資管新規頒布一年有餘，各類資管子行業都在按新規要求推進轉型，壓降不符合要求的(de)存量資産規模，如截至2018年末，全國68家信托公司受托資産減少近4萬億左右，同比降幅達13.5%；券商資管規模減少3.63萬億，降幅高(gāo)達22%。在不少資管機構看來(lái)，離開“舒适區(qū)”的(de)轉型雖痛苦，但資管新規的(de)大(dà)方向是正确的(de)，因此即便時(shí)至今日轉型過程中仍感壓力和(hé)不适，依舊(jiù)要找準對(duì)策加以應對(duì)。

光(guāng)大(dà)信托總裁闫桂軍在接受信托百佬彙記者專訪時(shí)就表示，經曆了(le)2018年市場(chǎng)大(dà)起大(dà)落的(de)“洗禮“後，不論是政策制定者還(hái)是市場(chǎng)參與者都更加理(lǐ)性成熟，市場(chǎng)漸入良性發展，大(dà)家都按市場(chǎng)規律平穩推進業務，而不是追求短期的(de)訴求。

“一個(gè)健康的(de)市場(chǎng)，需要監管者和(hé)市場(chǎng)參與者都理(lǐ)性克制，松緊适度的(de)監管基調是對(duì)經濟發展最有利的(de)，但這(zhè)個(gè)度也(yě)是最難拿捏的(de)，預計今年監管部門使用(yòng)窗(chuāng)口指導等調控方式的(de)頻(pín)次會提高(gāo)，以防止金融市場(chǎng)大(dà)起大(dà)落，實現平穩有序發展。”闫桂軍稱。

資管新規所要求的(de)産品淨值化(huà)、打破剛兌、禁止期限錯配等要求，對(duì)資管行業的(de)轉型提出了(le)不小的(de)挑戰。盡管新規正式頒布實施已一年有餘，各類資管機構仍在按新規要求不斷壓降老産品規模，但這(zhè)一過程并不容易，不少業内人(rén)士呼籲資管新規的(de)各類配套細則亟需盡快(kuài)出台，這(zhè)樣才可(kě)爲業務轉型提供更多(duō)可(kě)操作性的(de)監管要求和(hé)指導。

在闫桂軍看來(lái)，資管新規實施一周年以來(lái)，信托行業主要面臨著(zhe)五方面的(de)轉型壓力：一是資管新規所要求的(de)行業發展趨勢和(hé)方向，與信托行業的(de)最原始要求有内在沖突。

“資管新規的(de)核心思想，是按照(zhào)公募基金的(de)模式規範整個(gè)資管行業的(de)基本框架和(hé)經營準則，但信托行業的(de)展業方式本質上屬于私募，如各類信托計劃其實是私募信托投資基金。”闫桂軍稱，這(zhè)種内在沖突對(duì)信托産品的(de)信息披露方式和(hé)估值方法等都提出了(le)挑戰。

二是我國信托行業的(de)發展仍處初期階段，與國外現有的(de)成熟模式不同，我國信托展業的(de)模式類似于銀行，先找合适的(de)可(kě)投資産，然後通(tōng)過賣産品籌集資金去投資該資産。所以從嚴格意義上講，我國的(de)信托行業目前是銷售型的(de)發展模式，而非受托型。因此，資管新規頒布後，對(duì)信托行業的(de)資金來(lái)源帶來(lái)較大(dà)沖擊。過去信托的(de)資金來(lái)源主要是銀行，但資管新規後，受商業銀行表外業務回表、非标投資有所限制等影(yǐng)響，信托機構的(de)資金均出現大(dà)幅度的(de)萎縮。

爲拓展資金來(lái)源，去年以來(lái)信托機構紛紛組建财富管理(lǐ)團隊，從高(gāo)淨值個(gè)人(rén)客戶中尋找新藍海，拓寬資金供給渠道。闫桂軍表示，一方面，中國高(gāo)淨值個(gè)人(rén)群體的(de)規模逐年壯大(dà)；另一方面，第一代民營企業家逐漸淡出曆史舞台，代際傳承使得(de)其管理(lǐ)重心從管産業向管資産、管現金轉變，财富管理(lǐ)市場(chǎng)的(de)藍海逐漸形成。

三是過去信托業都是點對(duì)點的(de)私募性質業務，不需要像銀行那樣依靠強大(dà)的(de)IT系統支撐，所以IT基礎保障相對(duì)弱。然而，按照(zhào)資管新規所要求的(de)産品淨值化(huà)管理(lǐ)和(hé)充分(fēn)的(de)信息披露，就必須依靠IT系統實現對(duì)每個(gè)産品财務核算(suàn)的(de)及時(shí)性和(hé)智能化(huà)。但對(duì)信托公司來(lái)說，IT系統的(de)建設至少需要3年~5年的(de)時(shí)間，因此，對(duì)信托機構來(lái)說，若沒有配置強大(dà)的(de)會計核算(suàn)系統和(hé)資管産品估值的(de)監管實施細則，想要在2020年底（即過渡期截止）前具備充分(fēn)的(de)産品估值能力難度較大(dà)。

“我們公司對(duì)IT投入的(de)預算(suàn)是沒有上限的(de)，現在同時(shí)在調試上線的(de)信息化(huà)系統就有28個(gè)。一下(xià)子上線這(zhè)麽多(duō)系統，一是爲了(le)改善自身的(de)經營管理(lǐ)模式，優化(huà)資源配置；另外也(yě)是爲了(le)應對(duì)資管新規的(de)挑戰，需要将會計核算(suàn)系統全部進行智能化(huà)改造。”闫桂軍說。

四是國際比較看，像高(gāo)盛、黑(hēi)石此類全球資管行業的(de)“巨無霸”，其内部對(duì)不同資産類型的(de)估值核算(suàn)方法是不同的(de)，并沒有沿用(yòng)統一的(de)估值模型。信托業可(kě)投資産涵蓋的(de)範圍非常廣泛，不同類型的(de)資産是否都要按照(zhào)市值法進行估值至今仍有争議(yì)。“我認爲，針對(duì)不同的(de)金融資産還(hái)是要采取不同的(de)估值模型和(hé)核算(suàn)方式，不能一把尺子量天下(xià)，還(hái)是要貫徹分(fēn)類管理(lǐ)的(de)原則”。

五是《信托法》已實施多(duō)年，很多(duō)法律制度今時(shí)不同往日，資管新規的(de)一些要求已經超越了(le)《信托法》，這(zhè)在法理(lǐ)上是存在缺陷的(de)，所以呼籲要加快(kuài)《信托法》的(de)修訂。如果《信托法》不能及時(shí)修訂的(de)話(huà)，資管新規的(de)過渡期就應延長(cháng)，否則法律環境不配套，現實中牽涉到相關的(de)經濟糾紛案件處理(lǐ)難度就大(dà)。

今年一季度，A股市場(chǎng)的(de)強勁表現超出許多(duō)人(rén)預期，也(yě)爲股市吸引來(lái)久違的(de)大(dà)規模增量資金。據闫桂軍透露，光(guāng)大(dà)信托基于對(duì)政策、市場(chǎng)趨勢的(de)研判，從去年11月(yuè)開始對(duì)資本市場(chǎng)業務全面放開，成功抓住今年一季度股市上漲的(de)機會，實現了(le)不俗的(de)投資收益。

“我們一直堅持政策敏感和(hé)市場(chǎng)敏感，加強對(duì)政策和(hé)市場(chǎng)的(de)研究。過去兩年對(duì)資本市場(chǎng)業務一直是審慎介入，直到去年11月(yuè)召開三季度經營分(fēn)析會時(shí)才去全面放開資本市場(chǎng)業務。”闫桂軍說，之所以做(zuò)出如此決定，是因爲我們研究認爲市場(chǎng)經過近三年的(de)調整，風險釋放和(hé)政策調整均已到位。

闫桂軍認爲，去年下(xià)半年中央提出“六穩”後，得(de)益于政策重視民企對(duì)中國經濟發展的(de)重要作用(yòng)、國企改革的(de)深化(huà)和(hé)對(duì)外開放政策的(de)持續，一系列政策組合拳使得(de)中國經濟觸底反彈，股市也(yě)迎來(lái)拐點。

對(duì)于今年後續資本市場(chǎng)的(de)走勢，光(guāng)大(dà)信托的(de)總體預判有三點：一是持續波動；二是上漲斜率低，今年一季度的(de)漲幅已經較多(duō)，後續大(dà)盤不會有陡峭的(de)上漲走勢；三是中國實體經濟和(hé)資本市場(chǎng)都已基本觸底。

 “我們可(kě)以非常清晰地感覺到，中國經濟的(de)底部區(qū)間已經形成。這(zhè)其實是重大(dà)利好，新的(de)增長(cháng)周期隻有先确定了(le)底部才能開始。一旦形成底部區(qū)間，下(xià)一步就是制定政策，讓經濟底部’地基’打得(de)更紮實，從而讓經濟逐漸向好向上發展。”闫桂軍說。