6月(yuè)17日，全國銀行間同業拆借中心（下(xià)稱“交易中心”）、中央國債登記結算(suàn)有限責任公司（下(xià)稱“中債登”）、銀行間市場(chǎng)清算(suàn)所股份有限公司（下(xià)稱“上清所”）分(fēn)别發布《全國銀行間同業拆借中心回購(gòu)違約處置實施細則（試行）》、《中央結算(suàn)公司擔保品違約處置業務指引（試行）》、《銀行間市場(chǎng)清算(suàn)所股份有限公司債券回購(gòu)違約處置業務實施細則（試行）》、《銀行間市場(chǎng)清算(suàn)所股份有限公司回購(gòu)債券拍(pāi)賣處置業務實施細則（試行）》（以下(xià)統稱“新規”），明(míng)确了(le)與債券回購(gòu)違約處置的(de)操作流程。

“之前市場(chǎng)有個(gè)别觀點認爲是回購(gòu)主協議(yì)的(de)滞後導緻了(le)違約事件的(de)處理(lǐ)效率低下(xià)，這(zhè)是一種誤讀。”6月(yuè)18日，興業銀行同業金融部童林(lín)對(duì)21世紀經濟報道記者表示，早在2013年，《中國銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)交易主協議(yì)文本》（下(xià)稱《回購(gòu)主協議(yì)》）就明(míng)确了(le)保護守約方的(de)處置權利，“但過去債券回購(gòu)市場(chǎng)較少發生違約，且缺乏質權人(rén)單方面行使質權的(de)操作指引，因此質權人(rén)（守約方）通(tōng)過單方面申請進行違約處置及債券過戶，面臨一些操作上的(de)障礙。”

21世紀經濟報道記者從多(duō)位市場(chǎng)業務及法律人(rén)士處了(le)解到，新規的(de)發布爲市場(chǎng)守約方根據《回購(gòu)主協議(yì)》，采用(yòng)拍(pāi)賣、變賣等方式快(kuài)速處置相關擔保品，提供了(le)清晰而可(kě)操作的(de)流程安排，将極大(dà)地提高(gāo)銀行間市場(chǎng)擔保品處置的(de)效率，降低擔保品處置流程的(de)不确定性帶來(lái)的(de)相關風險。

回購(gòu)違約處置效率将提高(gāo)

受市場(chǎng)環境等因素影(yǐng)響，當前銀行間市場(chǎng)一些市場(chǎng)機構風險偏好出現變化(huà)，資金拆借行爲趨于謹慎，乃至對(duì)交易對(duì)手“一刀(dāo)切”，導緻部分(fēn)機構和(hé)産品出現回購(gòu)違約，盡快(kuài)明(míng)确相關操作規則、快(kuài)速處置違約回購(gòu)的(de)市場(chǎng)需求持續升溫。

多(duō)位市場(chǎng)人(rén)士解讀認爲，相關新規的(de)出台，是監管層對(duì)市場(chǎng)環境變化(huà)的(de)積極反應，有利于迅速穩定交易秩序和(hé)市場(chǎng)預期。

奮迅律師事務所金融服務部合夥人(rén)樊磊告訴21世紀經濟報道記者，新規最大(dà)的(de)亮點，在于明(míng)确了(le)質權人(rén)（守約方）可(kě)以在滿足相關條件并提交規定材料的(de)前提下(xià)，向交易中心、中債登及上清所單方面提交拍(pāi)賣申請，而無須獲得(de)出質人(rén)（違約方）書(shū)面同意。

無論是從法律規定還(hái)是合同約定的(de)層面，“折價、拍(pāi)賣、變賣”的(de)違約處理(lǐ)方式均有其法律基礎。

《中華人(rén)民共和(hé)國物(wù)權法》第219條規定：“債務人(rén)不履行到期債務或者發生當事人(rén)約定的(de)實現質權的(de)情形，質權人(rén)可(kě)以與出質人(rén)協議(yì)以質押财産折價，也(yě)可(kě)以就拍(pāi)賣、變賣質押财産所得(de)的(de)價款優先受償”。

同時(shí)，《回購(gòu)主協議(yì)》在“質押式回購(gòu)特别條款”第三條中也(yě)明(míng)确規定：“在一筆質押式回購(gòu)的(de)違約方爲正回購(gòu)方時(shí)，如果其未履行通(tōng)用(yòng)條款第八條相關條款下(xià)的(de)義務，守約方有權通(tōng)過拍(pāi)賣、變賣、與違約方協議(yì)折價等方式處置與該質押式回購(gòu)有關的(de)回購(gòu)債券”。

童林(lín)表示，《回購(gòu)主協議(yì)》明(míng)确支持折價、拍(pāi)賣、變賣等違約處理(lǐ)方法。新規出台後，質押式回購(gòu)的(de)逆回購(gòu)方在正回購(gòu)方觸發違約事件後，可(kě)以按照(zhào)《回購(gòu)主協議(yì)》有關約定，對(duì)回購(gòu)債券進行拍(pāi)賣、變賣、與違約方協議(yì)折價等處理(lǐ)，就有了(le)明(míng)确的(de)操作依據。

規則體系進一步完善

近年來(lái)，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)蓬勃發展。2018年，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)全年成交722.7萬億元，是銀行間貨币市場(chǎng)最大(dà)的(de)交易品種，參與者涵蓋商業銀行、證券公司、保險公司、财務公司、非法人(rén)産品等機構投資者類型。

2013年，交易商協會制定發布《回購(gòu)主協議(yì)》。《回購(gòu)主協議(yì)》成爲債券回購(gòu)市場(chǎng)重要的(de)基礎制度安排。《回購(gòu)主協議(yì)》在起草(cǎo)時(shí)就著(zhe)重考慮了(le)質押式回購(gòu)交易違約後的(de)擔保品處置需求，明(míng)确約定在交易一方發生違約時(shí)，交易雙方可(kě)協商解決，且守約方有權通(tōng)過拍(pāi)賣、變賣、與違約方協議(yì)折價等方式處置有關的(de)回購(gòu)債券。

環球律師事務所合夥人(rén)張昕表示，值得(de)注意的(de)是，協商作爲違約處置的(de)一種方式，并非其他(tā)違約處置方式的(de)前置條件。也(yě)就是說，在一筆質押式回購(gòu)交易到期後，若正回購(gòu)方不能按時(shí)還(hái)款，觸發了(le)違約事件，逆回購(gòu)方可(kě)以選擇與正回購(gòu)方協商解決相關違約事件，也(yě)可(kě)以直接以拍(pāi)賣、變賣等方式處置作爲擔保品的(de)回購(gòu)債券，并将所得(de)價款沖抵自身債權。

他(tā)表示，上述《回購(gòu)主協議(yì)》的(de)質押式回購(gòu)違約處置相關約定嚴格依照(zhào)《物(wù)權法》、《擔保法》有關規定，守約方行使回購(gòu)交易下(xià)權利具備堅實的(de)法律基礎。“《回購(gòu)主協議(yì)》作爲交易協議(yì)文本，主要約定正回購(gòu)方與逆回購(gòu)方之間在達成與履行債券回購(gòu)交易過程中的(de)權利義務關系以及違約處理(lǐ)原則，而采用(yòng)拍(pāi)賣、變賣等方式處置回購(gòu)債券的(de)操作仍需通(tōng)過相關登記托管機構執行。”

2018年，銀行間市場(chǎng)正式推出三方回購(gòu)交易，明(míng)确人(rén)民銀行認可(kě)的(de)債券登記托管結算(suàn)機構可(kě)作爲第三方機構接受投資者委托，提供對(duì)擔保品選取、估值、替換、調整等相關服務，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)交易方式更加多(duō)樣化(huà)。

6月(yuè)17日，市場(chǎng)三大(dà)基礎設施機構發布回購(gòu)交易違約處置相關實施細則，其中中債登及上清所的(de)規則明(míng)确了(le)協議(yì)折價、拍(pāi)賣和(hé)變賣三種違約處置方式，交易中心的(de)規則明(míng)确了(le)匿名拍(pāi)賣的(de)違約處置手段，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)交易制度發展再上新台階。 

“這(zhè)次三大(dà)機構債券回購(gòu)違約處置規則的(de)出台，明(míng)确了(le)擔保違約處置流程，尤其是提供了(le)質權人(rén)快(kuài)速處置機制，對(duì)穩定市場(chǎng)預期、提高(gāo)金融市場(chǎng)效率具有重大(dà)意義。”張昕表示。