2018年下(xià)半年以來(lái)，國家有關部門先後發布了(le)《關于保持基礎設施領域補短闆力度的(de)指導意見》等文件，提出促進基建補短闆，加快(kuài)地方政府專項債發行，政府和(hé)社會資本合作（PPP）也(yě)得(de)到不斷完善調整。以上措施爲地方政府的(de)正常基建投融資拓寬了(le)道路，也(yě)爲政信類信托項目的(de)發展帶來(lái)新的(de)動能。

一、政信類信托兩大(dà)特點

政信類信托受歡迎的(de)主要原因?

政信類信托指信托公司與各級政府在基礎設施、民生工程等領域開展的(de)合作業務，這(zhè)類項目的(de)還(hái)款通(tōng)常會有地方政府或地方财政局做(zuò)出承諾，或者直接就是以地方政府的(de)債權收益權作爲融資标的(de)。多(duō)數投向保障房(fáng)建設、棚戶區(qū)改造、城(chéng)市道路建設等。

（一）安全性。這(zhè)類項目的(de)融資主體通(tōng)常是地方城(chéng)市建設投資公司或者和(hé)當地政府關系密切的(de)地方實力企業，這(zhè)類項目的(de)還(hái)款通(tōng)常會有地方政府或地方财政局做(zuò)出承諾，或者直接就是以地方政府的(de)債權收益權作爲融資标的(de)。在地方财政收入保持強勁增長(cháng)，增量土地不斷創造财政收入的(de)大(dà)背景下(xià)，投資者通(tōng)常會認爲政信合作信托信用(yòng)違約風險不大(dà)。

（二）收益性。目前政信合作信托産品收益率中樞爲9%/年，同期銀行理(lǐ)财産品的(de)收益率爲5%/年，地方投融資平台發行的(de)城(chéng)投債到期收益率爲5.83%，政信合作信托産品收益率顯著高(gāo)于銀行理(lǐ)财産品收益率和(hé)城(chéng)投債到期收益率。對(duì)市場(chǎng)跟蹤密切的(de)投資者還(hái)經常能找到部分(fēn)信托産品收益率顯著高(gāo)于同類的(de)現象--類似房(fáng)産銷售當中的(de)“筍盤”。

首先稅收、土地出讓是政府償債的(de)第一來(lái)源，但部分(fēn)邊遠(yuǎn)地區(qū)政府稅收收入有限，土地出讓占财政收入比重不高(gāo);即使像東部發達地區(qū)區(qū)縣一級地方政府的(de)稅收、土地出讓收入，相比地市級也(yě)要薄弱許多(duō)。投資者需重點考察欠債地方政府當地财政收支狀況，選擇财政收入較多(duō)，财務穩健地方政府信用(yòng)背書(shū)的(de)信托項目。

此外，對(duì)投資者來(lái)說最好還(hái)能在政府信用(yòng)背書(shū)之外，選擇産品設計了(le)融資方回購(gòu)、土地抵押、股權質押、第三方連帶責任擔保等增信措施條款的(de)信托産品，能夠以多(duō)重手段保障信托産品本息的(de)到期按時(shí)償還(hái)。

二、政信類信托篩選标準

1、融資方所在政府的(de)行政級别：通(tōng)常來(lái)說，一個(gè)項目融資方所在的(de)地方政府，行政級别越高(gāo)（在中國政府的(de)特殊制度下(xià)，行政級别具有重要的(de)作用(yòng)），能夠調動的(de)政治資源越多(duō)，還(hái)款能力越強。一般情況下(xià)：省級（直轄市）> 副省級> 地區(qū)（地級市）>區(qū)縣級。同時(shí)東部地區(qū)比西部地區(qū)政治資源豐富，一線城(chéng)市的(de)政治資源比二線城(chéng)市政治資源豐富。

2、地方政府的(de)财政實力：一般來(lái)說，财政實力包括“GDP”和(hé)“财政收入”，相比于分(fēn)析“GDP”（一般最好在400億級别），分(fēn)析地方“财政收入”更加更加實用(yòng)。如果政府的(de)财政收入在達到100億或者更高(gāo)（地方财政收入結構不要過度依賴于賣地或者某些收出口影(yǐng)響較大(dà)的(de)行業（全球經濟下(xià)滑和(hé)貿易戰容易造成财政收入大(dà)幅度下(xià)滑）），如果單個(gè)信托項目的(de)規模不超過财政收入的(de)1/20，這(zhè)樣的(de)信托項目還(hái)款還(hái)是比較靠譜的(de)。

3、政府負債規模：其實一般來(lái)說，中國很多(duō)地方政府負債比列差不多(duō)，但是還(hái)是有極少數地方政府負債比列過高(gāo)以及還(hái)款能力不足（如内地某個(gè)地方政府前領導大(dà)刀(dāo)闊斧的(de)搞政績，造成地方負債遠(yuǎn)高(gāo)于其它兄弟(dì)平台，留個(gè)爛攤子給繼任領導）。其實在分(fēn)析政府以及地方融資平台負債結構，還(hái)需要像分(fēn)析企業負債一樣分(fēn)析政府還(hái)款壓力期限。如中長(cháng)期負債（通(tōng)過發債平台負債）一般不影(yǐng)響信托項目的(de)到期兌付。

4、融資平台以及擔保平台公司資質：政府平台分(fēn)兩個(gè)主要類型，一個(gè)是平台公司現金流能夠覆蓋流動性負債（自己已經能夠産生穩定的(de)現金流，不再完全依賴政府撥款）獨立平台公司，另一種是現金流無法覆蓋流動性負債的(de)公司。顯然前者更加适合做(zuò)融資平台。同時(shí)再考慮融資平台資質時(shí)候，如果融資平台有債券主體評級AA及其以上資質（能夠通(tōng)過發債來(lái)籌集資金），這(zhè)樣的(de)融資平台比一般的(de)融資平台好很多(duō)。

5、抵押及其擔保：政府平台融資，抵押物(wù)一般兩種，“土地抵押”或者“應收賬款質押”。先說“土地抵押”，政府項目拿出來(lái)抵押的(de)土地絕大(dà)部分(fēn)“一元錢土地”或者“政府劃撥土地”，這(zhè)些土地都是沒有繳納國稅的(de)，抵押率一般就是個(gè)大(dà)問題，另外要是真的(de)出了(le)風險，不管是信托公司來(lái)拍(pāi)賣土地還(hái)是地産開發商來(lái)購(gòu)買土地，都是個(gè)攤手山芋（去拍(pāi)賣某個(gè)政府的(de)抵押物(wù)很難執行，也(yě)基本上沒有公司敢買）。再說“應收賬款”，說白了(le)就是政府欠平台公司錢，這(zhè)個(gè)就是政府内部一筆賬，還(hái)款還(hái)是看政府财政實力。所以說抵押物(wù)這(zhè)個(gè)東西，是便于銷售，實際意義不大(dà)。最後如果有實力不錯的(de)擔保公司（如有債券主體AA評級）還(hái)是不錯的(de)，一般的(de)擔保公司，意義不大(dà)。

三、政信類信托展望

政信類業務除對(duì)信托公司擴規模、增收入、保利潤具有重要作用(yòng)，其實質風險可(kě)控、可(kě)批量開展、信托報酬可(kě)觀等優點亦使其成爲信托公司更爲務實的(de)選擇。因此，信托公司後續開展政信業務應主動适應地方政府融資規範，把握好業務發展邏輯和(hé)動向。進入2019年，政府債務和(hé)平台違約風險得(de)到逐漸釋放（得(de)益于強硬的(de) 去杠杆的(de)金融政策），2019年信托（政信類）将迎來(lái)新機遇。

首先， 我國基礎設施缺口較大(dà)。受城(chéng)鎮化(huà)率不斷提高(gāo)的(de)影(yǐng)響，鄉村(cūn)基礎設施缺口亟待補齊，未來(lái)存在大(dà)量基建投資需求；

其次， 業務模式創新帶來(lái)新的(de)活力。近年來(lái)，信托公司不斷探索新的(de)展業模式，積極發展PPP、“股+債”及産業投資基金等方式，不僅掌握項目的(de)主動權，還(hái)能促進信托參與基建項目的(de)多(duō)元化(huà)發展。

再次， 政策持續利好。基建是經濟發展的(de)先行條件，2019年2月(yuè)，《粵港澳大(dà)灣區(qū)發展規劃綱要》發布，提出了(le)大(dà)灣區(qū)的(de)五大(dà)戰略定位。爲了(le)實現互聯互通(tōng)新格局，跨境基建必不可(kě)少。進入2019年以來(lái)，以5G爲代表的(de)新基建闆塊已在資本市場(chǎng)上得(de)到追捧。從政策層面上，從中央到地方，各級政府在穩投資的(de)政策選項中除了(le)繼續覆蓋傳統的(de)能源、交通(tōng)等基建，對(duì)新基建也(yě)尤爲重視。部分(fēn)省份将加快(kuài)推進人(rén)工智能、工業互聯網、物(wù)聯網建設與5G商用(yòng)步伐作爲經濟工作的(de)重中之重，這(zhè)也(yě)必然要求新基建的(de)超前發展。政府要帶頭講誠信守契約，決不能‘新官不理(lǐ)舊(jiù)賬’，對(duì)拖欠企業的(de)款項年底前要清償一半以上，決不允許增加新的(de)拖欠。（本文部分(fēn)綜合自：因信而托、大(dà)鵝在線 、大(dà)管家理(lǐ)财等）