2020年5月(yuè)8日，銀保監會發布了(le)《信托公司資金信托管理(lǐ)暫行辦法（征求意見稿）》（以下(xià)簡稱《辦法》）。《辦法》對(duì)資金信托投資非标準化(huà)債權比例作了(le)明(míng)确限制，一是限制了(le)非标債權的(de)集中度：“信托公司管理(lǐ)的(de)全部集合資金信托計劃投資于同一融資人(rén)及其關聯方的(de)非标準化(huà)債權類資産的(de)合計金額不得(de)超過信托公司淨資産的(de)30％”；二是限制了(le)投資非标債權資産的(de)比例：“信托公司管理(lǐ)的(de)全部集合資金信托計劃向他(tā)人(rén)提供貸款或者投資于其他(tā)非标準化(huà)債權類資産的(de)合計金額在任何時(shí)點均不得(de)超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的(de)50％”。

《辦法》的(de)出台，對(duì)信托機構産品結構的(de)配置提出了(le)重大(dà)的(de)挑戰，爲了(le)符合上述監管指标，信托機構除了(le)增加标準化(huà)債權類資産的(de)投資外，将現有投資标的(de)爲非标準化(huà)債權類資産的(de)信托計劃轉爲投資标準化(huà)資産，即“非标轉标”，才是較爲符合監管方向的(de)重要舉措。

一、标準化(huà)債權和(hé)非标債權

實現非标轉标，其前提就是分(fēn)清哪些是标準化(huà)債權類資産，哪些是非标準化(huà)債權類資産。2020年7月(yuè)3日，中國人(rén)民銀行、銀保監會、證監會及外彙局四部門正式發布《标準化(huà)債權類資産認定規則》（下(xià)稱《認定規則》），對(duì)标準化(huà)債權類資産的(de)界限、認定标準及監管安排進行了(le)明(míng)确，《認定規則》自2020年8月(yuè)3日起正式施行。

根據《認定規則》，“标準化(huà)債權類資産是指依法發行的(de)債券、資産支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票(piào)據、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資産支持證券、資産支持票(piào)據、證券交易所挂牌交易的(de)資産支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。”

而“銀行業理(lǐ)财登記托管中心有限公司的(de)理(lǐ)财直接融資工具，銀行業信貸資産登記流轉中心有限公司的(de)信貸資産流轉和(hé)收益權轉讓相關産品，北(běi)京金融資産交易所有限公司的(de)債權融資計劃，中證機構間報價系統股份有限公司的(de)收益憑證，上海保險交易所股份有限公司的(de)債權投資計劃、資産支持計劃，以及其他(tā)未同時(shí)符合本規則第二條所列條件的(de)爲單一企業提供債權融資的(de)各類金融産品，是非标準化(huà)債權類資産。”

一般來(lái)說，标準化(huà)債權類資産中，資産支持證券産品，模式最爲類似“非标”，是最有可(kě)行性進行“轉标”操作的(de)目标，也(yě)是目前討(tǎo)論最多(duō)的(de)“轉标”方式。

二、非标轉标的(de)困難

進行非标轉标操作，無可(kě)避免的(de)需要信托投資人(rén)的(de)同意與配合，包括修改信托合同，調整信托持有底層資産的(de)方式等。在非标轉标不會給投資人(rén)帶來(lái)額外利益的(de)情況下(xià)，投資人(rén)普遍很難溝通(tōng)和(hé)配合信托機構非标轉标的(de)操作。更别說，通(tōng)常而言，非标産品的(de)利率一般大(dà)于标準化(huà)産品，進行非标轉标後，投資人(rén)可(kě)能會面臨利潤降低的(de)風險，從而影(yǐng)響其自身收益，這(zhè)種情況下(xià)非标轉标項目欲取得(de)投資人(rén)支持的(de)難度非常大(dà)。

三、非标轉标實例-購(gòu)房(fáng)尾款項目

商品房(fáng)銷售過程中，通(tōng)常購(gòu)房(fáng)人(rén)與房(fáng)地産企業項目公司簽訂《商品房(fáng)買賣合同》，根據上述合同的(de)約定，購(gòu)房(fáng)人(rén)支付部分(fēn)首付款取得(de)房(fáng)屋所有權，并承擔分(fēn)期向項目公司支付剩餘部分(fēn)購(gòu)房(fáng)款的(de)義務。因此項目公司對(duì)購(gòu)房(fáng)人(rén)享有購(gòu)房(fáng)尾款債權，項目公司将上述購(gòu)房(fáng)尾款債權作爲基礎資産通(tōng)過信托或者ABS項目進行融資是房(fáng)地産企業融資的(de)重要途徑。

因購(gòu)房(fáng)尾款無論是進行信托融資還(hái)是ABS融資模式均比較成熟，我們認爲信托機構存量購(gòu)房(fáng)尾款非标項目是非常适合進行“轉标”的(de)項目之一。

3.1 購(gòu)房(fáng)尾款信托非标項目

購(gòu)房(fáng)尾款信托非标項目交易結構圖

通(tōng)常的(de)購(gòu)房(fáng)尾款信托非标項目中，購(gòu)房(fáng)尾款按照(zhào)以下(xià)路徑進行轉讓：

1）從項目公司到集團公司

同一集團内部下(xià)屬各房(fáng)地産企業項目公司将其持有的(de)标的(de)尾款債權全部轉讓給集團公司，由集團公司統一歸集并享有對(duì)購(gòu)房(fáng)人(rén)的(de)尾款債權。之後項目公司收到标的(de)尾款債權款回款時(shí)，需将該回款轉付至集團公司。

2）從集團公司到信托

集團公司與信托公司簽署《應收賬款轉讓協議(yì)》，将其歸集的(de)尾款債權作爲基礎資産轉讓給信托公司，同時(shí)集團公司其負責基礎資産篩選、基礎資産文件保管、基礎資産監控、基礎資産債權清收、向基礎資産購(gòu)房(fáng)者發送通(tōng)知、應收賬款回款歸集義務等，集團公司将其從項目公司處取得(de)的(de)尾款債權回款按季度劃轉至信托賬戶。

3.2 标準化(huà)尾款項目-購(gòu)房(fáng)尾款ABS

購(gòu)房(fáng)尾款ABS項目交易結構圖

通(tōng)常購(gòu)房(fáng)尾款ABS項目的(de)交易安排下(xià)：

1）項目公司與原始權益人(rén)簽訂《應收款轉讓協議(yì)》，将專項計劃對(duì)應的(de)購(gòu)房(fáng)合同項下(xià)對(duì)購(gòu)房(fáng)人(rén)的(de)應收款（即購(gòu)房(fáng)尾款）及其他(tā)權利轉讓給原始權益人(rén)，由原始權益人(rén)一次性支付轉讓價款；

2）管理(lǐ)人(rén)設立并管理(lǐ)專項計劃，投資人(rén)通(tōng)過與管理(lǐ)人(rén)簽訂《認購(gòu)協議(yì)》取得(de)資産支持證券，成爲資産支持證券持有人(rén)；

3）管理(lǐ)人(rén)根據與原始權益人(rén)簽訂的(de)《資産買賣協議(yì)》的(de)約定将專項計劃募集資金全部劃撥至原始權益人(rén)指定的(de)賬戶，用(yòng)于向原始權益人(rén)購(gòu)買作爲基礎資産的(de)購(gòu)房(fáng)尾款；

4）管理(lǐ)人(rén)委托原始權益人(rén)作爲資産服務機構，資産服務機構依據《服務協議(yì)》和(hé)《監管協議(yì)》将原始權益人(rén)收到的(de)購(gòu)房(fáng)尾款現金流回款部分(fēn)轉付至專項計劃賬戶，用(yòng)于向資産支持證券持有人(rén)進行分(fēn)配。

3.3 購(gòu)房(fáng)尾款項目非标轉标操作方法

購(gòu)房(fáng)尾款項目非标轉标流程示意圖

具體操作流程如下(xià)：

1）管理(lǐ)人(rén)設立ABS專項計劃，由過橋資金方認購(gòu)全部資産支持證券，成爲資産支持證券持有人(rén)；

2）信托将其持有的(de)全部尾款債權轉讓給專項計劃，由專項計劃持有尾款債權；

3）信托計劃使用(yòng)上述尾款債權的(de)出讓價款受讓過橋資金方持有的(de)ABS全部資産支持證券，成爲新的(de)資産支持證券持有人(rén)。

上述操作完成後，信托投資人(rén)通(tōng)過專項計劃間接持有底層資産，由于資産支持證券利率普遍低于信托計劃利率，假設信托計劃利率可(kě)達9％，資産支持證券票(piào)面利率僅可(kě)達7％，則信托投資人(rén)将面臨收益率降低2個(gè)點的(de)風險。如何規避信托投資人(rén)收益降低的(de)風險，從而促使投資人(rén)同意并配合非标轉标操作是本方案需要解決的(de)關鍵問題。另外如何使房(fáng)地産企業（作爲融資人(rén)）有動力配合非标轉标操作也(yě)是需要考慮。

爲促使各方配合非标轉标項目的(de)操作，我們建議(yì)可(kě)以采用(yòng)以下(xià)方法：

1）在促使投資人(rén)配合方面，可(kě)通(tōng)過差額補足、過手攤還(hái)、由信托計劃認購(gòu)全部ABS份額（包含優先級及次級資産支持證券）等方式，使其能夠分(fēn)得(de)底層現金流中7％-9％部分(fēn)收益，以維持其投資收益水(shuǐ)平。

通(tōng)過上述安排，信托投資人(rén)的(de)預期收益将不會因非标轉标行爲受到實質性的(de)影(yǐng)響，大(dà)大(dà)降低了(le)投資人(rén)配合非标轉标操作的(de)難度，使信托非标轉标項目具有了(le)可(kě)行性。

2）在促使融資人(rén)配合方面，信托公司可(kě)與融資人(rén)簽署相關協議(yì)，該協議(yì)核心内容包括：①、融資人(rén)應配合信托公司操作非标轉标整體流程；②、信托公司向融資人(rén)提供的(de)授信額度由原來(lái)的(de)購(gòu)房(fáng)尾款信托非标項目額度N億元非标額度調整爲：N億元标準化(huà)授信額度+轉标後信托公司新釋放出的(de)非标授信額度。基于轉标後信托公司新釋放出的(de)非标額度授信，信托公司與融資方另行簽署融資協議(yì)具體約定融資形式。另外，還(hái)可(kě)在信托合同中修改信托報酬，假設原信托報酬爲2％，可(kě)将其調整爲：2％-ABS費用(yòng)[包含管理(lǐ)費0.5％（非标轉标過程中無需另外銷售資産支持證券，不涉及承銷費）+律師費30萬+評級20萬+審計10萬+監管銀行費用(yòng)0.1％+托管行費用(yòng)0.1％，以上費用(yòng)皆爲根據市場(chǎng)及項目經驗預估］。

通(tōng)過上述安排，融資人(rén)配合非标轉标操作後，可(kě)以額外獲取該非标項目轉标後釋放出的(de)非标授信額度，有利于滿足融資人(rén)進一步融資需求，且無需融資人(rén)承擔ABS設立相關費用(yòng)，對(duì)融資人(rén)來(lái)說無任何損失，從而促使融資人(rén)有動力配合完成非标轉标操作。

四、本非标專項方案的(de)優勢

1、對(duì)融資人(rén)，原有非标授信額度以标品存續，并且可(kě)新增信托公司非标授信額度，且無額外費用(yòng)支出。

2、對(duì)信托公司，達成監管指标，或可(kě)新增非标業務額度，獲取新增額度對(duì)應信托報酬。

3、對(duì)專項計劃管理(lǐ)人(rén)，新增ABS項目，獲取對(duì)應規模管理(lǐ)費用(yòng)。

4、對(duì)投資人(rén)，不會因非标轉标操作實質上影(yǐng)響投資收益。

因此我們認爲，上述非标轉标方案，可(kě)達成多(duō)方共赢的(de)結果，不會另任何一方參與者因該操作利益實際受損，且具有實際操作的(de)可(kě)能性、可(kě)行性。

本文源自漢盛律師