私募股權基金投後管理(lǐ)研究（附投後管理(lǐ)制度通(tōng)用(yòng)模闆）

随著(zhe)我國經濟周期更進和(hé)宏觀政策的(de)不斷完善，PE 行業得(de)到持續的(de)發展。我國股權投資投後管理(lǐ)起步晚：我國私募股權投資基金發展遠(yuǎn)晚于歐美(měi)等發達國家，股權分(fēn)置改革，促進了(le)中國證券市場(chǎng)的(de)市場(chǎng)化(huà)進一步提升，保護投資人(rén)的(de)合法權益，提高(gāo)投資者的(de)信心，使得(de)中國證券市場(chǎng)進入健康發展的(de)軌道，證券市場(chǎng)逐步繁榮起來(lái)。這(zhè)一舉措促進了(le)股權投資的(de)發展，爲投資機構的(de)投資退出提供了(le)主要通(tōng)道。

股權投後管理(lǐ)定義：投後管理(lǐ)不僅僅包括股權投資機構或投資股權投資後對(duì)被投企業的(de)運營通(tōng)過各種手段進行必要的(de)風險監控，還(hái)包括通(tōng)過股權投資機構的(de)自身優勢，爲被投企業提供戰略規劃支持、專業人(rén)員(yuán)及高(gāo)管的(de)引薦、後續融資支持、完善被投企業治理(lǐ)結構、資本市場(chǎng)發展規劃及實施等方面的(de)增值服務，以期将其投資收益最大(dà)化(huà)的(de)一系列活動。

一、投後管理(lǐ)的(de)必要性

投後管理(lǐ)是整個(gè)股權投資體系中非常重要的(de)環節，主要包括投後監管和(hé)提供增值服務兩部分(fēn)。那麽投後管理(lǐ)的(de)價值究竟有多(duō)大(dà)？

1、把控風險

投後部門所需要把控的(de)不僅包括了(le)基金的(de)經營風險，也(yě)涵蓋了(le)已投企業在經營環境和(hé)市場(chǎng)大(dà)趨勢不斷變化(huà)下(xià)，周遭各因素帶來(lái)的(de)不确定性。此時(shí)投後管理(lǐ)，可(kě)以盡可(kě)能降低企業的(de)試錯成本，盡量少走彎路，從而縮短完成初設目标所需要的(de)周期，或者促使企業朝更合适的(de)目标奮進。

2、增強企業軟實力

深耕投後管理(lǐ)，也(yě)可(kě)以成爲增強投資機構軟實力的(de)一種方式。據統計，截止到 2016年第一季度，中國股權投資市場(chǎng)LP數量增至16,287 家，其中披露投資金額的(de)LP共計10,348 家，可(kě)投中國資本量增至6萬億人(rén)民币。随著(zhe)資本市場(chǎng)大(dà)體量地增長(cháng)，但優質的(de)項目畢竟是少數。雖說好的(de)項目靠養，但投前部門也(yě)要盡可(kě)能地降低企業孵化(huà)成本。

3、反哺投前

a、檢驗投資邏輯

這(zhè)一點承載了(le)投前投後互相輔佐的(de)價值。在投前部門短期内完成企業投資後，投後人(rén)員(yuán)通(tōng)過長(cháng)期的(de)跟進回訪，甚至于糾錯打磨後，對(duì)當初投資人(rén)員(yuán)的(de)投資邏輯進行檢驗。

b、調整投資布局

多(duō)數投資機構在設立基金時(shí)，都會設定好投資的(de)領域和(hé)輪次範圍，但随著(zhe)市場(chǎng)紅利爆發，很容易引起某一領域的(de)項目紮堆，比如 2014年-2015年 的(de)互聯網金融等各種 “互聯網 +” 的(de)産品。那麽投後部門在這(zhè)個(gè)時(shí)候就要嚴格把控每個(gè)領域的(de)占比和(hé)項目質量。

二、投後管理(lǐ)的(de)内容

1、私募股權投資“投後”管理(lǐ)的(de)目标

私募股權投資基金實施投資後管理(lǐ)的(de)總體目标是爲了(le)規避投資風險，加速風險資本的(de)增值過程，追求最大(dà)的(de)投資收益。爲了(le)達到總體目标，私募股權投資基金要根據已投資企業情況制定各個(gè)投資後管理(lǐ)階段的(de)可(kě)操作性強、易于監控的(de)目标。

分(fēn)時(shí)期來(lái)看，投資後管理(lǐ)前期的(de)目标應是深入了(le)解被投資企業，與私募股權投資管理(lǐ)專家建立相互之間的(de)默契，盡可(kě)能地達成一緻的(de)經營管理(lǐ)思路及企業管理(lǐ)形式，完成企業的(de)蛻變，達到企業規範管理(lǐ)的(de)目标。投資後管理(lǐ)中期的(de)目标則是通(tōng)過不斷地幫助被投資企業改進經營管理(lǐ)，控制風險，推動被投資企業健康發展。

2、私募股權投資“投後”管理(lǐ)的(de)管理(lǐ)内容

常規性管理(lǐ)和(hé)決策性管理(lǐ)以及價值增值性服務是私募股權投資“投後”管理(lǐ)的(de)主體内容。

（1）常規性管理(lǐ)

是指基金管理(lǐ)人(rén)在權利允許範圍内以常規性的(de)方法對(duì)被投資企業管理(lǐ)經營等情況的(de)管理(lǐ)，對(duì)企業的(de)運營狀況及時(shí)監管，實時(shí)處理(lǐ)。

（2）決策性管理(lǐ)

被投資的(de)企業在決策流程中，受投資機構派遣到企業高(gāo)層管理(lǐ)人(rén)員(yuán)的(de)制約，其要對(duì)基金管理(lǐ)人(rén)負責，向基金管理(lǐ)人(rén)反饋被投資企業的(de)狀況，并且要爲被投資企業提出建設性的(de)決策指導意見，向資金管理(lǐ)人(rén)反饋的(de)信息要準确，以确保資金管理(lǐ)人(rén)的(de)決策。

（3）價值增值性服務

其含義爲投資者向被投資企業給出所有有價值的(de)增值性服務的(de)總稱。目的(de)是最大(dà)限度地實現企業的(de)價值增值，這(zhè)是基金管理(lǐ)人(rén)投資後實現對(duì)被投資企業管理(lǐ)的(de)中心。

3、PE投資機構設立投後部門

如下(xià)PE投資機構的(de)業務組織結構圖，其設立專職化(huà)的(de)投後管理(lǐ)部門和(hé)團隊:

三、投後管理(lǐ)的(de)要點

1、建立必要的(de)管理(lǐ)模式

這(zhè)一點非常重要，也(yě)關系到投後管理(lǐ)是否能夠正常進行以及風險監控目的(de)能否實現。這(zhè)一步是在投資人(rén)與被投資企業進行投資談判并在簽署投資協議(yì)的(de)過程中完成的(de)，投資人(rén)必須在正式投資協議(yì)中明(míng)确其相應管理(lǐ)權利。

主要方式有：（1）派駐董事；（2）派駐财務負責人(rén)；（3）派駐其他(tā)管理(lǐ)人(rén)員(yuán)。

2、提高(gāo)管理(lǐ)意識并配備相應管理(lǐ)人(rén)員(yuán)和(hé)管理(lǐ)架構

投資人(rén)首先要提高(gāo)投後管理(lǐ)意識，那個(gè)靠搶pre-ipo企業獲取高(gāo)額回報的(de)時(shí)代或許将一去不再複返，所以提高(gāo)投後管理(lǐ)水(shuǐ)平、切實提高(gāo)被投資企業的(de)真實價值必須提到日程上來(lái)。

股權投資管理(lǐ)企業應該在企業内部設立專門的(de)投後管理(lǐ)部門，并配備專業的(de)投後管理(lǐ)人(rén)員(yuán)，每一個(gè)投後管理(lǐ)人(rén)員(yuán)有明(míng)确的(de)工作範圍和(hé)職責，保證每一個(gè)被投資企業得(de)到适當的(de)投後管理(lǐ)。

3、建立完善的(de)管理(lǐ)機制

有了(le)管理(lǐ)模式和(hé)管理(lǐ)人(rén)員(yuán)之後，就是切實履行好管理(lǐ)職責，所以必須建立完善的(de)管理(lǐ)機制。投後管理(lǐ)人(rén)員(yuán)應該對(duì)被投資企業提交的(de)财務報表進行分(fēn)析研究，實時(shí)發現被投資企業出現的(de)任何問題并随時(shí)要求被投資企業做(zuò)出解釋以及相應解決和(hé)應對(duì)辦法；定期參加被投資企業的(de)股東會、董事會。相應負責人(rén)對(duì)議(yì)案進行詳細研究論證，這(zhè)是投資人(rén)參與并影(yǐng)響被投資企業的(de)重要方式。須長(cháng)期保持對(duì)被投資企業的(de)關注和(hé)了(le)解，以及對(duì)于被投資企業所處行業、市場(chǎng)、上下(xià)遊企業等的(de)準确分(fēn)析和(hé)把握；以及不定期電話(huà)溝通(tōng)或現場(chǎng)調研。

四、各輪次的(de)投後管理(lǐ)方式

投資資金體量大(dà)的(de)項目，VC/PE機構甚至有可(kě)能專門組建服務團隊，嚴密把控風險，實時(shí)觀衆企業的(de)發展動态，加大(dà)力度提供更好的(de)增值服務。當然，企業發展的(de)階段不一樣，對(duì)應的(de)投後管理(lǐ)工作也(yě)不一樣。從融資輪次角度，每個(gè)階段上投後管理(lǐ)應有側重點。下(xià)文討(tǎo)論的(de)各輪次大(dà)體分(fēn)爲 4 個(gè)部分(fēn)：A 輪之前，A+ 輪到 C 輪，D 輪到 Pre-IPO，以及 IPO 及以後。

1、A 輪之前

a、攢團隊，搭班子，合理(lǐ)化(huà)股權架構

A 輪之前的(de)企業，往往團隊配置不完善，股權架構也(yě)不夠合理(lǐ)。在這(zhè)個(gè)階段上，與其說是投資項目，不如說是投資創始人(rén)或者核心團隊。對(duì)于早期項目，人(rén)的(de)因素起著(zhe)至關重要的(de)作用(yòng)。團隊在種子期就已經十分(fēn)合理(lǐ)完善的(de)項目是很稀缺。對(duì)于大(dà)多(duō)數早期項目而言，團隊往往具有瑕疵或者不足，那麽資方爲了(le)更快(kuài)地孵化(huà)出優質項目，就需要多(duō)費功夫協助企業把團隊碼齊了(le)，并且股權方面予以建議(yì)。等發展到 A 輪時(shí)，核心骨幹班子的(de)完美(měi)搭建，也(yě)爲後期的(de)爆發式增長(cháng)提供基礎。有的(de)投資機構爲此甚至設立專門的(de)人(rén)員(yuán)招聘部門，長(cháng)期爲所投企業物(wù)色合适的(de)人(rén)選。在孵化(huà)器裏，這(zhè)類問題也(yě)常會碰到，但孵化(huà)器和(hé)産業園區(qū)的(de)好處是資源共享性更高(gāo)。

b、商業模式梳理(lǐ)

不同領域的(de)商業模式梳理(lǐ)不盡相同。例如，處在天使輪或者 Pre-A 輪階段的(de) TMT 公司，前期要能抓住核心業務，快(kuài)速叠代，并且不斷試錯業務方向和(hé)模型。一旦發展到 A 輪，産品形态和(hé)模式需要基本穩定，這(zhè)時(shí)需要更注重産品的(de)完備和(hé)穩定，包括穩定度、完善度、安全性等各個(gè)方面。資方在這(zhè)一階段上協助企業方多(duō)探討(tǎo)更合理(lǐ)更有想象空間的(de)商業模式，減少企業的(de)試錯成本，避免爲走彎路交學費的(de)情況發生。

c、融資對(duì)接

對(duì)于早期的(de)項目而言，融資幾乎是在企業自身還(hái)沒有良好造血能力的(de)情況下(xià)，保證企業資金鏈穩定，能夠持續發展的(de)必要支撐。考慮到引入下(xià)一輪的(de)投資機構還(hái)需要一段時(shí)間的(de)接洽和(hé)磨合，在這(zhè)種情況下(xià)，資方與項目方需要未雨(yǔ)綢缪，在企業賬面資金能夠支撐，當然最好是在企業融資之初，就定好規劃。

估值本身與企業成長(cháng)的(de)成熟度和(hé)商業模式的(de)未來(lái)發展空間挂鈎，不是簡單地因爲企業要融多(duō)少錢，願意釋放多(duō)少股權就定多(duō)少。企業估值需要具有市場(chǎng)合理(lǐ)性，才能在企業産品出現同質化(huà)的(de)情況下(xià)，更好更快(kuài)地對(duì)接到合适的(de)投資機構。那麽，投後部門一方面幫助企業梳理(lǐ)融資規劃，另一方面協助企業确定投後估值和(hé)節奏。

2、A+ 輪到 C 輪

a、盈利模式-變現渠道

在這(zhè)個(gè)階段上企業，資方投後部門一方面協助企業完善商業模式，但更多(duō)值得(de)深究的(de)是變現渠道的(de)打通(tōng)，即盈利模式的(de)梳理(lǐ)和(hé)開發。縱使對(duì)天使輪而言，盈利模式也(yě)是一直思考的(de)點，但在 A+ 輪尤爲重要。當項目發展到 A+ 輪到 C 輪時(shí)，合理(lǐ)的(de)盈利模式會爲企業帶來(lái)更多(duō)的(de)流量和(hé)現金流，開始大(dà)規模啓動造血功能。例如到了(le) B 輪的(de) TMT 公司，在規模上已經具有一定的(de)優勢，著(zhe)力點要轉變成擴展性和(hé)性能效率，以及細節處理(lǐ)和(hé)變現渠道。

b、戰略融資

對(duì)于這(zhè)個(gè)階段上的(de)企業，融資不單單僅是找資金，更多(duō)是搜尋符合企業文化(huà)，契合企業未來(lái)戰略的(de)投資機構，這(zhè)樣不僅能夠帶來(lái)資金上的(de)幫助，更多(duō)的(de)是帶來(lái)資源上的(de)補充和(hé)支持。在這(zhè)一階段上，投後部門要更加深入地了(le)解企業未來(lái)發展戰略和(hé)規劃，并對(duì)當前符合企業文化(huà)屬性的(de)資方進行梳理(lǐ)，然後再牽線進行資本對(duì)接，其實就是相當于專業 FA 的(de)角色。在資本對(duì)接過程中，不斷解決資方的(de)質疑，梳理(lǐ)清楚企業未來(lái)的(de)發展方向。在這(zhè)個(gè)階段上，甚至于必要的(de)轉型或者跨領域拓展都有可(kě)能發生，但一定要慎重考量。

3、D 輪到 Pre-IPO

a、戰略布局

接盤 D 輪或者 Pre-IPO 的(de)一般是大(dà)體量的(de)基金。在這(zhè)一階段上的(de)企業往往具備較成熟的(de)商業模式，也(yě)有很好地盈利增長(cháng)點。在這(zhè)一階段上，投後部門需要協助項目方進行有效的(de)戰略布局，例如業務并購(gòu)，佐以補充，完善産業鏈，爲上市做(zuò)準備。

b、戰略融資或并購(gòu)

吸納中小型企業，并購(gòu)補充企業短闆成爲這(zhè)個(gè)階段上的(de)企業發展的(de)重點。必要的(de)戰略融資與并購(gòu)會成爲這(zhè)輪跟進的(de)投資機構應該實時(shí)關注的(de)重點。從當前的(de)投後管理(lǐ)工作來(lái)看，這(zhè)一階段上的(de)投後角色開始減弱，更多(duō)的(de)是定期跟進，資源補充對(duì)接。至于到戰略層面，例如融資或并購(gòu)，投後管理(lǐ)工作的(de)深度還(hái)需要加強。

當然，被并購(gòu)也(yě)是實現資本退出的(de)路徑之一。一般企業在 B 輪左右就大(dà)緻敲定被并購(gòu)的(de)意願和(hé)可(kě)行性。當企業發展到 D 輪左右，如果希望被并購(gòu)時(shí)，投後部門在此時(shí)應該協助對(duì)接産業内或者可(kě)以形成戰略補充的(de)企業，并協助對(duì)接。

4、IPO 及以後

IPO 及以後的(de)投後管理(lǐ)工作相比較于前期而言，價值增加點就少了(le)很多(duō)，但并不是代表不需要。定期的(de)财務回訪，及必要事件的(de)披露和(hé)跟進，确保企業在上市後能夠有效地增長(cháng)和(hé)擴張，從而确保投資機構的(de)利益。在這(zhè)個(gè)階段上，投後部門更多(duō)地擔任起醫生的(de)職能，定期的(de)體驗把脈确保企業一直在健康地發展。

五、早期 VC 展開投後工作内容

投資是短周期行爲，投後管理(lǐ)是長(cháng)周期行爲。随著(zhe)專業度的(de)提高(gāo)，投後管理(lǐ)團隊在對(duì)企業的(de)認知度上甚至可(kě)能會高(gāo)于投資決策人(rén)。在投前部門項目負責人(rén)提供投資建議(yì)書(shū)（其中包括産品優勢，産品核心競争力，行業環境，投資必要性，整合前景等）并完成相關盡職調查後，自投資協議(yì)簽署完成時(shí)點起，項目歸總到投後部門（可(kě)能會具體到工商變更完成的(de)時(shí)間節點，因項目和(hé)資方規定而異）。

爲了(le)更好地确保投資價值，在投後管理(lǐ)方面，主要爲三大(dà)維度發力，即已投項目運營、資源資本對(duì)接、法律等顧問服務。

1、已投項目運營

運營工作主要通(tōng)過以下(xià)幾個(gè)方面分(fēn)别展開：

a、基礎運營

搭建已投項目庫。可(kě)以分(fēn)别從基本信息（工商變更等常規資料彙總）、财務狀況、業務狀況、融資需求及進展、當前問題及策略等幾個(gè)維度來(lái)定期回訪企業，彙總并且上報給管理(lǐ)層或者投資管理(lǐ)部門。這(zhè)一階段上的(de)工作是底層數據的(de)搜集和(hé)整理(lǐ)，也(yě)同時(shí)爲下(xià)面工作的(de)展開做(zuò)鋪墊。

b、定期診斷

針對(duì)于走訪過程中企業提及的(de)或者在交涉過程中發現的(de)問題，運營人(rén)員(yuán)需出具具體的(de)診斷報告及相應解決方案，和(hé)企業負責人(rén)一同解決當前的(de)問題或者給予所需的(de)幫助。在定期診斷時(shí)，企業所面臨的(de)問題或者需要的(de)幫助也(yě)分(fēn)爲輕重緩急，優先劣後，運營人(rén)員(yuán)需酌情處理(lǐ)，必要時(shí)聯合項目負責人(rén)一同解決。

c、負責人(rén)制

所有的(de)投資機構可(kě)能都會遇到少數企業拿了(le)投資款後，不配合或者難配合的(de)狀況，從而人(rén)爲加大(dà)投後人(rén)員(yuán)的(de)運營難度。在這(zhè)種情況下(xià)，在不影(yǐng)響企業正常業務的(de)前提下(xià)，投後團隊不要再靠單薄的(de)力量啃硬骨頭，必要時(shí)需要發揮團隊整體的(de)價值，聯合投前負責人(rén)一同盡力解決，爲企業的(de)保值增值努力，确保資方的(de)投資價值。

2、分(fēn)層管理(lǐ)

基于基礎運營工作所提供的(de)數據，VC 可(kě)以依據企業的(de)業務運營狀況、企業狀況、投融資需求及進展、團隊狀況等維度的(de)數據，例如，可(kě)将企業分(fēn)爲 A+、A、B、C、D 五個(gè)等級，并通(tōng)過每次企業回訪實時(shí)更新，動态滾動發展。對(duì)于不同分(fēn)層的(de)項目，資源對(duì)接力度和(hé)關注角度實行差異化(huà)。随著(zhe)投資的(de)項目數量逐步增加，分(fēn)層管理(lǐ)有助于投後人(rén)員(yuán)精力聚焦化(huà)。

處于 A+ 層級中的(de)企業，其商業模式已經較爲成熟，團隊較爲完善，且具有優質的(de)造血能力，可(kě)以自行有效地規劃未來(lái)路徑。對(duì)于這(zhè)個(gè)層次上的(de)企業，投後人(rén)員(yuán)往往僅需要定期的(de)基礎回訪，并盡可(kě)能地針對(duì)企業的(de)需求提供資源幫助。對(duì)于這(zhè)個(gè)階段上企業，相比較于投後人(rén)員(yuán)，項目負責人(rén)往往兼具更重要的(de)顧問角色。

處于 A 和(hé) B 層級中的(de)企業，應該是早期 VC 機構的(de)重點資源資本對(duì)接的(de)對(duì)象。在這(zhè)個(gè)層級中，企業的(de)商業模式基本完善，但還(hái)需要進一步打磨，以有效地解決市場(chǎng)中可(kě)能存在的(de)痛點問題，團隊比較完善。無論是資本運作，還(hái)是資源扶持，投後人(rén)員(yuán)都需要、甚至比企業負責人(rén)更了(le)解商業痛點和(hé)需求點，從而未雨(yǔ)綢缪予以幫助對(duì)接。

處于 C 層級的(de)企業，一般在天使輪 / 種子輪左右，企業的(de)商業模式還(hái)比較欠缺，往往盈利變現等渠道未打通(tōng)，不具有造血能力或者造血能力很差，團隊結構也(yě)不夠完善。那麽對(duì)于這(zhè)個(gè)階段上的(de)企業，投後管理(lǐ)人(rén)員(yuán)需要做(zuò)的(de)工作，比如引薦優秀人(rén)員(yuán)、與企業負責人(rén)探討(tǎo)商業模式等，防止企業掉落至 D 層，盡可(kě)能地協助企業進駐 B 層。考慮到摸索商業模式的(de)周期有可(kě)能會比較長(cháng)，在這(zhè)個(gè)階段上，需要及時(shí)進行資本對(duì)接，防止資金鏈斷裂。

對(duì)于 D 層級的(de)企業，盡快(kuài)并購(gòu)或者選擇退出，不需要投入太多(duō)精力。

3、資源資本對(duì)接

資源資本對(duì)接是前兩個(gè)業務的(de)穿插延伸，也(yě)可(kě)以說是深度發展。在通(tōng)過基礎運營進行數據抓取後，投後團隊了(le)解到項目方的(de)需求或者痛點，并依據分(fēn)層管理(lǐ)表，結合當前所擁有的(de)資源予以幫助。下(xià)面将從資源和(hé)資本兩個(gè)方面來(lái)說明(míng)。

a、資源對(duì)接

資源對(duì)接方面又可(kě)以細化(huà)分(fēn)爲内部對(duì)接和(hé)外部對(duì)接兩塊。

（1）内部資源對(duì)接

早期 VC 一般在成立之初就确定了(le)投資領域。那麽，同一領域間的(de)互相促進和(hé)不同領域的(de)火花碰撞都可(kě)能會給企業帶來(lái)超出預期的(de)驚喜。

（2）外部資源對(duì)接

在外部資源對(duì)接上，就沒有過多(duō)的(de)限制，因此，還(hái)是得(de)基于 VC 機構投資的(de)主要領域不同而 “定制化(huà)” 搜羅外部資源。例如 VR 類的(de)項目對(duì)接 VR 媒體平台，文娛項目對(duì)接文娛頻(pín)道等。

b、資本對(duì)接

早期 VC 的(de)投後人(rén)員(yuán)，在資本對(duì)接方面，更多(duō)地兼任起半個(gè) FA 的(de)角色。爲了(le)更好協助企業，更有效地進行資本對(duì)接，投後團隊一方面需要了(le)解項目方的(de)商業模式、當前發展以及融資規劃，另一方面需要盡可(kě)能地清晰認知投資機構的(de)投資方向、投資邏輯和(hé)輪次以及當年的(de)規劃等。

4、人(rén)才舉薦、法律等顧問服務

關于人(rén)才舉薦，清流資本就是值得(de)學習(xí)的(de)學習(xí)對(duì)象，對(duì)于 A 輪之前，團隊搭配往往十分(fēn)不完善，專業度上也(yě)有可(kě)能十分(fēn)欠缺。而對(duì)于 VC 機構而言，投資早期項目其實是更看重人(rén)、亦或者是團隊的(de)價值，那麽随著(zhe)後期項目的(de)累計，在促進企業間發揮協同效應的(de)同時(shí)，也(yě)很大(dà)可(kě)能地提供這(zhè)類幫助。

關于法律、稅務等方面的(de)後勤工作，建議(yì)結合 VC 機構自身實力，可(kě)以選擇外包和(hé)直接雇傭等方式。一來(lái)降低資方自身的(de)法律風險和(hé)财務成本，另一方面也(yě)要盡可(kě)能地爲早期項目提供這(zhè)類幫助，減少企業不必要的(de)稅務成本和(hé)時(shí)間花費。

5、價值輸出

價值輸出主要是指從商業模式以及投資邏輯兩個(gè)方面對(duì)被重點投資的(de)企業給予分(fēn)析反饋，亮點精華沉澱總結，糟粕錯誤反饋總結，給予投資負責人(rén)一定程度的(de)價值補給。具體形式包括：結合具體投資案例針對(duì)某一領域的(de)分(fēn)析研究、失敗案例的(de)總結彙報、投資退出的(de)建議(yì)研究等。不同方面的(de)研究，彙總成幹貨報告，一方面對(duì)投資邏輯予以檢驗，另一方面在 VC 機構内部實現價值共享，反哺投前。

定期的(de)知識沉澱一方面有利于投資人(rén)對(duì)當前的(de)投資經驗固化(huà)吸納，另一方面也(yě)促成企業的(de)内部學習(xí)體系，從而産生知識價值，提升企業整體從業投資人(rén)的(de)水(shuǐ)平。

六、投後管理(lǐ)應避免的(de)陷阱

如前文提及，各巨頭雖依次設有投後部門或者投後體系，但是投後部門所應發揮的(de)職能或者應産生的(de)價值也(yě)在各巨頭之間差别很大(dà)。這(zhè)主要是由以下(xià) 3 點因素在制約著(zhe)投後管理(lǐ)的(de)價值。

1、執行力

投後部門的(de)多(duō)項舉措需要最終落實才具有價值，避免紙上談兵(bīng)、虎頭蛇尾的(de)事情出現。好的(de)方案在團隊探討(tǎo)認定後，應盡快(kuài)地落實。考慮到當前創業項目，尤其是早期項目，如果周期拖得(de)太長(cháng)，縱然再好的(de)商業模式和(hé)團隊，也(yě)極有可(kě)能被拖死。當然企業也(yě)不能過分(fēn)依賴于投後部門，但在不考慮周邊因素的(de)情況下(xià)，投後部門應盡可(kě)能提升自身執行力。必要時(shí)，應縮短決策及管理(lǐ)流程。

2、内部有效配合

a、高(gāo)管重視程度

類似于風控部門在企業中的(de)作用(yòng)，隻有當企業遇到強風襲擊時(shí)才突顯價值。投後部門的(de)價值應被高(gāo)管高(gāo)度重視起來(lái)，從而避免投後部門淪爲一個(gè)掃尾後勤部門，遠(yuǎn)遠(yuǎn)降低了(le)應有的(de)價值。除了(le)必要的(de)激勵、參與和(hé)适度放權，機構還(hái)要從戰略層面提升投後管理(lǐ)的(de)價值，打造機構強大(dà)的(de)軟實力後盾。

b、制度化(huà)流程化(huà)

一般而言，從時(shí)間節點來(lái)看，在完成項目盡調并投資打款後直到項目完全退出之前都屬于投後管理(lǐ)的(de)期間，但時(shí)間的(de)劃分(fēn)不足以區(qū)分(fēn)投前投後，職責上的(de)明(míng)确也(yě)很重要。投資機構，尤其是中小型投資機構，在忙于奔波項目的(de)同時(shí)也(yě)需要建立完善的(de)内部管理(lǐ)體系，流程化(huà)操作。

c、投前投後搭配，避免内部消耗

好的(de)項目最終能夠得(de)以退出，不僅是投前人(rén)員(yuán)投得(de)準投得(de)好，還(hái)需要投後部門養得(de)好退得(de)及時(shí)。前後搭配，實力提升了(le)，品牌也(yě)就起來(lái)了(le)。投前投後職責明(míng)确，節點清晰的(de)情況下(xià)，前後互相配合，避免内部消耗。

3、投後是服務，也(yě)是管理(lǐ)

對(duì)于早期項目而言，投資機構由于股權少控制力不強，其專門設置内部獵頭的(de)需求不大(dà)，且不能直接對(duì)投資機構本身産生價值，同時(shí)，項目方不少被認爲是去奪權。

在這(zhè)種情況下(xià)，投資機構的(de)投後部門需要擺正自己的(de)定位。投後管理(lǐ)第一角色是服務，這(zhè)也(yě)就保證了(le)在執行業務的(de)過程中，不得(de)影(yǐng)響企業的(de)正常運營。但這(zhè)并不代表投後管理(lǐ)隻是唯唯諾諾的(de)服務部門，其設立的(de)根本意義在于盡可(kě)能減少已投項目的(de)各種風險，确保企業保值增值，從而确保投資機構的(de)投資價值。

投後管理(lǐ)作爲基金 “募、投、管、退” 中四要點中 “退” 的(de)角色。這(zhè)種定位也(yě)就決定了(le)投後管理(lǐ)是以退出爲導向的(de)管理(lǐ)服務，從而進一步确定了(le)投後管理(lǐ)的(de)價值，不僅是已投項目的(de)服務部門，還(hái)得(de)盡可(kě)能地提供各種管理(lǐ)咨詢，并完成項目退出。其過程中，角色要因事調整，商業模式走向開始背離投資邏輯，甚至于遇到傷害投資機構價值的(de)事情，要堅決杜絕，及時(shí)溝通(tōng)，提供解決方案，防患于未然。

七、投後管理(lǐ)的(de)影(yǐng)響因素

投後管理(lǐ)是一項複雜(zá)的(de)系統工程，它具有長(cháng)期性、專業性和(hé)不确定性等特點。投後管理(lǐ)的(de)實施以及效果受到宏觀環境方面的(de)宏觀因素、被投企業以及投資機構、本身等多(duō)重微觀因素的(de)影(yǐng)響和(hé)制約。在此，以下(xià)爲幾種主要的(de)制約影(yǐng)響因素。

1、投資機構自身的(de)品牌與投後管理(lǐ)能力

投資機構的(de)投後管理(lǐ)的(de)工作，除了(le)受到投資機構本身對(duì)投後管理(lǐ)工作的(de)重視與否影(yǐng)響外，投資機構的(de)品牌影(yǐng)響力以及投後管理(lǐ)能力如何也(yě)影(yǐng)響著(zhe)投後管理(lǐ)工作的(de)具體執行情況。投資機構品牌影(yǐng)響力大(dà)且聲譽良好的(de)投資機構容易獲得(de)被投企業的(de)信任，從而對(duì)其開展投後管理(lǐ)工作有正向影(yǐng)響。反之，如果投資機構因其品牌影(yǐng)響力不夠，且投後管理(lǐ)能力有限，被投企業對(duì)其警惕有加的(de)情況下(xià)，對(duì)投資機構的(de)投後管理(lǐ)的(de)效果有反向作用(yòng)。

2、投資機構在被投企業的(de)占股比例

投資機構在被投企業的(de)占股比例較大(dà)，則在投資時(shí)可(kě)以争取到董事會董事的(de)職位，投後管理(lǐ)工作的(de)投後監管和(hé)增值服務可(kě)以通(tōng)過董事會決議(yì)影(yǐng)響被投企業的(de)重大(dà)決策。同時(shí)，投後管理(lǐ)機構還(hái)可(kě)以派駐财務經理(lǐ)長(cháng)期駐守被投企業，對(duì)被投資企業的(de)财務進行監管。在股權比例較小的(de)情況下(xià)， 股權投資機構隻是參于股東大(dà)會，對(duì)被投企業的(de)運營情況獲取信息的(de)機會較少，不利于投資機構開展投後管理(lǐ)工作，投後監管和(hé)增值服務的(de)提供有較大(dà)難度。

3、被投企業所處的(de)發展階段

被投企業所處的(de)不同的(de)成長(cháng)階段， 投資機構對(duì)其在投後管理(lǐ)中參與的(de)程度與介入的(de)方式有很大(dà)的(de)不同。 早期的(de)被投企業，創業者缺少創業管理(lǐ)的(de)經驗， 管理(lǐ)團隊往往不健全， 企業網絡資源缺乏，上下(xià)遊的(de)供應鏈尚未搭建或者不完善。

因此，對(duì)于早期的(de)被投資企業，股權投資機構是否能發揮強大(dà)的(de)力量，與其共度難關顯得(de)至關重要。對(duì)于發展較爲成熟的(de)被投企業，股權投資機構則更願意給被投企業更多(duō)空間，僅通(tōng)過一定手段實現投後監管，有必要時(shí)在提供所需要的(de)增值服務，投資機構介入程度相對(duì)不那麽深。

4、被投企業所處的(de)行業

投資機構對(duì)被投企業采用(yòng)何種投後管理(lǐ)模式以及參與程度如何需要根據被投企業在何領域和(hé)決定。通(tōng)常而言，高(gāo)科技型的(de)被投企業的(de)創業者屬于技術性人(rén)才居多(duō)，在商業和(hé)市場(chǎng)方面的(de)開發能力不足，投資機構會發揮自己的(de)優勢深度協助創始人(rén)做(zuò)該方面的(de)增值服務。另外，投資機構會有選擇性的(de)投資某些熟悉的(de)行業和(hé)領域，使得(de)投資的(de)企業在某一領域内形成生态圈，便于上下(xià)遊整合和(hé)優化(huà)，從而深入介入被投企業資本運作工作。

5、被投企業創業者接受幫助的(de)意願

投後管理(lǐ)工作不靠投資機構單方面而決定，被投企業的(de)創業者是否願意敞開接收投資機構投資後的(de)監督和(hé)提供增值服務至關重要。被投企業接受幫助的(de)程度很大(dà)程度影(yǐng)響到投資機構的(de)投後管理(lǐ)工作成效。如被投企業創始人(rén)對(duì)投資機構較爲信任，且願意将企業發展方向及業務發展中所遇到的(de)問題與投資機構討(tǎo)論商量，則其所能夠享受的(de)增值服務會更加周到細緻。

八、結束語

私募股權投資已經發展成爲我國經濟活動中非常重要的(de)組成部分(fēn)。由于我國私募股權投資行業較歐美(měi)發達國家起步晚，行業還(hái)存在不少問題，尤其體現在私募股權投資機構往往存在投後管理(lǐ)意識相對(duì)薄弱的(de)問題。

在現實中，股權投資核心競争力重點表現在優質項目獲取能力、項目提升能力等。随著(zhe)股權投資市場(chǎng)競争的(de)白熱(rè)化(huà)，項目獲取時(shí)越來(lái)越比拼品牌、資金實力、成功案例、資源，其核心在于帶給項目公司的(de)增值服務能力。不少業内有識之士提出未來(lái)私募股權投資競争的(de)重點将在于投後管理(lǐ)業務。

在項目獲取端，基于價值提升理(lǐ)念的(de)投後管理(lǐ)及服務，更容易打造創投企業的(de)管理(lǐ)特色，進而增強投資環節的(de)項目獲得(de)能力；在項目退出端，不斷提升企價值的(de)投後管理(lǐ)業務，使得(de)企業上市成爲水(shuǐ)到渠成順理(lǐ)成章(zhāng)之事，并且通(tōng)過對(duì)上市中介機構的(de)遴選和(hé)協調，選擇最匹配的(de)機構、最合适的(de)退出方式及最恰當的(de)退出時(shí)機，會形成爲資本赢利性和(hé)安全性進行雙重保駕護航的(de)效果。文章(zhāng)整理(lǐ)自丨清科研究 君合資本

附1：投後管理(lǐ)概述與現狀分(fēn)析

國内投資爆發式的(de)增長(cháng)伴随著(zhe)風險項目的(de)不斷湧現,被忽視的(de)“投後管理(lǐ)”逐步被各投資機構重視起來(lái)。由于國内對(duì)“投後管理(lǐ)”的(de)研究較爲薄弱,本文在廣泛吸收相關文獻觀點的(de)基礎上, 結合當前宏觀經濟形勢,對(duì)“投後管理(lǐ)”的(de)現狀及發展趨勢進行闡述與分(fēn)析,強調“投後管理(lǐ)”在投資過程中的(de)重要作用(yòng)。

01

投後管理(lǐ)定義

美(měi)國經濟學家Tyebjee和(hé)Bruno在風險投資模型中明(míng)确提出了(le)投資投後管理(lǐ)(Post-investment Activities) 的(de)概念。他(tā)們将風險投資劃分(fēn)爲尋找投資項目、篩選投資項目、評估投資項目、設計交易合同、投後管理(lǐ)等連續的(de)基本過程。投後管理(lǐ)的(de)内容被歸納爲四個(gè)方面:協助招募關鍵人(rén)才、制定戰略計劃、籌集追加資本、組織兼并收購(gòu)或公開上市等。

國内學者項喜章(zhāng)認爲投後管理(lǐ)主要分(fēn)爲增值服務(Value Added Service)和(hé)風險監控(Supervision and Control),其中增值服務是指投資人(rén)爲被投企業所提供的(de)一系列咨詢服務,具體内容包括幫助尋找和(hé)選擇重要管理(lǐ)人(rén)員(yuán)、參與制定戰略與經營計劃、幫助企業籌集後續資金、幫助尋找重要的(de)客戶和(hé)供應商、幫助聘請外部專家、幫助實現并購(gòu)或公開上市。

結合上述投後管理(lǐ)理(lǐ)論與業務實踐,本文認爲“投後管理(lǐ)”是投資機構對(duì)被投企業實施風險監控或爲被投企業提供增值服務的(de)管理(lǐ)活動。其中,“風險監控”是指對(duì)投資業務、融資客戶及影(yǐng)響業務風險控制的(de)有關因素進行持續監控和(hé)分(fēn)析,及時(shí)發送預警并積極采取應對(duì)措施的(de)管理(lǐ)過程,包括投後檢查、風險預警和(hé)處置;“提供增值服務”指爲被投企業提供戰略規劃支持、人(rén)力資源支持、後續融資支持、資本市場(chǎng)發展規劃,完善治理(lǐ)結構等方面的(de)服務,使投資收益最大(dà)化(huà)。

02

投後管理(lǐ)分(fēn)類

債權投資類業務投後管理(lǐ)

債權投資類業務的(de)投後管理(lǐ)是指從款項投放後直到本息收回的(de)全過程管理(lǐ),包括債務人(rén)管理(lǐ)、用(yòng)款管理(lǐ)、保證和(hé)擔保管理(lǐ)、風險預警管理(lǐ)、債權檔案管理(lǐ)等。風險監控過程涉及監督債務人(rén)款項用(yòng)途,掌握債務人(rén)、保證人(rén)的(de)動态信息,補充完善檔案資料,落實還(hái)款來(lái)源,保全債權資産,确保債權本息回收的(de)全過程。投資機構需要通(tōng)過定期或不定期調查債務人(rén)、市場(chǎng)、行業、宏觀政策等内容,及時(shí)對(duì)債務人(rén)及其關聯方的(de)生産經營、内部管理(lǐ)和(hé)财務狀況等情況進行全面分(fēn)析、評估并形成報告,利用(yòng)現場(chǎng)或非現場(chǎng)檢查獲取第一手資料,及時(shí)研判風險。

股權投資類業務投後管理(lǐ)

股權投資業務的(de)投後管理(lǐ)對(duì)應的(de)是其“募、投、管、退”的(de)第三個(gè)階段“管”,是指股權投資者積極參與被投企業的(de)管理(lǐ),爲被投企業實施風險監控并提供各項增值服務等一系列活動。與債權投資業務投後管理(lǐ)相比,股權投資業務投後管理(lǐ)更側重提高(gāo)企業管理(lǐ)水(shuǐ)平或嫁接資源提高(gāo)企業核心競争力。股權投後管理(lǐ)風險監控主要工作包括财務監控、信息跟蹤和(hé)參與管理(lǐ)三大(dà)方面;投後管理(lǐ)的(de)增值服務則包括人(rén)力資源支持、運營管理(lǐ)支持、戰略規劃支持、技術研發與産權保護支持、市場(chǎng)營銷支持、資本運作支持和(hé)資源網絡支持七個(gè)方面。股權投後管理(lǐ)按照(zhào)性質可(kě)以分(fēn)爲投後一般事項與投後重大(dà)事項兩類。

夾層投資類業務投後管理(lǐ)

夾層投資是兼具債權投資和(hé)股權投資雙重性質的(de)投資方式,其風險和(hé)收益低于股權投資,高(gāo)于債權。相比債權類、股權類投資的(de)投後管理(lǐ),夾層投資的(de)投後管理(lǐ)更加注重項目總風險,而不将風險進行債權和(hé)股權部分(fēn)的(de)拆分(fēn),在投資成本得(de)到保障的(de)前提下(xià)追求最高(gāo)回報。夾層投資投後管理(lǐ)往往根據股權和(hé)債權所占比例對(duì)風險監控和(hé)提供增值服務作出具體細化(huà)的(de)要求。

03

投後管理(lǐ)發展現狀

重投前,輕投後現象普遍

活躍于市場(chǎng)上的(de)大(dà)多(duō)數投資機構投後管理(lǐ)意識薄弱,投資重頭輕尾,投後管理(lǐ)流于形式。多(duō)數投資機構将工作重點放在投資業務擴張上,重視前期營銷,對(duì)已投放資金的(de)安全缺乏應有的(de)重視,盲目做(zuò)大(dà)投資規模,或爲保持存量對(duì)項目随意進行展期或調整退出計劃。據銀監會對(duì)某國有商業銀行省級分(fēn)行的(de)調查統計,近五年形成的(de)不良貸款中,高(gāo)達70%的(de)原因歸咎于投後管理(lǐ)不到位。側面反映出國内投後管理(lǐ)發展後勁不足。

相關理(lǐ)論研究較少,理(lǐ)論指導有限

現有的(de)與投後管理(lǐ)研究相關文獻屈指可(kě)數,關于投後管理(lǐ)的(de)實證研究與案例分(fēn)析也(yě)較爲零散尚未形成體系。理(lǐ)論與實證研究的(de)匮乏無法爲投後管理(lǐ)團隊提供系統的(de)理(lǐ)論支持,加之投資機構的(de)不重視,投後管理(lǐ)的(de)地位在理(lǐ)論與實踐中被弱化(huà)與邊緣化(huà)。

投後管理(lǐ)專業人(rén)才緊缺

投後管理(lǐ)是一項複雜(zá)的(de)系統工程,它具有長(cháng)期性、專業性和(hé)不确定性等特點。因此其對(duì)專業人(rén)才知識儲備、投資實踐能力要求較高(gāo)。投後管理(lǐ)隊伍的(de)專業性是投資機構精準把握被投企業需求的(de)前提條件,目前投資機構普遍缺乏必要的(de)機構與人(rén)員(yuán)配備,對(duì)被投企業難以實施有效的(de)風險監控和(hé)提供有針對(duì)性的(de)增值服務。根據中國證券投資基金業協會數據,截至2016年底,中國私募股權投資基金共有1.42萬隻,實繳規模達到3.53萬億元,數量和(hé)規模相較2014年底分(fēn)别增長(cháng)了(le)424%和(hé)338%。井噴的(de)股權投資并未帶來(lái)投後管理(lǐ)團隊的(de)發展壯大(dà),目前國内的(de)股權投資機構中,很少設立專職投後管理(lǐ)團隊。投資團隊負責制依舊(jiù)占據投後管理(lǐ)主流,專職投後比例一直徘徊低位。

被投企業接受投後管理(lǐ)意願不強

企業經營者對(duì)企業有較深的(de)感情,在引入外部資金,引進投資機構成爲企業的(de)新股東後,他(tā)們不願将過多(duō)的(de)信息告知投資機構,更不願意讓投資機構參與企業的(de)管理(lǐ),擔心外來(lái)投資人(rén)會稀釋其對(duì)企業的(de)控制權。這(zhè)種不信任感增加了(le)投後管理(lǐ)工作的(de)難度,信息的(de)不對(duì)稱也(yě)使投資風險加大(dà)。

04

投後管理(lǐ)重要性分(fēn)析

把控風險,實現資金安全退出

投後管理(lǐ)通(tōng)過檢測市場(chǎng)變化(huà)、提前預警潛在風險,并制定應對(duì)措施、以定期或非定期的(de)檢查方式關注項目是否順利實施、項目推進實施時(shí)間表是否偏離原有計劃等,同時(shí)監控項目進度、進駐企業檢查資金的(de)使用(yòng)是否合理(lǐ)、合規等,确保項目風險可(kě)控,有效保障資金的(de)安全。

反哺投前,檢驗投資邏輯

在投前部門短期内完成企業投資後,投後管理(lǐ)團隊通(tōng)過長(cháng)期的(de)跟進回訪,從政策、市場(chǎng)、管理(lǐ)、資金鏈等多(duō)個(gè)維度進行跟蹤,對(duì)投資人(rén)員(yuán)的(de)投資邏輯進行檢驗,發現風險及時(shí)預警,能顯著降低投資機構的(de)試錯成本,實現投資的(de)保值增值。

加強投資機構的(de)競争實力及盈利能力

投後管理(lǐ)團隊通(tōng)過嚴密的(de)風險監控能嚴格把控投資領域的(de)項目占比和(hé)項目質量,幫助投資團隊優化(huà)投資布局,使投資産品多(duō)樣化(huà)、投資領域多(duō)元化(huà)。同時(shí),經過橫向縱向的(de)對(duì)比和(hé)分(fēn)層對(duì)接,用(yòng)專業化(huà)的(de)增值服務提升被投企業的(de)價值,使投資機構獲得(de)最大(dà)的(de)回報。

增強被投企業軟實力

投後管理(lǐ)使投資機構發現被投企業在經營管理(lǐ)與文化(huà)建設中存在的(de)漏洞與問題。在協助被投企業進行整改的(de)過程中,投資機構以良好的(de)企業文化(huà)影(yǐng)響被投企業,同時(shí)通(tōng)過提供多(duō)方資源支持,幫助被投企業提高(gāo)經營管理(lǐ)水(shuǐ)平,塑造良好企業形象,從而增強其軟實力。

綜上所述,随著(zhe)投資市場(chǎng)的(de)發展繁榮,國内投資機構參與投後管理(lǐ)呈現從“被動型”亟待向“主動型”轉變,從“粗放型”亟待向“精細化(huà)”轉變,從“投資團隊負責制”亟待向“專職投後管理(lǐ)團隊負責制”轉變的(de)趨勢。

投資機構當務之急是組建專門團隊對(duì)被投企業進行專門化(huà)投後管理(lǐ)與服務,制定嚴格的(de)投後管理(lǐ)工作制度與流程、建立專業化(huà)投後管理(lǐ)的(de)實施方案。隻有專業化(huà)的(de)投後管理(lǐ)才能在有效保障投資機構資金安全的(de)同時(shí),以全方位的(de)增值服務提升被投企業價值,大(dà)幅提高(gāo)投資回報率,并通(tōng)過提供長(cháng)期的(de)深度服務與被投企業形成良性的(de)互動,與其達成穩定的(de)戰略合作關系,提升雙方的(de)行業信譽與知名度,使投資機構和(hé)被投企業實現雙赢。

附2投後管理(lǐ)制度(模闆)

第一章(zhāng) 總則

第一條 爲最大(dà)化(huà)提高(gāo)公司投資收益有效規避防範風險,加強對(duì)所投資項目的(de)管理(lǐ)和(hé)服務,特制定本暫行辦法。

第二條 本制度所稱投資項目,是指簽訂正式投資協議(yì)已經完成劃款工作正式進入投後管理(lǐ)期的(de)項目。

第三條 本制度所面向的(de)對(duì)象,是指項目經理(lǐ)(包括下(xià)屬項目經理(lǐ)助理(lǐ)和(hé)研究員(yuán)),分(fēn)管合夥人(rén)、投後管理(lǐ)部和(hé)本公司派出的(de)董監事等人(rén)員(yuán)。

第四條 本制度的(de)核心條款,應當在投資協議(yì)中明(míng)确體現以保證投後管理(lǐ)的(de)順利推進和(hé)對(duì)接開展。

第二章(zhāng) 對(duì)接協調會

第五條 投資完成,項目經理(lǐ)負責組織召開項目方和(hé)投資方投後管理(lǐ)對(duì)接會,參加人(rén)員(yuán)爲公司的(de)分(fēn)管合夥人(rén)和(hé)對(duì)方公司的(de)高(gāo)級管理(lǐ)人(rén)員(yuán),對(duì)接會上主要有以下(xià)三項内容:

第一、本公司合夥人(rén)與項目方核心高(gāo)管進行友好交流會晤; 第二,闡述金葵花的(de)投資理(lǐ)念和(hé)金葵花對(duì)投後管理(lǐ)的(de)基本要求; 第三、明(míng)确項目方行政部門負責人(rén)(董秘)、财務部門負責人(rén)(财務總監)等人(rén)員(yuán)作爲日常對(duì)接人(rén),建立日常對(duì)接的(de)長(cháng)效機制。

第三章(zhāng) 日常性管理(lǐ)

第六條财務信息收集

投後管理(lǐ)部定期收集彙總項目季度财務報告和(hé)年度财務報告,季度報告應在季度結束後的(de)15天内完成收集,年度報告應在年度結束後的(de)30天内完成收集,報告以紙質版(需加蓋公章(zhāng))+電子版進行彙總。

投後管理(lǐ)部對(duì)财報進行簡單分(fēn)析,根據實際情況編寫分(fēn)析報告,提出改進建議(yì);同時(shí)确認投資資金和(hé)投資收益按投資計劃運轉,确保“三個(gè)平衡”,即資産與負債的(de)平衡、企業現金流的(de)平衡、投入與産出的(de)平衡,降低債務風險。

如财務狀況發生重大(dà)變異,應及時(shí)向分(fēn)管合夥人(rén)彙報并商討(tǎo)提出處理(lǐ)對(duì)策。

第七條 定期走訪

項目經理(lǐ)每季度走訪項目一次,并向公司書(shū)面彙報項目生産經營計劃執行情況以及書(shū)面形式訪談紀要。

項目經理(lǐ)應拜訪項目方研發、生産、銷售、财務等負責人(rén),直接掌握獲取第一手生産經營以及市場(chǎng)等信息;對(duì)于中早期項目應當積極參加企業的(de)重要工作會議(yì)、産品推介或訂貨會等。

第八條 突發或重大(dà)事項變異處理(lǐ)

如被投資企業生産經營發生重大(dà)突發事項或投資協議(yì)履行發生重大(dà)違約,項目經理(lǐ)應立即向分(fēn)管合夥人(rén)報告,提出妥善處理(lǐ)對(duì)策,經領導審核同意後執行。

如發生以下(xià)情況,視爲重大(dà)突發事項和(hé)重大(dà)違約:

1、項目方不能按照(zhào)合同履行或投資資金未按合同約定使用(yòng)的(de);

2、項目單項投資虧損超過1000萬元(含1000萬元)或雖不足1000萬元但投資虧損額達到賬面投資額20%以上的(de);未能按照(zhào)合同完成預定利潤目标的(de)60%以上的(de);

3、對(duì)投資額、資金來(lái)源及構成進行重大(dà)調整,緻使企業負債過高(gāo),超出企業經濟承受能力的(de);導緻銀行到期資金不能歸還(hái)的(de);

4、參、控股股權比例發生重大(dà)變化(huà),導緻控制權轉移的(de); 5、項目方方嚴重違約,出現損害投資人(rén)利益的(de)。

項目經理(lǐ)針對(duì)突發事件進行個(gè)案查核全面研究,做(zuò)全面分(fēn)析,總結經驗教訓。

第九條 項目競争分(fēn)析

投後管理(lǐ)部每半年一次對(duì)投資項目進行國家政策變化(huà)、行業趨勢變化(huà)、競争格局變化(huà)研究,重點分(fēn)析市場(chǎng)、技術變化(huà)和(hé)競争對(duì)手變化(huà)對(duì)企業産生的(de)重大(dà)影(yǐng)響,與分(fēn)管合夥人(rén)共同探討(tǎo)解決方案然後反饋給項目方。

第十條 項目總體運行狀況評估

項目經理(lǐ)于項目投資完成後滿3個(gè)月(yuè)、6個(gè)月(yuè)對(duì)項目進行總體運行評估,對(duì)項目運行實際結果與年度經營計劃進行對(duì)比分(fēn)析,找出偏離原因;此後每半年一次,出具書(shū)面的(de)評估報告,并提出調整公司投資戰略的(de)建議(yì)方案上報分(fēn)管合夥人(rén)。

如出現重大(dà)變異,可(kě)即時(shí)上報公司最高(gāo)層進行風險預警。 項目總體運行評估基本指标應包括:

1、對(duì)項目可(kě)行性研究論證、決策、實施和(hé)運營情況進行全面回顧;

2、對(duì)項目财務和(hé)經濟效益、技術和(hé)能力、項目管理(lǐ)等方面進行分(fēn)析評價;

3、對(duì)項目存在問題提出改進意見和(hé)責任追究建議(yì);

第四章(zhāng) 決策性管理(lǐ)

第十一條 公司派出董事、監事代表公司出席董事會、股東會或監事會,聽(tīng)取審查企業經營報告并行使權力參與企業的(de)決策管理(lǐ),具體由投後管理(lǐ)部負責安排,要求被投資單位提前通(tōng)知會議(yì)時(shí)間地點并提交相關會議(yì)資料。

相關資料由投後管理(lǐ)部牽頭對(duì)會議(yì)資料進行討(tǎo)論,所有涉及要行使表決權的(de)議(yì)案,都要經過分(fēn)管合夥人(rén)審查決定;重大(dà)事項要提交合夥人(rén)會議(yì)(項目投資決策委員(yuán)會)決定,出席會議(yì)必須按照(zhào)會議(yì)精神履行投票(piào)決定權。

第十二條 董事不方便參與,可(kě)指定項目經理(lǐ)列席參加,代表本公司立場(chǎng)表達意見提出建議(yì)并按照(zhào)公司會議(yì)精神行使投票(piào)權

所有與會人(rén)員(yuán)應及時(shí)将相關會議(yì)情況向分(fēn)管合夥人(rén)報告,所有會議(yì)資料應留存投後管理(lǐ)部入庫歸檔備查。

第五章(zhāng) 增值服務

第十三條 項目經理(lǐ)應及時(shí)了(le)解被投資公司對(duì)增值服務的(de)需求,并及時(shí)提交給公司。需合夥人(rén)層面出面跟項目方高(gāo)管溝通(tōng)提供增值服務,項目經理(lǐ)應做(zuò)好各種對(duì)接和(hé)準備工作。

第十四條 項目經理(lǐ)應當積極參與推動企業改制上市準備工作以及再融資工作;每年須針對(duì)已投資項目的(de)具體情況向企業提出有針對(duì)性的(de)書(shū)面管理(lǐ)建議(yì),作爲對(duì)所負責投資企業提供增值服務的(de)重要内容。

第十五條 建立雙方高(gāo)層相互溝通(tōng)的(de)長(cháng)效機制,以項目方核心高(gāo)管定期來(lái)公司與合夥人(rén)會談或不定期電話(huà)溝通(tōng)等形式進行。

第六章(zhāng) 檔案管理(lǐ)

第十六條 投後管理(lǐ)所形成的(de)所有文檔均抄報或提交投後管理(lǐ)部,投後管理(lǐ)部對(duì)每一個(gè)項目建立獨立檔案并妥善保管,便于公司或部門随時(shí)查閱、跟蹤管理(lǐ)和(hé)評估。

第七章(zhāng) 分(fēn)級管理(lǐ)

第十七條 爲節省人(rén)力實現有限資源的(de)最優化(huà)配置,将項目分(fēn)爲重點關注對(duì)象和(hé)一般關注對(duì)象。特殊情況下(xià),項目發生嚴重突發事項或重大(dà)違約程度,可(kě)召開會議(yì)討(tǎo)論将項目列入重點關注對(duì)象,重點關注對(duì)像投後管理(lǐ)采取個(gè)案個(gè)議(yì)的(de)模式討(tǎo)論确定;一般關注對(duì)象采取2-4章(zhāng)規定。

第八章(zhāng) 投資人(rén)彙報

第十八條 投後管理(lǐ)部每季度(年度)編制管理(lǐ)報告呈送合夥人(rén)會議(yì)或投資人(rén),報告内容應包括項目投資總體情況、項目退出總體情況和(hé)管理(lǐ)公司情況等内容。

第九章(zhāng) 考核獎勵

第十九條 投後管理(lǐ)部每月(yuè)以台賬形式對(duì)項目和(hé)合夥人(rén)的(de)定期拜訪、決策性管理(lǐ)和(hé)增值服務進行彙總整理(lǐ),作爲季度和(hé)年終考核的(de)内容。

第二十條 公司将貫徹執行本規定的(de)情況作爲對(duì)員(yuán)工年度考核的(de)重要内容之一,凡違反本管理(lǐ)辦法,視造成經濟損失情況,給予負責人(rén)相應的(de)通(tōng)報批評、行政處分(fēn)和(hé)扣發一定比例的(de)績效工資的(de)處罰。

第十章(zhāng) 附則

第二十一條 本辦法由公司總裁辦負責解釋。

第二十二條 本辦法自公司總裁辦審批通(tōng)過之日起實施。

平行基金模式的(de)架構及優勢分(fēn)析

中國PE行業發展之初，外資PE處于一枝獨秀的(de)地位，曾經繁榮了(le)中國資本市場(chǎng)。随著(zhe)中國資本市場(chǎng)的(de)崛起，民營産業基金的(de)加入，使中國PE行業形成了(le)三足鼎立的(de)新格局。

初入中國的(de)外資PE曾經因外資政策的(de)限制而在運作中缺乏透明(míng)度和(hé)規範性，引起外資PE到底是治世利器還(hái)是洪水(shuǐ)猛獸之争議(yì)。随著(zhe)中國對(duì)外開放政策的(de)變化(huà)，外資PE在中國的(de)發展趨勢和(hé)在運作方式必然會産生巨大(dà)的(de)變化(huà)，平行基金就是其中之一。

一、什(shén)麽是平行基金？

平行基金是指境内外同時(shí)設立兩支私募基金，委托同一管理(lǐ)人(rén)進行投資管理(lǐ)，尋找項目時(shí)兩支基金同時(shí)進行投資，一般是各占投資額的(de)50%。這(zhè)兩隻基金在規模上相當、存續時(shí)間也(yě)也(yě)大(dà)緻一樣，但在法律上，這(zhè)兩隻基金是相互獨立的(de)，并不隸屬于對(duì)方。

平行基金模式是外資PE間接落地，在中國開展私募股權投資業務的(de)一種新型合作模式，即在海外和(hé)國内分(fēn)别募集兩個(gè)規模相差不多(duō)的(de)投資基金，分(fēn)屬外資PE和(hé)中國本土PE，通(tōng)過有共同利益的(de)管理(lǐ)公司把兩個(gè)基金模拟成一個(gè)基金進行分(fēn)配和(hé)清算(suàn)。尋找目标時(shí)，兩隻基金同時(shí)進行投資，一般是各占投資額的(de)50%。

在平行基金模式下(xià)，國外PE在中國境外建立一家創業投資基金，國内創業投資機構在國内建立一家創業投資基金或公司。原則上，這(zhè)兩家基金平行存在，在法律上各自獨立。但這(zhè)兩家基金在相互磋商，确立合作意向的(de)基礎上，共同在國内建立一家創業投資管理(lǐ)公司，并委托這(zhè)家公司同時(shí)管理(lǐ)國内外兩支基金。

這(zhè)種模式的(de)操作過程爲：創業投資管理(lǐ)公司作爲一個(gè)機構，行使基金管理(lǐ)人(rén)的(de)職能，負責尋找項目，審核項目，盡職審查。一旦投資項目确定，即向境外基金和(hé)國内基金同時(shí)推薦項目，申請所需投資的(de)款額。投資後，管理(lǐ)公司直接參與所投項目公司的(de)運作及管理(lǐ)，幫助其成長(cháng)。必要時(shí)，管理(lǐ)公司也(yě)積極幫助所投公司進行再融資。待企業成功後，可(kě)以采取境外上市或國内上市,境外基金和(hé)國内基金(公司)可(kě)以通(tōng)過股權協議(yì)轉讓的(de)方式順利完成退出。

二、平型基金的(de)基本構架

平行基金具有減少結彙限制、便利資金調配、轉換投資主體和(hé)策略配置資源的(de)功能，能夠在一定程度上規避資金流動限制，延緩資金投入，分(fēn)享互惠交易和(hé)靈活安排退出方式等優勢。

三、平行基金的(de)投資策略優勢

（1）備選功能。若境内基金要法律上無法完成外彙結彙，則由境外基金直接向境内項目進行投資。

（2）資金調配功能。若境内基金缺乏資金，可(kě)約定由境外基金多(duō)出資金，反之亦然。

（3）轉換功能。若境内或境外法律環境發生變化(huà)，可(kě)全部轉由法律環境更爲優越的(de)基金進行投資。

（4）策略配置功能。基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根據稅收、法律等環境的(de)變化(huà)，根據較有利于投資者的(de)原則，決定由哪一隻基金進行投資。

四、平行基金的(de)潛在益處

1、規避資金流動限制

由于在資本項下(xià)的(de)人(rén)民币結算(suàn)受到的(de)限制，這(zhè)個(gè)結構試圖使中國的(de)資金流動限制帶來(lái)的(de)困難較小化(huà)。這(zhè)種方式尋求較大(dà)程度地減少外國投資者境内投資和(hé)境内投資者境外投資所适用(yòng)的(de)外彙管制法規所要求的(de)審批。

2、延緩資金投入

在進行投資前，人(rén)民币投資保留在境内基金中，外彙投資保留在境外基金中。兩個(gè)基金均可(kě)向對(duì)其自身來(lái)說受到現金流動和(hé)外彙限制較少的(de)創業企業單獨進行投資。隻要任何一個(gè)基金不會受到不必要的(de)現金流動和(hé)外彙艱制，兩個(gè)基金也(yě)可(kě)以向一個(gè)創業企業共同投資。

3、分(fēn)享互惠交易

境内和(hé)境外基金之問的(de)協議(yì)(或創投管理(lǐ)協議(yì))，可(kě)在境内境外基金間作出互惠安排。該安排可(kě)以解決在一個(gè)基金(“未投資基金”)由于法律限制無法與另一個(gè)基金(“投資基金”)共同投資的(de)情況下(xià)每個(gè)基金各自的(de)權利義務問題。該安排可(kě)能涉及将投資基金所持有的(de)一部分(fēn)創業企業的(de)股權收益在未來(lái)投資即将退出的(de)某個(gè)時(shí)間點轉讓給未投資基金。如此安排可(kě)以使未投資基金分(fēn)享該投資的(de)增值。

4、優質的(de)投資團隊

通(tōng)過向創投管理(lǐ)企業分(fēn)别派遣其投資專業人(rén)士，兩個(gè)基金可(kě)以強強聯合，增加投資團隊的(de)實力。金融圈的(de)幹貨文章(zhāng)、模塊知識、實務課程助您成爲金融界的(de)實力派。歡迎關注金融幹貨公衆号！

5、退出靈活性

無論在何處退出，兩個(gè)基金都可(kě)以參與。在兩個(gè)基金沒有共同投資的(de)情況下(xià)，如果境外的(de)創業企業在海外退出，境外投資者可(kě)以向境内投資者“出售”其在創業企業中的(de)一部分(fēn)股份權益。如果境内的(de)創業公司在境内退出，境内投資者可(kě)以向境外投資者“出售”其在投資公司中的(de)一部分(fēn)股份權益。

五、平行基金的(de)投資收益分(fēn)配

平行基金的(de)核心問題是境内外兩隻基金之間對(duì)取得(de)的(de)投資收益如何進行境内外之間的(de)劃撥與分(fēn)配，尤其是境内取得(de)的(de)收益如何彙出境外，主要須關注商務部門對(duì)外國投資者并購(gòu)境内企業的(de)登記管理(lǐ)，和(hé)外管部門對(duì)資本項目下(xià)直接投資的(de)管理(lǐ)。投資收益在兩個(gè)平行基金之間的(de)分(fēn)配主要有兩個(gè)時(shí)間節點：一是取得(de)收益以後，二是項目實現IPO以後。

六、平行基金的(de)稅務處理(lǐ)

稅務方面，如平行基金設立采用(yòng)有限合夥制形式，其稅務問題與有限合夥制基金大(dà)緻相同。值得(de)注意的(de)是，境外的(de)有限合夥制基金通(tōng)常被視爲中國企業所得(de)稅法下(xià)的(de)非居民企業，其來(lái)源于中國境内的(de)股息紅利等所得(de)需要交納中國境内的(de)預提所得(de)稅。