(hé)了(le)解前沿技術的(de)人(rén)做(zuò)溝通(tōng)。我們招什(shén)麽樣的(de)人(rén)？我們基本上不招學金融的(de)人(rén)，不招學财務的(de)人(rén)，我們基本上都是招技術背景的(de)，有産業背景的(de)，甚至是原來(lái)就是做(zuò)研發的(de)人(rén)，加入到投資團隊裏面。

這(zhè)樣你才能真正理(lǐ)解和(hé)投到那些真正前沿的(de)技術裏面，這(zhè)個(gè)是我們必須要經曆的(de)團隊的(de)調整和(hé)變化(huà)。所以變化(huà)是更多(duō)地投技術，招更多(duō)的(de)技術人(rén)員(yuán)加入到團隊，這(zhè)是我們投資上要做(zuò)的(de)改變。

大(dà)家既然意識到注冊制是趨勢，那麽真正實現注冊制以後，中國的(de)資本市場(chǎng)會發生很大(dà)的(de)變化(huà)，就是估值體系會發生變化(huà)，A股港股化(huà)和(hé)A股美(měi)股化(huà)的(de)趨勢，肯定是不可(kě)逆轉的(de)。那麽傳統人(rén)民币基金、二級市場(chǎng)套利的(de)空間就完全沒有了(le)，那投什(shén)麽樣的(de)項目才能保證基金持續高(gāo)回報呢(ne)？這(zhè)對(duì)我們投資的(de)質量、投資的(de)标準會形成很大(dà)的(de)挑戰。

我們過往投一個(gè)相對(duì)平庸、傳統的(de)公司，一上市基本上都會賺不少錢，爲什(shén)麽？因爲這(zhè)個(gè)公司賣殼都能賣20億，變成一個(gè)殼，公司不行了(le)也(yě)能賣20億，那我投資估值三、五億就是穩賺不賠的(de)買賣。對(duì)投資的(de)質量，大(dà)家并沒有要求那麽高(gāo)，隻要能上市就行。

未來(lái)，我們不會把什(shén)麽時(shí)候上市作爲考量點，不把什(shén)麽時(shí)候報材料、什(shén)麽時(shí)候上市作爲你投資判斷的(de)一個(gè)因素，而是你所有的(de)出發點都要以第一性的(de)原理(lǐ)看，它是不是好項目，能否成長(cháng)爲大(dà)公司和(hé)大(dà)市值的(de)公司。如果未來(lái)是一個(gè)小市值的(de)公司，你很有可(kě)能沒有流動性，很有可(kě)能估值很低，哪怕上市也(yě)賺不到錢。

去年海外上市的(de)公司，超過一半是跌破了(le)最後一輪的(de)入股價，Pre—IPO的(de)投資商業模式可(kě)能等到那時(shí)就不存在了(le)。所以這(zhè)對(duì)人(rén)民币基金是有很大(dà)的(de)考驗的(de)，因爲我們的(de)投資能力、專業水(shuǐ)平、行業研究能力根本達不到這(zhè)樣的(de)變化(huà)。

一旦發生這(zhè)樣的(de)情況，我們肯定措手不及，因爲我們的(de)資産沒有流動性，我們今天的(de)投資是爲了(le)三、五年後的(de)退出，三、五年後相信中國的(de)資本市場(chǎng)大(dà)概率是注冊制，大(dà)概率的(de)散戶退出市場(chǎng)，大(dà)概率的(de)估值體系，你今年投的(de)項目，未來(lái)平穩地上市，可(kě)能會虧錢。 

達晨創投肖冰：銷售人(rén)才創業時(shí)代過去，技術大(dà)佬将受追捧