信托債券承銷業務創新的(de)背景和(hé)意義

《信托公司管理(lǐ)辦法》第十六條規定，信托公司可(kě)以“受托經營國務院有關部門批準的(de)證券承銷業務”。本課題将通(tōng)過梳理(lǐ)信托公司債券承銷業務的(de)發展曆程，描繪開展債券承銷業務創新的(de)主要背景，分(fēn)析得(de)出信托公司開展債券承銷業務的(de)重要意義和(hé)價值。

信托債券承銷業務創新的(de)研究背景

1.承銷業務是信托公司的(de)法定業務範疇

“受托經營國務院有關部門批準的(de)證券承銷業務”是《信托公司管理(lǐ)辦法》明(míng)确規定的(de)信托公司法定經營範圍，很多(duō)信托公司的(de)營業執照(zhào)上也(yě)明(míng)确列示著(zhe)可(kě)以從事“投資銀行業務”。20世紀90年代初期，我國證券市場(chǎng)剛剛起步，信托公司設有證券業務總部或證券營業部，是當時(shí)國内一級市場(chǎng)代理(lǐ)證券發行、二級市場(chǎng)代理(lǐ)證券交易業務的(de)主力金融機構。可(kě)以說，當時(shí)的(de)信托公司證券業務條線具備投資銀行的(de)雛形，爲我國資本市場(chǎng)的(de)起步及快(kuài)速發展奠定了(le)基礎。自2001年開始“一法兩規”陸續頒布，結束了(le)信托業自恢複開辦以來(lái)無法可(kě)依的(de)局面，爲信托業穩健發展提供了(le)堅實的(de)法律基礎。監管機構爲指導信托業健康有序發展，制定了(le)多(duō)項管理(lǐ)制度，十幾年來(lái)逐步形成了(le)較爲科學的(de)、完整的(de)制度體系，奠定了(le)行業行穩緻遠(yuǎn)的(de)堅實基礎。自2007年以來(lái)，雖然信托公司較長(cháng)時(shí)期并未獲批可(kě)從事證券承銷業務，但是該資格始終是法定的(de)業務種類之一。随著(zhe)監管部門陸續推出房(fáng)地産信托投資基金、信托公司擔任特定目的(de)受托載體、信托公司開展鐵路發展基金專項信托等标準化(huà)業務領域的(de)類投行信托業務創新，尤其是信托公司在資産證券化(huà)領域的(de)大(dà)量業務實踐，奠定了(le)新時(shí)期信托公司開展承銷業務的(de)堅實基礎。

2.債券承銷業務創新是信托公司重要的(de)轉型方向 

2017年下(xià)半年，全國金融工作會議(yì)指出，我國金融工作的(de)三大(dà)任務是服務實體經濟、防控金融風險、深化(huà)金融改革。2018年4月(yuè)中國人(rén)民銀行等部委聯合發布了(le)《關于規範金融機構資産管理(lǐ)業務的(de)指導意見》（以下(xià)簡稱“資管新規”），作爲大(dà)資管行業的(de)綱領性文件，旨在規範當前資管領域展業行爲，爲新時(shí)代資管行業高(gāo)質量發展打下(xià)基礎。與國外成熟市場(chǎng)相比，國内資管行業的(de)特點是産品标準化(huà)程度不高(gāo)，資産端非标準化(huà)、無估值、不具備流動性、信息披露不足，由此導緻資金端短期化(huà)、同質化(huà)、風險積聚，剛兌成爲阻礙資管市場(chǎng)健康發展的(de)症結。我國目前金融體系正在著(zhe)力從間接融資體系向直接融資體系轉型，其關鍵環節就是提高(gāo)标準化(huà)資産的(de)供給數量、質量和(hé)效率。

“資管新規”作爲資管行業發展的(de)根本規範，其首要目的(de)是建立公開、公正和(hé)透明(míng)的(de)現代化(huà)金融體系，因此打破剛兌、淨值化(huà)管理(lǐ)、透明(míng)化(huà)估值與信息披露等要求都可(kě)以看作是圍繞現代化(huà)金融體系的(de)目标展開工作。因此，資産管理(lǐ)機構将加大(dà)在标準化(huà)産品設計領域的(de)資金和(hé)其他(tā)投入。

承銷業務是“生産”标準化(huà)産品的(de)必經流程，信托公司通(tōng)過承銷業務參與标準化(huà)的(de)産品供應和(hé)資本市場(chǎng)的(de)标準化(huà)投資，是行業從非标資産向标準化(huà)資産轉型的(de)重要抓手，是未來(lái)重要的(de)轉型方向。信托行業在非标資産領域積累了(le)大(dà)量人(rén)才和(hé)經驗，有著(zhe)獨特的(de)比較優勢和(hé)競争優勢，開展債券承銷業務既順應了(le)監管要求和(hé)資管行業未來(lái)發展方向，同時(shí)也(yě)是信托公司發揮自身優勢實現轉型發展的(de)内在需求。

3.信托公司具備開展債券承銷業務的(de)基礎和(hé)資質 

早在中國銀行間市場(chǎng)交易商協會成立之前，很多(duō)信托公司就獲得(de)了(le)當時(shí)債券市場(chǎng)主管部門批準的(de)債券承銷資格。以天津信托爲例，天津信托在這(zhè)一時(shí)期曾擔任泰達控股、中國鋁業等多(duō)家大(dà)型國企、央企債務融資工具發行的(de)副主承銷商，承銷金額達7億餘元。2017年9月(yuè)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協會發布《關于意向承銷類會員(yuán)（信托公司類）參與承銷業務市場(chǎng)評價的(de)公告》，啓動信托公司意向承銷類會員(yuán)市場(chǎng)評價工作，明(míng)确了(le)信托公司在獲批承銷商資格後，可(kě)以在銀行間市場(chǎng)開展非金融企業債務融資工具承銷業務。2018年4月(yuè)和(hé)11月(yuè)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協會分(fēn)兩批發布評價結果公告，經過嚴格評審，有12家信托公司獲得(de)承銷資格。獲得(de)資格的(de)信托公司一般具備管理(lǐ)資産規模較大(dà)、公司治理(lǐ)及風控體系健全、經營風格穩健、在證券市場(chǎng)及标準化(huà)信托領域影(yǐng)響力較大(dà)或在中國銀行間市場(chǎng)交易商協會資産支持專項票(piào)據領域的(de)市場(chǎng)份額領先等特征，這(zhè)些特征也(yě)是開展債券承銷的(de)重要基礎。

信托公司債券承銷業務創新的(de)研究意義 

1.債券承銷業務創新是信托公司深入大(dà)資管競争的(de)應有之義

信托公司經過40年的(de)發展，在私募投行和(hé)非标資産領域積累了(le)豐富的(de)展業經驗，取得(de)了(le)顯著的(de)成績。随著(zhe)我國進入大(dà)資管對(duì)外開放、統一競争的(de)時(shí)代，信托公司需要打通(tōng)非标和(hé)标準化(huà)兩大(dà)領域，在産品供應、資管能力和(hé)同業認知方面深入融入大(dà)資管市場(chǎng)。

從産品提供端來(lái)看，債券承銷業務是信托公司從非标向标準化(huà)提供資産的(de)“重要一躍”，是從傳統私募債權市場(chǎng)向标準化(huà)資本市場(chǎng)發展的(de)重要環節，是信托公司豐富産品線、參與資本市場(chǎng)、提升大(dà)資管主動管理(lǐ)能力的(de)重要方式。從資金募集端來(lái)看，信托公司未來(lái)轉型發展，需要提供的(de)産品遠(yuǎn)超目前以非标産品爲主的(de)私募債權，還(hái)可(kě)以提供标準化(huà)、綜合化(huà)和(hé)一體化(huà)的(de)債務融資等金融服務。通(tōng)過債券承銷業務，提升金融機構對(duì)于信托行業、信托公司和(hé)信托産品體系的(de)認知，對(duì)于信托公司也(yě)具有重要意義。從信托公司未來(lái)發展看，債券承銷是信托公司剛進入的(de)領域，既要在新的(de)業務領域起好步、開好頭，探索符合信托發展規律的(de)業務模式，也(yě)要用(yòng)好展業資格，利用(yòng)信托制度優勢，爲客戶提供更加優質的(de)金融服務，體現出信托的(de)價值和(hé)魅力。 

2.債券承銷業務創新是信托公司發展私募投行的(de)外延和(hé)内涵 

“私募投行”是信托公司爲客戶提供高(gāo)端優質的(de)金融産品和(hé)服務的(de)業務類型之一。在這(zhè)一業務模式下(xià)，信托公司在非标資産挖掘、行業分(fēn)析研判、盡職調查、推介與發行以及後續管理(lǐ)等環節都積累了(le)大(dà)量的(de)經驗，同時(shí)信托公司内部業務、風險、運營等部門分(fēn)工協作，可(kě)以高(gāo)效完成非标産品募投管退的(de)全過程。随著(zhe)國内資本市場(chǎng)的(de)完善和(hé)金融供給側結構性改革逐步深化(huà)，擴大(dà)直接融資比重成爲未來(lái)重要發展趨勢，信托公司可(kě)以輔導優質客戶嘗試發行債務融資工具，擴充信托公司業務外延。此外，信托公司還(hái)可(kě)以通(tōng)過承擔“基礎資産+受托人(rén)+承銷商”的(de)一體化(huà)服務角色，在提升綜合融資服務能力的(de)同時(shí)獲取更多(duō)優質發債主體客戶，通(tōng)過“債券承銷”這(zhè)一重要的(de)業務環節極大(dà)豐富信托公司“私募投行”業務的(de)内涵。 

3.債券承銷業務創新可(kě)以發揮信托公司制度優勢 

信托公司進入承銷領域可(kě)以形成投行業務闆塊與傳統非标業務闆塊相互協同、互爲補充的(de)良性互動局面，對(duì)于信托公司補足承銷業務短闆、打造私募投行具有重大(dà)戰略意義。然而對(duì)于目前的(de)非金融企業債務融資市場(chǎng)，商業銀行及證券公司已經扮演了(le)主要的(de)承銷商角色，信托公司必須深入分(fēn)析開展承銷業務的(de)優勢和(hé)“切入點”。信托公司除了(le)非标業務優勢和(hé)資金優勢外，更重要的(de)是信托制度優勢。在債券發行承銷中，債券受托管理(lǐ)制度本身就是一種信托法律關系；在資産證券化(huà)領域，可(kě)通(tōng)過設立特殊目的(de)信托作爲發行載體，解決有關破産隔離等問題；在信托計劃層面，可(kě)提供股權、債權、财産權等豐富的(de)結構化(huà)工具，滿足附有期限及利率調整權、轉換選擇權的(de)含權債券結構設計需要。信托公司要想在承銷市場(chǎng)站穩腳跟，必須深挖信托制度優勢内涵，在推動我國債券市場(chǎng)創新發展中找準自身定位。 

4.債券承銷業務創新可(kě)以讓信托公司分(fēn)享債券市場(chǎng)發展紅利

我國債券市場(chǎng)多(duō)年來(lái)保持了(le)平穩較快(kuài)增長(cháng)，債券市場(chǎng)是我國資本市場(chǎng)的(de)重要組成部分(fēn)，在大(dà)力提升直接融資比重的(de)宏觀政策引導下(xià)，債券市場(chǎng)預計将繼續保持平穩健康發展。截至2019年上半年，全國債券市場(chǎng)共發行各類債券19822隻，同比增長(cháng)11.46%，增速較上年同期提高(gāo)4.80個(gè)百分(fēn)點；發行金額合計21.72萬億元，同比增長(cháng)5.77%。其中，利率債發行總金額爲6.77萬億元，同比增長(cháng)37%；地方政府債共發行2.84萬億元，同比增長(cháng)101%。此外，在創新債務融資工具方面，綠(lǜ)色債券、國際化(huà)債券等都取得(de)了(le)長(cháng)足的(de)進步。爲加快(kuài)實施民營企業債券融資支持工具，推進創新創業公司債券試點，完善創新創業可(kě)轉債轉股機制，以支持中小企業利用(yòng)資本市場(chǎng)直接融資，預計未來(lái)信托公司在債券市場(chǎng)創新的(de)空間将會越來(lái)越廣闊，見表1。 

5.債券承銷業務創新爲信托公司轉型發展奠定基礎 

從融資類業務向投資類業務轉型是信托公司未來(lái)發展的(de)必然方向，提升對(duì)标準化(huà)資産的(de)研究能力是獲取超額收益的(de)關鍵環節。發展債券承銷業務創新，有助于信托公司實現一級市場(chǎng)發行承銷與二級市場(chǎng)投資的(de)相互豐富和(hé)促進，實現承銷業務部門和(hé)債券投資部門的(de)管理(lǐ)聯動，提升标準化(huà)産品主動管理(lǐ)能力。同時(shí)承銷業務可(kě)以加強與機構投資者間的(de)合作和(hé)交流，有利于吸引更多(duō)資金，促進标準化(huà)主動管理(lǐ)信托業務的(de)發展。因此，承銷業務創新是信托公司非标業務通(tōng)向标準化(huà)業務的(de)橋梁和(hé)紐帶，信托公司必須補齊标準化(huà)業務和(hé)标準化(huà)産品設計的(de)短闆，提升對(duì)标準化(huà)資産的(de)投資研究能力，才能在未來(lái)的(de)競争環境下(xià)占據先機。

（課題牽頭單位：上海國際信托有限公司）

摘自：《2019年信托業專題研究報告》