投行出身的(de)傅鵬博，對(duì)上市公司經營發展有著(zhe)較深的(de)理(lǐ)解，做(zuò)投資時(shí)也(yě)習(xí)慣從公司長(cháng)期經營角度去看公司。他(tā)認爲市場(chǎng)在不斷變化(huà)，如果在認知範圍之内做(zuò)選擇，獲勝的(de)概率會較高(gāo)。因此，要不斷擴大(dà)自己的(de)認知半徑，對(duì)新鮮事物(wù)保持好奇心，做(zuò)到真的(de)想清楚，看明(míng)白，看長(cháng)遠(yuǎn)。

 Wind統計數據顯示，在2009年1月(yuè)16日至2018年3月(yuè)21日擔任興全社會責任混合基金經理(lǐ)期間，傅鵬博創造了(le)434.13%的(de)總回報，年化(huà)收益率達20.02%。

 過去十年，A股曆經多(duō)輪牛熊轉換，上證綜指漲幅有限。那麽，在如此震蕩的(de)市場(chǎng)環境中，傅鵬博究竟是怎樣取得(de)這(zhè)一優異投資回報的(de)？

 他(tā)爲人(rén)低調謙和(hé)，近年來(lái)從未接受過媒體采訪，上證報記者根據曆年基金季報及可(kě)信的(de)采訪渠道，總結出傅鵬博多(duō)年來(lái)積累的(de)一些投資經驗。 

從長(cháng)期經營角度看企業

據業内人(rén)士觀察，在篩選投資标的(de)時(shí)，傅鵬博往往傾向于從商業環境好的(de)行業中尋找管理(lǐ)層優秀、商業模式可(kě)預期、估值合理(lǐ)的(de)公司。

中銀國際證券2017年底發布的(de)一份報告認爲，傅鵬博在個(gè)股選擇、擇時(shí)等方面有自己獨特的(de)風格，在實際投資中堅持價值投資，兼顧市場(chǎng)因素，以選股能力爲核心，輔之以一定的(de)行業分(fēn)析。 

該報告認爲，傅鵬博在構建投資組合時(shí)，會挑選那些具有穩定增長(cháng)能力的(de)可(kě)以通(tōng)過實踐來(lái)創造價值的(de)白馬股作爲核心持倉。所持股票(piào)周轉率低于同類基金，各季度持倉調整并不明(míng)顯，體現了(le)看好并堅定持有的(de)穩健風格。他(tā)的(de)組合強調攻守兼備，靈活把握市場(chǎng)行情變化(huà)，善于通(tōng)過波段操作增加收益。

傅鵬博在投資決策時(shí)，往往站在企業長(cháng)遠(yuǎn)發展的(de)角度考慮問題，以減少短期市場(chǎng)波動帶來(lái)的(de)幹擾。他(tā)會關注公司是否處于健康發展的(de)軌道、所處行業及公司管理(lǐ)層是否有利于公司的(de)長(cháng)遠(yuǎn)發展，以及企業價值是否在不斷增大(dà)。

在他(tā)看來(lái)，一旦立足長(cháng)遠(yuǎn)，很多(duō)問題就會迎刃而解。

投資者在買入股票(piào)時(shí)很容易陷入糾結，因爲很少會出現又便宜又好的(de)情況；抛出時(shí)也(yě)面臨同樣的(de)情況，容易患得(de)患失。但如果看得(de)長(cháng)遠(yuǎn)一些，就會更容易作出決定。

比如，當公司股價已經翻了(le)一番，在決定是否追入時(shí)，可(kě)以想一下(xià)三年後公司的(de)經營情況會如何，如果仍然看好就會忽略眼前的(de)漲幅；而當股價大(dà)幅下(xià)跌考慮是否抄底時(shí)，也(yě)可(kě)以想一下(xià)公司三年後的(de)經營狀況是否會發生好轉。 

投資是對(duì)未來(lái)的(de)判斷，如果有看得(de)更遠(yuǎn)的(de)能力，判斷的(de)準确度就越高(gāo)，機會就會越多(duō)。 

據說，傅鵬博喜歡用(yòng)實業思維去觀察和(hé)衡量一隻股票(piào)，在進行投資決策時(shí)，會想象如果自己去經營這(zhè)家公司會怎樣做(zuò)，并不斷進行跟蹤觀察。

如果公司的(de)做(zuò)法與他(tā)的(de)想法一緻，就會比較放心；如果不一緻，就會去思考背後的(de)原因，是自己對(duì)行業的(de)理(lǐ)解不夠，對(duì)企業的(de)發展狀況太理(lǐ)想化(huà)，還(hái)是企業的(de)經營思路出現了(le)問題。好的(de)公司應該是知行合一，發展途徑和(hé)設想可(kě)驗證。

在認知範圍内做(zuò)選擇

觀察傅鵬博所管理(lǐ)基金的(de)曆年持倉數據可(kě)以發現，他(tā)在投資中較爲謹慎，除了(le)通(tōng)過精選個(gè)股來(lái)控制風險提升收益，還(hái)會通(tōng)過持倉比例來(lái)控制風險。

了(le)解傅鵬博投資習(xí)慣的(de)人(rén)士表示，對(duì)于看得(de)透、吃(chī)得(de)準的(de)公司，他(tā)會大(dà)量買入，不少長(cháng)期持有的(de)标的(de)在他(tā)基金組合中的(de)占比都超過5%，甚至7、8%；但是，對(duì)于一些沒有分(fēn)析得(de)特别透的(de)公司，他(tā)也(yě)可(kě)能買入，但持倉比例通(tōng)常較低，且會持續觀察。 

過去十多(duō)年來(lái)，各行各業所處的(de)商業環境一直在變，時(shí)刻需要對(duì)市場(chǎng)保持敏感的(de)投資也(yě)需與時(shí)俱進。任何企業的(de)商業環境都會發生變化(huà)，投資要與市場(chǎng)的(de)現狀相适應。

比如，傅鵬博曾在經濟發展較快(kuài)的(de)階段買入很多(duō)煤炭股，但在行業基本面轉弱後堅決清倉。他(tā)也(yě)曾買入不少商業股，但在這(zhè)一行業走下(xià)坡路後轉而買入物(wù)業股。

傅鵬博相信，在認知範圍之内做(zuò)選擇的(de)獲勝概率較高(gāo)，因此要不斷擴大(dà)認知半徑，對(duì)新鮮事物(wù)保持好奇心，不過前提是能夠看懂(dǒng)其中的(de)邏輯。他(tā)認爲，研究要有一定的(de)敏感度，不能盲目輕信别人(rén)所言，也(yě)不能盲目否定，好奇心和(hé)敏感度都很重要。

比如前幾年大(dà)熱(rè)的(de)物(wù)聯網、供應鏈等，傅鵬博就沒有買入相關的(de)股票(piào)。當時(shí)不少投資經理(lǐ)及研究員(yuán)都想成爲他(tā)和(hé)上市公司之間溝通(tōng)的(de)橋梁，幫助約董事長(cháng)見面，組織小範圍交流，包括提出一些問題作爲啓發。但是傅鵬博始終覺得(de)自己沒有看懂(dǒng)，因此仍然堅持不做(zuò)配置。

傅鵬博不會排斥新的(de)商業模式。

比如有人(rén)推薦一家新行業的(de)公司，他(tā)一般會根據經驗和(hé)常識來(lái)判斷這(zhè)家公司是否值得(de)投資，如果覺得(de)有機會，可(kě)能會買一點。 

他(tā)關心公司财務報表的(de)變化(huà)。買得(de)多(duō)的(de)話(huà)，他(tā)就找機會去現場(chǎng)考察，但很少跟公司高(gāo)管一對(duì)一交流，而是在旁邊聽(tīng)。對(duì)照(zhào)财務報表，看看他(tā)們講的(de)和(hé)做(zuò)的(de)是不是一緻，看看商業規劃和(hé)執行是否知行合一。他(tā)看明(míng)白了(le)就多(duō)買，看不明(míng)白就不買。

熟悉傅鵬博工作習(xí)慣的(de)人(rén)都知道，他(tā)的(de)投資決策一定經過了(le)深思熟慮，而非盤中的(de)臨時(shí)決定。

據透露，他(tā)每天會把組合清單打印出來(lái)，逐個(gè)股票(piào)去分(fēn)析跟蹤，研究報表、公告甚至點評，對(duì)不理(lǐ)解的(de)問題一定會追問到底。第二天哪隻股票(piào)倉位不動，哪隻股票(piào)進行增減倉操作，他(tā)都會标好記号，如此如複一日。 

在投資時(shí)，傅鵬博選擇的(de)一定是自己把握最大(dà)的(de)标的(de)。爲此，他(tā)會不斷擴大(dà)自己的(de)認知範圍，讓自己的(de)選擇更加科學。雖然很難每次都買對(duì)，但堅持這(zhè)一原則可(kě)以盡量提高(gāo)正确率。 

給優秀管理(lǐ)層高(gāo)一些估值 

選擇公司時(shí)，商業環境好、管理(lǐ)層優秀、商業模式可(kě)預期、估值合理(lǐ)等兼具的(de)公司肯定是最好的(de)選擇，但現實中往往很難買到又好又便宜的(de)公司。

在傅鵬博看來(lái)，好的(de)行業、商業模式及管理(lǐ)層對(duì)公司的(de)影(yǐng)響極大(dà)，對(duì)于這(zhè)樣的(de)公司他(tā)願意給高(gāo)一些的(de)估值。

好公司具有持續創造價值的(de)能力，優秀的(de)管理(lǐ)層其潛在價值往往會超出想象；反之，管理(lǐ)能力較弱的(de)公司則有可(kě)能隐藏著(zhe)一些看不見的(de)風險。

在傅鵬博看來(lái)，同一行業中，公司之間的(de)發展差異會很明(míng)顯。

以亞馬遜爲例，在其發展之初，市場(chǎng)上也(yě)出現了(le)很多(duō)相同類型的(de)公司，但後續發展相差甚遠(yuǎn)。在A股市場(chǎng)上也(yě)是如此，過去兩三年裏，相同行業的(de)公司，有的(de)股價翻了(le)一番，有的(de)不漲不跌，有的(de)甚至退出了(le)市場(chǎng)。這(zhè)不同的(de)發展結果，其背後公司的(de)管理(lǐ)層往往起著(zhe)決定性作用(yòng)。

他(tā)認爲，在公司發展過程中，管理(lǐ)層、機制、文化(huà)很重要，特别是同質性很強行業中的(de)公司，好的(de)公司會走得(de)更遠(yuǎn)。即便處于傳統行業，踏踏實實做(zuò)的(de)公司也(yě)可(kě)以走出來(lái)，公司本身會有成長(cháng)，也(yě)會誕生好公司，比如空調行業。 

對(duì)于投資而言，在景氣度差的(de)行業中，選擇好公司的(de)難度會提升，但并非沒有機會。不景氣的(de)行業往往會出現集中度提升的(de)情形，在行業集中度提高(gāo)的(de)過程中，一家公司如果擁有好的(de)管理(lǐ)層和(hé)足夠低的(de)價格，同樣值得(de)投資。 

一般而言，在這(zhè)一過程中可(kě)能會發生激烈競争，二三流的(de)企業會被淘汰，競争力強的(de)公司市場(chǎng)份額和(hé)利潤率會同步上升。如果進行投資，一開始肯定不是好時(shí)機，因爲在這(zhè)一階段估值不斷下(xià)調，企業業績反複低于預期；等到股價跌無可(kě)跌，業績指标開始反轉時(shí)，才是買入良機。 

用(yòng)産業的(de)眼光(guāng)挑選企業，造成損失的(de)概率小。另外，根據變化(huà)不斷調整也(yě)很重要。 

市場(chǎng)本身是變化(huà)的(de)，企業管理(lǐ)層對(duì)企業都無法做(zuò)到百分(fēn)之百地把握。投資是一個(gè)動态的(de)過程，不能太機械，不能認爲某個(gè)辦法、看法一定正确，要不斷調整。但投資也(yě)不必标新立異，經驗之下(xià)可(kě)以更大(dà)概率獲得(de)成功。 

做(zuò)透研究提升獲勝概率 

傅鵬博重視研究，認爲研究做(zuò)得(de)越透，理(lǐ)解得(de)越多(duō)，做(zuò)出判斷的(de)準确度就會越高(gāo)。

作爲擁有26年證券從業經驗的(de)老将，據說，A股市場(chǎng)上一般的(de)行業和(hé)公司傅鵬博都研究或者涉獵過；對(duì)于近些年來(lái)出現的(de)一些新商業模式，以及赴港股、美(měi)股上市的(de)一些公司他(tā)也(yě)研究或體驗過。 

在傅鵬博看來(lái)，要從實業的(de)角度去理(lǐ)解一家公司，不斷學習(xí)和(hé)增加認知。比如，爲什(shén)麽新疆的(de)棉花比江浙一帶的(de)棉花好。掌握的(de)信息越多(duō)，決策準确率就會越高(gāo)。 

此外，傅鵬博也(yě)強調，做(zuò)研究一定要打開眼界，研究和(hé)自己行業差異大(dà)的(de)行業和(hé)公司，增加理(lǐ)解力。 

在管理(lǐ)研究團隊時(shí)，他(tā)要求研究員(yuán)不僅要把自己負責的(de)行業做(zuò)好，還(hái)要關注别的(de)行業，鼓勵他(tā)們打破行業之間的(de)邊界和(hé)壁壘，并且落實到工作流程中。 

傅鵬博認爲做(zuò)投資應該目光(guāng)長(cháng)遠(yuǎn)，就像下(xià)圍棋，不能隻是想著(zhe)一小片區(qū)域，要想到後面五步、七步，甚至更遠(yuǎn)，這(zhè)樣才能進步更快(kuài)。

至于如何才能看得(de)更遠(yuǎn)？需要有更多(duō)的(de)啓發、支持，需要與别人(rén)的(de)交流，特别是經驗更豐富的(de)人(rén)。

因此，團隊很重要，成員(yuán)間應互相支持、放低心态互相學習(xí)，這(zhè)樣的(de)氛圍培養起來(lái)後，進步會更快(kuài)更好，對(duì)投資的(de)支持也(yě)會更多(duō)。 

此外，傅鵬博認爲，做(zuò)投資還(hái)需要具有開放的(de)心态，因爲再優秀的(de)人(rén)也(yě)會有“盲點”，會出現忽略或者沒有理(lǐ)解到位的(de)情況，要養成真心尊重他(tā)人(rén)的(de)習(xí)慣。 

總結傅鵬博的(de)過往投資經驗可(kě)以發現，他(tā)有以下(xià)三點心得(de)： 

第一，投資是對(duì)未來(lái)的(de)判斷，擁有看得(de)更遠(yuǎn)的(de)能力，判斷的(de)準确度就越高(gāo)，機會也(yě)就越多(duō)。如果能用(yòng)實業的(de)眼光(guāng)和(hé)公司發展思維去挑選企業，造成損失的(de)概率也(yě)會相應降低。 

第二，投資需要根據市場(chǎng)變化(huà)不斷調整。因爲市場(chǎng)是在不斷變化(huà)的(de)，不能認爲某個(gè)辦法或觀點始終正确。當然，投資也(yě)沒有必要去标新立異。 

第三，學會取舍，放棄不能把握的(de)，隻在自己的(de)認知圈和(hé)能力圈内選擇。認知範圍越廣、信息點越多(duō)，判斷的(de)準确率就會越高(gāo)。要保持不斷學習(xí)的(de)精神，隻有當認知範圍足夠大(dà)，選擇的(de)範圍才會增加，從而大(dà)概率獲得(de)成功。