随著(zhe)經濟下(xià)行壓力加大(dà)，地方政府專項債成爲穩增長(cháng)的(de)重要抓手，而承接專項債項目的(de)城(chéng)投公司，在當地具有更加重要的(de)地位，更加便利的(de)融資渠道，以及更小的(de)隐性債務風險，其發行的(de)債券具有較高(gāo)的(de)投資價值。本文對(duì)承接過地方專項債項目的(de)城(chéng)投債發行主體進行梳理(lǐ)，以供投資人(rén)參考。
01爲什(shén)麽關注承接專項債的(de)城(chéng)投主體？

我們在報告《哪些城(chéng)投承接過專項債項目？》[1]中全面梳理(lǐ)了(le)2017年-2019年6月(yuè)22日地方政府專項債券的(de)項目承接主體，并建議(yì)投資者關注相關城(chéng)投公司債券的(de)投資機會。

爲什(shén)麽我們建議(yì)關注承接專項債的(de)城(chéng)投主體？

（1）政策支持專項債作爲穩增長(cháng)的(de)重要抓手

地方政府專項債券是在43号文和(hé)新《預算(suàn)法》實施以後，作爲地方政府融資“開前門，堵後門”的(de)重要方式而推出的(de)，其目的(de)是在規範地方政府舉債行爲的(de)基礎上，滿足具有一定收益的(de)公益性事業發展融資需求[2]。

随著(zhe)經濟下(xià)行壓力的(de)加大(dà)，專項債作爲重要的(de)穩增長(cháng)的(de)抓手，越來(lái)越得(de)到高(gāo)層的(de)重視。在4.17政治局會議(yì)中，指出“要以更大(dà)的(de)宏觀政策力度對(duì)沖疫情影(yǐng)響。積極的(de)财政政策要更加積極有爲，提高(gāo)赤字率，發行抗疫特别國債，增加地方政府專項債券，提高(gāo)資金使用(yòng)效率，真正發揮穩定經濟的(de)關鍵作用(yòng)[3]”。

而4月(yuè)3日國務院新聞辦新聞發布會，也(yě)對(duì)專項債的(de)使用(yòng)多(duō)有涉及：第一，合理(lǐ)擴大(dà)專項債規模。此前财政部已經分(fēn)兩次提前下(xià)達2019年新增專項債限額，共計1.29億元，加上此次再下(xià)達一批額度，今年提前下(xià)達新增專項債券模将超出上年。第二，優化(huà)資金投向，适度擴大(dà)專項債使用(yòng)範圍。按照(zhào)“資金跟著(zhe)項目走”原則，對(duì)重點項目多(duō)、風險水(shuǐ)平低、有效投資拉動作用(yòng)大(dà)的(de)地區(qū)給予傾斜，并且适當擴大(dà)使用(yòng)範圍。第三，提高(gāo)專項債券作爲重大(dà)項目資本金的(de)比例，加大(dà)帶動作用(yòng)[4]。

今年初社會經濟遭受了(le)新冠疫情的(de)巨大(dà)沖擊，而受到财政擴張能力有限的(de)約束，專項債已經成爲政策重點支持的(de)融資方式。

（2）承接專項債項目的(de)城(chéng)投公司有更加便利的(de)融資來(lái)源

2019年6月(yuè)10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做(zuò)好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的(de)通(tōng)知》[5]（以下(xià)簡稱《通(tōng)知》），積極鼓勵金融機構提供配套融資支持。對(duì)于實行企業化(huà)經營管理(lǐ)的(de)項目，鼓勵和(hé)引導銀行機構以項目貸款等方式支持符合标準的(de)專項債券項目。鼓勵保險機構爲符合标準的(de)中長(cháng)期限專項債券項目提供融資支持。允許項目單位發行公司信用(yòng)類債券，支持符合标準的(de)專項債券項目。

從債券發行人(rén)的(de)角度看，對(duì)于承接相關重大(dà)項目的(de)主體，其融資渠道和(hé)來(lái)源更加廣泛，有助于加強後續融資和(hé)持續經營能力。

（3）承接專項債項目的(de)城(chéng)投公司隐性債務風險更小

根據《通(tōng)知》規定，“市場(chǎng)化(huà)轉型尚未完成、存量隐性債務尚未化(huà)解完畢的(de)融資平台公司不得(de)作爲項目單位”，這(zhè)意味專項債項目單位的(de)存量隐性債務壓力較爲可(kě)控。

對(duì)于專項債項目融資中涉及存量隐性債務的(de)，“在嚴格依法解除違法違規擔保關系基礎上，對(duì)存量隐性債務中的(de)必要在建項目，允許融資平台公司在不擴大(dà)建設規模和(hé)防範風險前提下(xià)與金融機構協商繼續融資”。專項債項目的(de)後續融資，并不會因爲前期融資涉及隐性債務而完全無法繼續。

而對(duì)于金融機構提供的(de)後續融資，《通(tōng)知》也(yě)給予了(le)隐性債務方面的(de)免責。“對(duì)金融機構依法合規支持專項債券項目配套融資，以及依法合規支持已納入國家和(hé)省市縣級政府及部門印發的(de)“十三五”規劃并按規定權限完成審批或核準程序的(de)項目，發展改革部門牽頭提出的(de)其他(tā)補短闆重大(dà)項目，凡償債資金來(lái)源爲經營性收入、不新增隐性債務的(de)，不認定爲隐性債務問責情形。對(duì)金融機構支持存量隐性債務中的(de)必要在建項目後續融資且不新增隐性債務的(de)，也(yě)不認定爲隐性債務問責情形。”

因此，能夠承接專項債的(de)主體，本身的(de)存量隐性債務壓力較爲可(kě)控，必要在建項目的(de)後續融資，并不會因爲前期融資涉及隐性債務而完全無法繼續。金融機構爲專項債項目提供的(de)合規融資，也(yě)不會被認定爲新增隐性債務。

（4）重大(dà)建設項目交給重要平台來(lái)實施

今年專項債資金的(de)投向，将繼續重點用(yòng)于國務院常務會議(yì)确定的(de)重大(dà)基礎設施項目建設，主要包括交通(tōng)基礎設施、能源項目、農林(lín)水(shuǐ)利、生态環保項目、民生服務、冷(lěng)鏈物(wù)流設施、市政和(hé)産業園區(qū)基礎設施等七大(dà)領域[6]，此外還(hái)增加了(le)城(chéng)鎮老舊(jiù)小區(qū)改造，5G網絡、數據中心、人(rén)工智能、物(wù)流、物(wù)聯網等新型基礎設施。

從項目類型看，專項債項目大(dà)多(duō)屬于地方上的(de)重大(dà)建設項目，投資規模大(dà)，項目周期長(cháng)，技術要求高(gāo)，具有很高(gāo)的(de)社會效益和(hé)經濟效益。因此，能夠承接專項債項目的(de)城(chéng)投公司，在當地都屬于重要性比較高(gāo)，資質比較好的(de)主體，考慮到專項債項目的(de)長(cháng)期性，該類城(chéng)投公司得(de)到政府長(cháng)期支持的(de)可(kě)能性也(yě)較大(dà)。

因此，我們認爲承接專項債項目的(de)城(chéng)投公司，具有更加重要的(de)地位，更加便利的(de)融資渠道，以及更小的(de)隐性債務風險，其發行的(de)債券具有較高(gāo)的(de)投資價值。

作者：周嶽等來(lái)源：嶽讀債市