最近，山東出台融資平台市場(chǎng)化(huà)轉型的(de)意見，迅速成爲城(chéng)投項目投資圈的(de)一個(gè)熱(rè)點。其實這(zhè)個(gè)不是山東首創，别的(de)省份出台時(shí)市場(chǎng)情緒沒這(zhè)麽緊張，所以鬧了(le)這(zhè)麽大(dà)動靜。

三大(dà)類平台

昨天的(de)《四省份推出融資平台轉型文件》裏，有幾個(gè)共性：

首先是平台的(de)分(fēn)類。不管是重慶、陝西，還(hái)是湖南(nán)、山東，雖然叫法有所不同，但是基本都是把城(chéng)投分(fēn)爲三類：

1、空殼類。這(zhè)類其實可(kě)以說是最純正的(de)政府融資平台，它成立的(de)目的(de)就是給政府融資，資金用(yòng)于建設公益性項目。債務也(yě)主要靠财政性資金償還(hái)。這(zhè)類平台的(de)使命就是融資，沒有什(shén)麽主營業務。

雖然是最明(míng)确的(de)“平台身份”，這(zhè)類企業未來(lái)的(de)命運明(míng)确，是要注銷或清退。

2、複合類。有的(de)省份叫做(zuò)實體類。意思就是除了(le)給政府做(zuò)融資之外，也(yě)負責一些公益性項目的(de)建設和(hé)運作，人(rén)員(yuán)組織相對(duì)健全。

目前來(lái)說這(zhè)類平台是城(chéng)投裏面占比最高(gāo)的(de)，也(yě)是未來(lái)轉型最爲模糊的(de)一塊。長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)說，是朝著(zhe)運作公益性領域的(de)國企轉變。

3、  商業類：有的(de)省份叫做(zuò)“市場(chǎng)類”，說白了(le)就是這(zhè)類平台自己主營業務很明(míng)确，可(kě)能跟公益性項目關系也(yě)不大(dà)。比如有工程建設資質，有地産開發資質，或者一級土地開發資質等等。或者一些企業其實隻是代替政府，持有一些當地經營性國企的(de)股權。

這(zhè)類企業未來(lái)的(de)路徑是轉變爲一般經營性企業，不得(de)替政府或者受政府委托融資。

最難的(de)其實是怎麽劃分(fēn)。不會有政府部門把自己本省的(de)平台一一列出，然後每個(gè)城(chéng)投給你分(fēn)個(gè)類。

但這(zhè)也(yě)意味著(zhe)，以後拿到一個(gè)“城(chéng)投”項目時(shí)，要先預判一下(xià)，這(zhè)個(gè)平台可(kě)能屬于哪一類。空殼類平台的(de)融資，自地方政府可(kě)以自己發行專項債之後，實際上市面上基本已經接觸不到了(le)；市場(chǎng)類平台，未來(lái)就是個(gè)普通(tōng)國企，政府不會再爲其信用(yòng)背書(shū)。

那麽，對(duì)于想要做(zuò)“政信”項目的(de)投資人(rén)來(lái)說，剩下(xià)的(de)就是要挑選“複合類”平台的(de)公益領域内的(de)融資項目。

如何區(qū)分(fēn)判斷？

以現有的(de)經驗來(lái)看，要從以下(xià)幾個(gè)角度去甄别平台性質。

1、主營業務占比。一般來(lái)說，第二類也(yě)就是複合類平台，主營收入中基礎設施建設或者工程代建收入占比較高(gāo)，大(dà)部分(fēn)超過三分(fēn)之二這(zhè)個(gè)水(shuǐ)平。但是具體去看建設項目在什(shén)麽領域，根據項目性質去判斷是不是公益性質占比較高(gāo)。

2、存貨上去看。城(chéng)投存貨以土地和(hé)在建工程爲主，重點關注在建工程項目情況。重點看是以公益性項目建設爲主，還(hái)是以地産開發成本、旅遊商業項目等經營性爲主。

3、應收賬款及其他(tā)應收款構成。關于應收款目前争議(yì)很大(dà)，報表真實性普遍懷疑。但是作爲投資決策的(de)信息要素之一，應收款構成是以政府工程款項爲主，還(hái)是以和(hé)其他(tā)經營性企業爲主，也(yě)需要去關注。 

按照(zhào)這(zhè)幾個(gè)方面來(lái)看的(de)話(huà)，比如各地的(de)一些××金控、××國資類企業，嚴格來(lái)說有的(de)已經成爲政府的(de)國企持股平台，或者用(yòng)來(lái)進行增信擔保的(de)類擔保公司，就不能把它作爲過去的(de)城(chéng)投公司看待。

還(hái)有，比如一些營業外收入以土地開發平整，或者是舊(jiù)改項目開發爲主的(de)企業，雖然挂著(zhe)××市政投資或者高(gāo)新投資的(de)名号，其實已經變型爲國企類房(fáng)地産企業，更不能當做(zuò)城(chéng)投，雖然賣項目的(de)都按照(zhào)政信來(lái)宣傳。

城(chéng)投平台和(hé)政府關系

這(zhè)兩天在群裏，有城(chéng)投平台的(de)人(rén)提出來(lái)一個(gè)觀點，理(lǐ)解城(chéng)投，要種政治的(de)眼光(guāng)，而不是金融的(de)眼光(guāng)。這(zhè)其實提到了(le)一個(gè)政府與轉型後平台的(de)關系問題。

山東省城(chéng)投轉型的(de)文章(zhāng)中，明(míng)确提到了(le)轉型後作爲國企的(de)董事會決策機制，政府人(rén)員(yuán)不能兼任管理(lǐ)人(rén)員(yuán)，以及行政單位不能以行政命令代替融資平台公司決策機制。 

對(duì)于城(chéng)投類項目的(de)投資，如果還(hái)是想往政信上靠，除了(le)前面提到的(de)分(fēn)類，相比于以往要關注城(chéng)投管理(lǐ)人(rén)員(yuán)的(de)構成。

目前在發項目的(de)部分(fēn)城(chéng)投，人(rén)員(yuán)已經在2019年進行了(le)密集變更。原先的(de)管理(lǐ)人(rén)員(yuán)可(kě)能是之前财政部門等單位人(rén)員(yuán)調動過來(lái)任職，本身是有行政級别的(de)。人(rén)員(yuán)社會聘任後變更，逐漸以85甚至90後年輕人(rén)員(yuán)爲主，之前與政府部門沒有任何交集。這(zhè)類企業就格外需要關注其主營構成的(de)變化(huà)。

總的(de)來(lái)說，“政信”的(de)标準正在深刻發生變化(huà)。單純有個(gè)國資委、财政局做(zuò)股東就能說有政府信用(yòng)背書(shū)的(de)時(shí)代已經過去，政信的(de)底線一再拔高(gāo)，當下(xià)的(de)決策，一定要考慮到兩年到期後的(de)可(kě)能的(de)變化(huà)。