這(zhè)個(gè)題目，相信很多(duō)人(rén)第一反應是：城(chéng)投還(hái)看啥報表，閉著(zhe)眼投得(de)了(le)。城(chéng)投閉著(zhe)眼睛投無非出于以下(xià)兩方面考慮。

其一，虔誠式閉眼。投資一定要跟黨走，相信英明(míng)神武、無所不能的(de)政府一定有能力和(hé)意願最終解決城(chéng)投的(de)債務問題，我等就搭個(gè)便車賺點利息。

其二，逃避式閉眼。誠然，不少城(chéng)投的(de)報表是慘不忍睹，沒啥盈利能力的(de)資産、少得(de)可(kě)憐的(de)營收、忽有忽無的(de)經營性現金流……确實怎麽看都夠不上信用(yòng)資質優良的(de)企業。但想想不斷給市場(chǎng)驚吓的(de)民企實際控制人(rén)和(hé)不翼而飛(fēi)的(de)貨币資金，還(hái)能有啥别的(de)想法？索性眼不見爲淨，不看報表閉著(zhe)眼睛投吧。

我們在《财務報表是假的(de)，so what?》中說過，城(chéng)投也(yě)要看财務報表，隻是看的(de)重點不同于競争性企業而已。那麽城(chéng)投公司财務報表看什(shén)麽？

城(chéng)投報表分(fēn)析的(de)核心點不在盈利能力。作爲承擔政府相關職能的(de)主體，盈利最大(dà)化(huà)一定不是城(chéng)投公司的(de)戰略目标。我們之前說過，政府是唯一合法壟斷暴力、管理(lǐ)社會的(de)機構。作爲政府職能的(de)延伸，以壟斷資源爲基礎實現高(gāo)盈利很容易實現，但傷害的(de)卻會是整個(gè)經濟體的(de)活力。因此，城(chéng)投公司盈利能力弱不是問題，強反而是問題。

城(chéng)投報表分(fēn)析的(de)核心點也(yě)不在資産變現能力。真違約了(le)，政府劃轉的(de)資産你能處置？就算(suàn)你能誰敢買呢(ne)？高(gāo)速公路查封直接自己弄個(gè)收費站“攔路搶劫”？

城(chéng)投報表分(fēn)析的(de)核心點在科目背後蘊含的(de)其與政府的(de)關系。下(xià)面我們以資産負債表爲例，來(lái)看其中城(chéng)投公司的(de)職能及政府支持。

資産端是資金的(de)表現形式，說明(míng)城(chéng)投的(de)業務範圍；負債端是資金的(de)來(lái)源，代表城(chéng)投的(de)博弈能力。

資産端看公司承擔的(de)政府職能。從經營資産（固定資産、無形資産、存貨、在建工程等）規模看城(chéng)投公司承擔的(de)基礎設施建設投融資建設等職能；從投資資産（長(cháng)期股權投資、可(kě)供出售金融資産、持有至到期投資、其他(tā)應收款）規模看公司承擔的(de)國有資産運營管理(lǐ)職能。如果公司承擔了(le)大(dà)量核心市政基礎設施投融資建設，或者運營管理(lǐ)著(zhe)地方政府重要的(de)國有資産，則說明(míng)公司對(duì)政府很重要；反之則反。接著(zhe)評估這(zhè)一職能是否可(kě)舍棄：如果城(chéng)投撩挑子了(le)，政府是否能在短時(shí)期内找到備胎承擔該項職能，還(hái)是說需要自己親自上陣。 

權益端看公司得(de)到的(de)政府支持，負債端看公司違約的(de)破壞力。城(chéng)投公司經營和(hé)投資形成的(de)資産，或者是政府資金注入購(gòu)買，或者是政府資産劃轉而來(lái)，又或者是以對(duì)金融機構等的(de)有息負債、對(duì)下(xià)遊企業無息占款形成。權益構成體現政府曆史支持情況，而大(dà)量應付賬款說明(míng)城(chéng)投對(duì)下(xià)遊産業的(de)占款能力。一旦城(chéng)投資金被收緊，或将通(tōng)過拖欠下(xià)遊企業賬款或展期金融機構貸款的(de)方式轉嫁壓力。這(zhè)就是爲什(shén)麽“監管槍槍對(duì)準城(chéng)投，倒下(xià)的(de)卻是環保、建築類民企”的(de)成因，也(yě)是很多(duō)人(rén)認爲城(chéng)投公司綁架金融機構和(hé)政府的(de)原因。

總結說來(lái)，資産負債表分(fēn)析的(de)重點邏輯是，城(chéng)投承擔的(de)政府職能越顯著，其違約的(de)破壞面越大(dà)，政府支持的(de)意願就越強。這(zhè)可(kě)以作爲識别真假城(chéng)投的(de)标準：不是地方政府出資成立的(de)就是城(chéng)投，比如，地方政府辦個(gè)食堂；也(yě)可(kě)以作爲城(chéng)投轉型分(fēn)析的(de)切入點：轉型資産端意味著(zhe)業務範圍的(de)調整，而負債端則意味著(zhe)其與政府關系的(de)重塑。