國民研究：2018年信托行業龍頭公司業務特點研究
平安信托業務發展較爲均衡與全面，業務轉型布局較早，其中基礎設施、地産、PPP業務、陽光(guāng)私募及家族信托業務在規模上占優，業務理(lǐ)念與模式也(yě)較爲超前。
房(fáng)地産業務——一是與知名房(fáng)企開展戰略合作，2016至今平安信托陸續與中南(nán)集團（戰略合作規模100億）、禹州集團、中梁集團（戰略合作規模100億）、葛洲壩地産、中天城(chéng)投（戰略合作規模100億）、陽光(guāng)城(chéng)（兩年戰略合作規模360億）、力高(gāo)地産、中洲控股等大(dà)型房(fáng)企集團及上市房(fáng)企建立戰略合作關系，戰略入股明(míng)宇實業集團，在項目層面、股權投資、特色小鎮、資産證券化(huà)等業務展開多(duō)層次戰略合作；
二是作爲财務投資者開展股權投資合作，2017至今年平安信托共成立9個(gè)房(fáng)地産信托項目，其中7個(gè)貸款類項目，2個(gè)股權類項目。股權類項目爲平安信托-鼎泰36号集合信托計劃及開元5号信托，兩個(gè)産品均采用(yòng)結構化(huà)設計，前者資金用(yòng)途爲向成都中南(nán)錦騰房(fáng)地産開發有限公司增資并持有70%股權，就目标項目開展股權投資合作，通(tōng)過約定經營業績對(duì)賭方式，由交易對(duì)手根據屆時(shí)經營情況受讓或第三方轉讓，實現信托投資退出；後者資金用(yòng)途爲向成都新元素置業有限公司增資并持有一定股權，并根據業績對(duì)賭情況采用(yòng)股權轉讓、回購(gòu)、模拟清算(suàn)等方式退出。
基礎産業投資——城(chéng)市發展基金是近期重點，平安信托共參與了(le)13個(gè)城(chéng)市發展基金，其中有12隻基金采用(yòng)有限合夥制形式，1隻基金采用(yòng)公司制形式；投向主要集中于高(gāo)速公路、鐵路、城(chéng)市基礎設施、城(chéng)中村(cūn)改造、文化(huà)旅遊設施等方面；地域上主要投向省會城(chéng)市及部分(fēn)旅遊城(chéng)市，包括武漢、呼和(hé)浩特、天津、長(cháng)沙、南(nán)京等地。
PPP業務——百億PPP項目進入執行階段。一是“大(dà)理(lǐ)海東山地新城(chéng)洱海保護水(shuǐ)環境循環綜合建設PPP項目”，2016年平安信托與二十二冶、北(běi)京三智啓明(míng)投資及碧水(shuǐ)源科技共同設立有限合作企業，有限合夥作爲社會資本之一參與了(le)該PPP項目，2017年項目正式開工建設，總投資約20億元，合作年限23年，主要投向包括大(dà)理(lǐ)海東新區(qū)污水(shuǐ)收集及處理(lǐ)工程、雨(yǔ)水(shuǐ)收集工程等，付費方式爲可(kě)行性缺口補助。二是“南(nán)京求雨(yǔ)文化(huà)創意産業園PPP項目”，2017年平安信托以社會資本方角色入股南(nán)京求雨(yǔ)山文化(huà)創意産業園項目，項目總投資15.08億，BOT模式，付費方式爲可(kě)行性缺口補助，合作年限20年，資金主要用(yòng)于城(chéng)鎮綜合開發，具體包括棚戶區(qū)改造、土地一級整理(lǐ)及産業園建設與維護等。
金融市場(chǎng)業務——2017年平安信托成立了(le)250隻陽光(guāng)私募信托産品，占其當年全部成立産品的(de)比例近60%，2018年上半年平安信托成立108隻信托産品，其中陽光(guāng)私募類産品14隻，包括11隻“全球慧赢”系列QDII股票(piào)型基金。存量來(lái)看，公開統計顯示，平安信托共發行了(le)1000隻私募産品，總規模爲64.69億元，産品類型主要包括股票(piào)型基金、混合型基金、相對(duì)價值基金、債券型基金及國際（QDII）股票(piào)型基金，近兩年上述各類産品占比分(fēn)别爲8.82%、2.94%、0.49%、18.14%及69.61%，其中以“全球慧赢”及“全球卓越”爲代表的(de)QDII發行頻(pín)率相對(duì)其他(tā)産品更高(gāo)。股票(piào)市值方面，目前平安信托發行産品爲32家上市公司前十大(dà)流通(tōng)股股東，截至2018年一季度總市值66.76億。
家族信托——平安信托家族信托産品信托财産門檻不高(gāo)，設置靈活，平安信托已推出“鴻福”、“鴻睿”、“鴻晟”、“鴻圖”四款家族信托産品，四款産品在起投金額、信托财産要求、受益人(rén)數量、投資範圍及服務團隊方面有所差異，基本形成了(le)保險金信托、定制型家族信托、專享型家族信托、家族辦公室家族信托等全産品線。現行的(de)資管新規下(xià)平安信托部分(fēn)家族信托業務存在合規風險，資管新規執行細則中明(míng)确規定，家族信托金額或價值不低于1000萬，且家族信托不能僅僅爲了(le)理(lǐ)财及投資，這(zhè)對(duì)門檻在此之下(xià)的(de)保險金信托、标準型家庭信托以及全權委托型家族信托展業是個(gè)較大(dà)的(de)負面沖擊。
二、中信信托
産業基金業務——産業基金擴張迅速且覆蓋面較廣。業務模式上中信信托及其子公司主要通(tōng)過發起或參與母基金，以财務投資者角色投資産業基金。從地方政府主導的(de)産業基金來(lái)看，中信信托共參與了(le)12隻地方産業投資基金，基本覆蓋東中西部重點城(chéng)市。從企業主導的(de)産業基金來(lái)看，中信信托也(yě)主要以有限合夥的(de)财務投資人(rén)決策參與，領域上主要集中于裝備制造、汽車等領域。具體來(lái)說，以有限合夥身份參與央企國創投資引導基金，投向央企優質制造業項目；以優先級合夥人(rén)身份參與由上市公司興民智通(tōng)發起的(de)汽車産業基金及由廈門三維絲發起的(de)新能源投資基金，由于三個(gè)産業基金均于2017年設立，目前尚無披露的(de)投資事件。
房(fáng)地産信托——2018年上半年中信信托共成立40個(gè)房(fáng)地産項目，其中股權投資類地産項目13個(gè)，權益投資類地産項目23個(gè)，債權投資類2個(gè)，組合投資1個(gè)；主要合作方爲碧桂園，40個(gè)地産項目中有17個(gè)項目交易對(duì)手爲碧桂園，其中包括7個(gè)特定資産收益權信托及10個(gè)股權投資信托。中信信托房(fáng)地産業務目前的(de)亮點是100%持有物(wù)業，獲得(de)現金流收益及物(wù)業升值收益，目前其持有鹽城(chéng)萬達廣場(chǎng)（總投資2.63億）、新鄉萬達廣場(chǎng)（總投資2.37億）、焦作萬達廣場(chǎng)（總投資2.27億）、柳州柳南(nán)萬達廣場(chǎng)（總投資2.06億）、棗莊萬達廣場(chǎng)（總投資0.1億）、衢州萬達廣場(chǎng)（總投資2.42億）、成都金堂萬達廣場(chǎng)（2.13億）、桂林(lín)疊彩萬達廣場(chǎng)（總投資2.53億）8個(gè)項目100%股權，總規模16.51億。其具體運作模式是中信信托發起信托計劃，全資收購(gòu)多(duō)個(gè)萬達商業項目，并授權萬達負責項目的(de)開發建設和(hé)運營管理(lǐ)，萬達商業收取一定比例的(de)運營收益作爲服務對(duì)價，信托計劃則通(tōng)過利潤分(fēn)紅及物(wù)業升值實現收益。
陽光(guāng)私募業務——2017年中信信托共成立了(le)554個(gè)集合信托計劃，全部屬于證券投資類的(de)陽光(guāng)私募産品。投資标的(de)以股票(piào)爲主，由中信信托作爲受托人(rén)的(de)私募基金共1023隻，披露發行規模信息的(de)産品總金額20.8億元，投資類型上覆蓋了(le)宏觀對(duì)沖、債券、股票(piào)、貨币市場(chǎng)等多(duō)種類型，其中主要以股票(piào)型基金爲主，數量占比91.98%。
由募資角色向主動管理(lǐ)轉變，中信信托基本采取了(le)與專業投資機構合作的(de)模式，由信托擔任受托人(rén)，高(gāo)毅、成泉、朱雀等知名私募基金管理(lǐ)公司擔任投資顧問，2018年中信信托成立中信信托組合投資部開展主動管理(lǐ)型證券投資業務，并于5月(yuè)發行“睿澤穩健量化(huà)”混合型基金，主要采取量化(huà)對(duì)沖策略，8月(yuè)10日最新淨值爲1.0029，業績有益遠(yuǎn)超大(dà)盤。此外，中信信托發行的(de)證券投資類信托已成爲70家A股上市公司的(de)前十大(dà)流通(tōng)股股東，截至2018年一季度總市值約爲131.9億。
資産證券化(huà)——中信信托總共發行了(le)4241.33億資産證券化(huà)産品，2017年驟增千億規模，縱向來(lái)看，2015-2017年分(fēn)别發行892.51億、760.52億及1309.63億，2018年1至8月(yuè)已發行316.65億。以銀監會主管ABS爲主，發行産品中有49.83億交易商協會ABN及4191.5億銀監會主管ABS,其中ABN項目底層資産主要爲委貸債權（16億）、應收債權（3.52億）及租賃債權（30.31億），ABS項目底層資産主要爲企業貸款（2082.57億，占比49.69%）、個(gè)人(rén)住房(fáng)抵押貸款（927.35億，占比22.12%）及汽車貸款（500.4億，占比11.94%）。國有大(dà)行爲主要合作方，國開行、中行、中信銀行、大(dà)衆汽車金融及郵儲銀行爲主要合作方，占比分(fēn)别爲39.05%、18.74%、8.52%、5.79%及4.39%。
三、中融信托
房(fáng)地産私募基金——主要模式是依托旗下(xià)專業股權投資公司中融長(cháng)河(hé)，以一二線城(chéng)市核心地段商業物(wù)業爲标的(de)資産，通(tōng)過全資收購(gòu)及“商改辦”等内部改造提升改善物(wù)業整體商業價值，最後以自持出租及出售實現退出。截至目前，中融長(cháng)河(hé)資産管理(lǐ)規模約爲100億，已操盤了(le)上海中環協信中心、北(běi)京開元名都酒店(diàn)、北(běi)京太陽宮百盛、西雅圖出租型公寓等項目的(de)收購(gòu)及改造工作，并成功項目退出。此類項目特點爲單體項目金額較大(dà)，一般在10-20億之間，期限通(tōng)常爲3-5年，項目收益率較爲可(kě)觀，同時(shí)對(duì)主動管理(lǐ)能力要求較高(gāo)，項目團隊既需要熟悉募投管退流程，更需要具備項目篩選、設計改造、施工管控和(hé)營銷等方面能力。資金募集來(lái)看，目前存續項目主要募資渠道包括“長(cháng)河(hé)盛世”系列信托及公司型基金，但必須注意到，目前信托端主要采用(yòng)滾動發行模式進行募資及退出，資管新規下(xià)非标項目資産資金匹配要求對(duì)項目募資提出挑戰。
資産證券化(huà)——近年中融信托已與多(duō)家銀行、資産管理(lǐ)公司等多(duō)家機構開展主動管理(lǐ)型資産證券化(huà)業務，目前中融信托作爲計劃管理(lǐ)人(rén)發行的(de)資産證券化(huà)産品總規模331.96億，其中301.2億爲銀監會主管ABS項目，30.76億爲交易商協會ABN項目。此外，中融信托還(hái)作爲原始權益人(rén)，以信托受益權爲基礎資産發行了(le)32.6億的(de)資産支持專項計劃。近兩年發行規模下(xià)降，從發行節奏來(lái)看，2014-2017年中融信托發行資産證券化(huà)項目分(fēn)别爲82.11、111.44、40.44及67.21億，2018年尚無資産證券化(huà)項目發行。基礎資産主要爲企業貸款，中融信托發行的(de)銀監會主管ABS項目中有251.76億爲企業貸款ABS，占比83.59%,49.44億爲汽車貸款ABS，占比16.41%。以銀行爲交易對(duì)手的(de)ABS發行金額占總額的(de)82.05%,其中合作規模前三的(de)包括華融湘江銀行股份有限公司（98.78億）、晉城(chéng)銀行股份有限公司（49.44億）及包商銀行股份有限公司（35.58億）。
四、安信信托
并購(gòu)貸款——2017年安信信托披露了(le)兩筆并購(gòu)貸款信托，總規模約22.5億元，用(yòng)于礦産項目并購(gòu)及實業并購(gòu)，其交易結構是較爲典型的(de)安信信托業務模式及風控模式。根據其披露信息，風控措施基本爲安信信托股東或關聯公司擔保。以“創赢45号青海鉀肥産業貸款信托”爲例，信托總規模22.5億元，信托資金以信托貸款的(de)方式提供給借款人(rén)海西控股股份有限公司，由其用(yòng)于收購(gòu)鉀礦資源标的(de)公司及後續鉀礦的(de)改擴建，風控措施以關聯機構保證擔保爲主。
城(chéng)市更新——安信信托分(fēn)别于2017年11月(yuè)及2018年2月(yuè)披露兩筆城(chéng)市更新項目，分(fēn)别是資陽棚戶區(qū)改造項目及廣州大(dà)壯三舊(jiù)改造項目。其中大(dà)壯三舊(jiù)改造項目總規模22.5億，項目期限36個(gè)月(yuè)，資金主要用(yòng)于大(dà)壯集團暹崗社區(qū)三舊(jiù)改造項目股權投資及股東借款，風控措施包括評估價位79.4億土地抵押、大(dà)壯集團持有的(de)平台公司25%股權（對(duì)應注冊資本2.125億元）質押、暹崗經濟聯社将其持有的(de)項目公司100%股權（對(duì)應注冊資本1000萬元）質押、大(dà)壯集團實際控制人(rén)及其配偶的(de)連帶責任保證擔保。
養老産業——一是布局養老消費信托。安信信托發起設立了(le)安信頤養系列養老消費集合信托計劃，結合了(le)現金收益與養老權益，總規模30億元，信托預計存續期限20年，資金用(yòng)途主要是通(tōng)過投資資産組合配置，平衡信托計劃整體的(de)流動性及收益性。受益人(rén)按照(zhào)信托合同約定享有信托受益權所獲得(de)的(de)利益，包括現金形式信托利息和(hé)消費權益。消費權益具體是指，在受益人(rén)持有信托受益權期間，受益人(rén)本人(rén)或其指定的(de)第三方（即養老服務對(duì)象），在上海市頤和(hé)苑老年服務中心，每三百萬份額可(kě)優先獲得(de)享有一個(gè)房(fáng)間的(de)優先入住權。二是布局養老地産項目，2018年1月(yuè)安信信托母公司國之傑與上海金山區(qū)廊下(xià)鎮開展戰略合作，打造“旅居頤養小鎮”，該項目位于廊下(xià)生态園區(qū)域，區(qū)域面積900畝，項目以旅居與頤養爲主題，通(tōng)過發行家庭健康頤養系列信托産品，推出金融與旅居頤養相結合的(de)商業模式與産品，搭建國際高(gāo)端旅居頤養平台。
五、建信信托
産業投資基金業務——建信信托近三年投資了(le)4家PE，主要與上市公司或政府背景投資基金合作，從其持股比例來(lái)看主要是财務投資人(rén)角色,目前PE基金仍在運作過程中，尚未實現退出。PE類信托業務方面，2017年建信信托發起兩單PE類信托，從資金用(yòng)途來(lái)看，信托資金主要用(yòng)于向房(fáng)地産企業提供貸款，用(yòng)于并購(gòu)标的(de)地産公司股權，從項目性質上看更多(duō)類似并購(gòu)貸款而非真實的(de)私募股權投資。
PPP業務——建信信托2015年就與中國城(chéng)市軌道交通(tōng)PPP産業基金簽署了(le)戰略合作協議(yì)，2016年即成立了(le)5單PPP信托，總金額19.28億，主要用(yòng)于向項目公司注資。2017年建信信托共成立7單PPP，總規模23.49億，其中股權投資信托規模20.8億，其他(tā)投資2.69億。2018年上半年PPP業務大(dà)幅縮減，新增PPP業務僅兩單，規模0.89億元，其中股權投資信托規模0.1億，其他(tā)投資信托0.79億。業務模式上，建信信托主要采取與中冶、中鐵建、中建等機構組成聯合體并作爲社會資本參與PPP項目競标，從資金用(yòng)途來(lái)看，主要用(yòng)于向項目公司增資或認購(gòu)投資基金的(de)有限合夥份額。項目基本處于前期及中期階段，目前所有項目基本通(tōng)過财政承受能力評價，有三個(gè)項目已處于執行階段。
陽光(guāng)私募業務——陽光(guāng)私募業務以債券投資爲主。截至目前建信信托共發行109隻陽光(guāng)私募産品，總規模344.9億，其中包括89隻債券型基金、19隻股票(piào)型基金及1隻貨币市場(chǎng)基金。發行頻(pín)率來(lái)看，2015年至2017年分(fēn)别發行37（其中24隻債券型基金、13隻股票(piào)型基金）、27（其中23隻債券型基金、3隻股票(piào)型基金、1隻現金管理(lǐ)信托）及22隻陽光(guāng)私募（其中13隻債券型基金、9隻股票(piào)型基金）。從投資顧問來(lái)看，股票(piào)型基金主要以與知名券商或私募投資機構合作，債券型基金以主動管理(lǐ)爲主，89隻債券型基金中僅有7隻采取了(le)投資顧問的(de)模式。
資産證券化(huà)——資産證券化(huà)是建信信托規模快(kuài)速增長(cháng)的(de)主要推力。建信信托作爲資産證券化(huà)總規模3190.36億，其中銀監會主管ABS共3140.36億，交易商協會ABN共50億。從交易對(duì)手來(lái)看，建行、上海市公積金管理(lǐ)中心及中行爲主要發起方，其交易額分(fēn)别爲2865.76億、163.17億及83億。個(gè)人(rén)住房(fáng)抵押貸款爲主要底層資産類型，個(gè)人(rén)住房(fáng)抵押貸款及企業貸款爲主要基礎資産，發行金額分(fēn)别爲2741.57億及335.29億，占比分(fēn)别爲85.93%及10.51%。2018年爲資産證券化(huà)業務井噴之年，2018年上半年建信信托的(de)ABS及ABN項目已經超過2017年整年，其中包括2單票(piào)據收益ABN、1單不良貸款ABS、13住房(fáng)抵押貸款ABS及4單企業貸款ABS，總金額1614.4億元。
來(lái)源：五 礦 信 托