國民研究：2020年江蘇省地方政府與城(chéng)投平台專題分(fēn)析報告
2020-10-26 點擊：1132
2020年江蘇省地方政府與城(chéng)投平台專題分(fēn)析報告摘要江蘇省2018年GDP規模位列全國第二，僅次于廣東省，增速爲6.1%，與全國持平。2018年人(rén)均GDP以約11.52萬元/人(rén)的(de)水(shuǐ)平位列全國第四，且以第二、三産業并重。财政方面，2018年全省一般公共預算(suàn)财政收入爲8630.2億元，在全國排名第二。債務方面，江蘇省2018年全省地方政府債務餘額爲13285.55億元，債務規模居全國首位，但全省債務率爲78.2%，在全國排名第五，江蘇省的(de)債務負擔在全國屬于較輕水(shuǐ)平。江蘇省下(xià)轄13個(gè)地級市，無錫、蘇州、南(nán)京三市的(de)人(rén)均GDP位于全省前三。财政債務方面，蘇州市财政總收入最高(gāo)，約爲3828億元，宿遷市以352億元排名最末，南(nán)京市的(de)債務餘額全省最高(gāo)，達2419億元。全省債務負擔最輕的(de)是蘇州，廣義債務率爲86.9%，而債務負擔最重的(de)是淮安市，其廣義債務率高(gāo)達303.1%，且債務更多(duō)的(de)集中在城(chéng)投平台上。
根據普益标準的(de)地方政府評價模型，地級市政府中蘇州、無錫、南(nán)京的(de)綜合表現位列全省前三。蘇州市的(de)廣義債務水(shuǐ)平最低，同時(shí)其财政總收入水(shuǐ)平最高(gāo)，綜合表現最優。鹽城(chéng)和(hé)宿遷綜合排名全省最末，主要因兩市的(de)經濟、财政表現在全省處于下(xià)遊水(shuǐ)平。各區(qū)縣中南(nán)京市建邺區(qū)綜合排名第一，其财政和(hé)發展潛力表現優異。
根據普益标準數據統計，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省發過城(chéng)投債或者信托産品的(de)城(chéng)投企業共有675家。其中，仍有城(chéng)投債或信托産品存續的(de)城(chéng)投企業共有459家，其中，地市級城(chéng)投平台189家，區(qū)縣級城(chéng)投平台270家，占比58.8%。在區(qū)域分(fēn)布方面，南(nán)京市的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，共有72家。總體來(lái)說，江蘇省的(de)城(chéng)投企業分(fēn)布較爲集中，南(nán)京、蘇州、南(nán)通(tōng)和(hé)無錫這(zhè)四個(gè)城(chéng)市擁有全省近一半的(de)城(chéng)投企業。
在融資方式方面，就債券市場(chǎng)而言，根據普益标準數據統計，2019年末江蘇省城(chéng)投債餘額共計17368.36億元，其中地級市城(chéng)投企業募資占比57%，即地級市城(chéng)投企業債券融資規模要高(gāo)于區(qū)縣級城(chéng)投企業。統計發現，區(qū)縣級城(chéng)投的(de)債券期限和(hé)融資成本均略高(gāo)于地級市城(chéng)投。可(kě)見，在标準的(de)債券市場(chǎng)中，江蘇省地級市城(chéng)投企業的(de)融資能力比區(qū)縣級城(chéng)投企業更強。就信托市場(chǎng)而言，2019年末江蘇省有106家城(chéng)投企業有存續的(de)集合信托産品，共募資881.52億元，區(qū)縣級城(chéng)投企業募資占比58.5%。可(kě)見，非标信托以區(qū)縣級城(chéng)投企業爲融資主力，且區(qū)縣級城(chéng)投的(de)信托融資成本要略微高(gāo)于地級市城(chéng)投企業，但融資期限無明(míng)顯差異，故在信托市場(chǎng)中，投資者可(kě)能對(duì)區(qū)縣級城(chéng)投要求更高(gāo)的(de)風險溢價。
對(duì)比債券、信托兩種融資途徑，江蘇省城(chéng)投企業債券募資規模是信托的(de)近20倍，江蘇省城(chéng)投企業還(hái)是主要依靠标準化(huà)的(de)債券融資，且有信托存續的(de)企業僅占23.1%，可(kě)見全省城(chéng)投企業的(de)整體資質較好。與信托産品相比，債券期限更長(cháng)，利率更低，通(tōng)過債券融資将會對(duì)城(chéng)投企業更爲有利，可(kě)以更長(cháng)時(shí)間的(de)使用(yòng)低成本資金。在189家地級市城(chéng)投平台中，通(tōng)過信托融資的(de)地級市企業數量占比19.6%。而270家區(qū)縣級城(chéng)投平台中，信托融資企業占比爲25.6%。區(qū)縣級城(chéng)投和(hé)地級市城(chéng)投雖然均以發行債券爲主，但區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資方式更爲分(fēn)散，同時(shí)有更大(dà)比例的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，說明(míng)區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)整體信用(yòng)資質較地級市城(chéng)投企業要差，需從信托等非标渠道獲得(de)額外的(de)資金來(lái)源，且期限短成本高(gāo)，可(kě)見區(qū)縣級城(chéng)投企業整體的(de)财務壓力和(hé)再融資風險都比地級市城(chéng)投企業更大(dà)。
根據普益标準的(de)城(chéng)投企業評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省426家發債城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，其中地級市城(chéng)投平台參評196家，區(qū)縣級平台參評230家。地級市企業集中分(fēn)布于2至5檔，而區(qū)縣級城(chéng)投集中分(fēn)布在4至7檔。區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均綜合得(de)分(fēn)要低于地級市城(chéng)投企業，整體來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)資質要優于區(qū)縣級城(chéng)投企業。地級市平台中，蘇州市的(de)城(chéng)投企業綜合排名靠前，得(de)益于蘇州市地方政府的(de)強力支撐，位列第一的(de)是蘇州中方财團控股股份有限公司，同時(shí)鎮江市港城(chéng)供水(shuǐ)有限公司的(de)綜合評分(fēn)在全省地級市平台中排名最末，是地級市平台中唯一的(de)一家7檔企業，且無外部主體評級。各區(qū)縣級城(chéng)投企業中，綜合排名第一的(de)是南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)新科技投資集團有限公司，其在政府背景和(hé)企業實力上均拔得(de)頭籌，且具備強勁的(de)增長(cháng)動力。而綜合排名最末的(de)區(qū)縣級城(chéng)投則是同屬于南(nán)京市的(de)浦口區(qū)新城(chéng)保障房(fáng)開發建設有限公司，該企業非南(nán)京市浦口區(qū)核心的(de)區(qū)縣平台，地位得(de)分(fēn)較低，且缺乏其他(tā)償債來(lái)源，從而綜合評價較差。
一、江蘇省地方政府綜合分(fēn)析
（一）江蘇省經濟财政分(fēn)析
江蘇省是中國具有強大(dà)經濟實力的(de)省份之一，其地理(lǐ)環境優異，擁有石油化(huà)工、電子信息及裝備制造等支柱産業。江蘇省2019年創造GDP約 9.96萬億元，全省GDP規模位列全國第二，僅次于廣東省，增速爲6.1%，與全國持平，較2018年下(xià)降0.6個(gè)百分(fēn)點。
從2018年的(de)人(rén)均GDP來(lái)看(2019年該數據暫未公布)，江蘇省以約11.52萬元/人(rén)的(de)水(shuǐ)平位列全國第四。
從産業結構上來(lái)看，江蘇省第一産業增加值占比4.47%，第二産業增加值44.55%，第三産業增加值占比50.98%。全國31個(gè)省市中，第三産業占比最多(duō)的(de)省份共有26個(gè)，江蘇省第三産業比重處于全國第14位。
在财政收支方面，2018年江蘇省的(de)一般公共預算(suàn)财政收入爲8630.2億元，在全國排名第二，其中84.2%來(lái)源于稅收，稅收收入占比有所上升，财政收入穩定性進一步提升。全省一般公共預算(suàn)自給率（一般公共預算(suàn)收入/一般公共預算(suàn)支出）爲74.03%。全省2018年财政總收入（一般公共預算(suàn)收入+政府性基金收入+國有資本經營收入）達16981.63億元，同比增速爲10.66%，其中一般公共預算(suàn)收入占比50.82%。
（二）江蘇省債務分(fēn)析
在地方政府債務方面，江蘇省2018年全省地方政府債務餘額爲13285.55億元，債務規模在全國居于首位。其中，2018年末全省政府債券餘額爲12894.34億元，占比97%，同年，江蘇省城(chéng)投債餘額爲19369.05億元。但就實際債務負擔水(shuǐ)平來(lái)看，全省負債率（地方政府債務餘額/GDP）爲14.25%，債務率（地方政府債務餘額/财政總收入）爲78.2%，該指标在全國排名第五，可(kě)見江蘇省的(de)債務負擔在全國屬于較輕水(shuǐ)平。
就政府債券的(de)募資用(yòng)途來(lái)看，2018年新發行的(de)政府債券共計2681.9億元，占債券總餘額的(de)20.8%。新增債券中約38%用(yòng)于置換或償還(hái)存量債務，其餘62%的(de)資金有一半投入于土地儲備和(hé)保障性住房(fáng)建設，有37.4%用(yòng)于市政建設、交通(tōng)運輸和(hé)教育科學醫療，剩下(xià)7.5%用(yòng)于生态農業方面的(de)建設。可(kě)見，全省正加大(dà)保障性住房(fáng)建設力度，有助于江蘇人(rén)力資本的(de)積累，可(kě)進一步促進第三産業發展。
（三）普益标準地方政府評價模型
普益标準從經濟、财政、債務和(hé)發展潛力等四個(gè)方面對(duì)地方政府進行綜合評價。
經濟方面選取了(le)GDP、人(rén)均GDP、GDP增速及城(chéng)鎮化(huà)率等四個(gè)指标進行打分(fēn)并加總，省級和(hé)地級市政府在經濟方面的(de)滿分(fēn)爲20分(fēn)，而區(qū)縣級政府的(de)經濟得(de)分(fēn)滿分(fēn)爲30分(fēn)。
在财政方面，選取了(le)财政總收入、一般公共預算(suàn)收入比率、稅收收入比率、一般公共預算(suàn)收入增速、一般公共預算(suàn)自給率等指标進行打分(fēn)，财政指标的(de)總分(fēn)值爲35分(fēn)。
在債務方面，我們選取了(le)負債率和(hé)債務率進行評價，其中廣義負債率是指用(yòng)廣義地方負債（城(chéng)投有息負債+地方政府債務餘額）/GDP來(lái)衡量的(de)地方政府債務水(shuǐ)平，一般預算(suàn)債務率是指（地方債務/一般預算(suàn)收入），廣義一般預算(suàn)債務率是指（廣義地方債務/一般預算(suàn)收入）。考慮到區(qū)縣級的(de)債務在一定程度上會由上級政府負擔，故普益評價給予省級和(hé)地級市的(de)債務得(de)分(fēn)滿分(fēn)爲35分(fēn)，區(qū)縣政府的(de)債務得(de)分(fēn)總分(fēn)爲25分(fēn)。
在發展潛力方面，我們選擇常住人(rén)口增速、稅收增速和(hé)人(rén)均GDP增速來(lái)衡量地方政府的(de)發展潛力，該項總分(fēn)值爲10分(fēn)。
最後，我們将這(zhè)四方面的(de)得(de)分(fēn)進行相加，得(de)到地方政府的(de)綜合評分(fēn)。
二、江蘇省地級市政府綜合分(fēn)析
（一）地級市政府經濟分(fēn)析
江蘇省下(xià)轄13個(gè)地級市、22個(gè)縣級市、19個(gè)縣、55個(gè)市轄區(qū)。整個(gè)省份以長(cháng)江、淮河(hé)劃分(fēn)爲蘇南(nán)、蘇中和(hé)蘇北(běi)三大(dà)地區(qū)。蘇南(nán)地區(qū)以蘇州、南(nán)京、無錫、常州和(hé)鎮江5市組成，蘇中地區(qū)由南(nán)通(tōng)、揚州和(hé)泰州組成，蘇北(běi)地區(qū)則由徐州、連雲港、淮安、鹽城(chéng)和(hé)宿遷5市組成。
蘇南(nán)的(de)經濟水(shuǐ)平要優于蘇中及蘇北(běi)。從下(xià)表可(kě)以看出，無錫、蘇州、南(nán)京三市的(de)人(rén)均GDP位于全省前三。
就産業結構來(lái)看，2018年除鎮江、泰州和(hé)宿遷市是第二産業略高(gāo)于第三産業外，其餘各市均是第三産業占比最高(gāo)。從人(rén)口增速來(lái)看，由于江蘇省整體以第三産業爲主，故未來(lái)人(rén)口增速較大(dà)的(de)城(chéng)市會進一步促進服務和(hé)商品貿易，且南(nán)京、揚州、徐州、蘇州、無錫市等城(chéng)市地理(lǐ)、人(rén)文環境較爲宜居，未來(lái)更可(kě)能是人(rén)口集聚，從而具有較大(dà)的(de)發展潛力，其中南(nán)京尤爲突出。
另外，結合一般預算(suàn)收入增速發現，無錫、徐州、常州和(hé)南(nán)京的(de)綜合表現位于江蘇省前列。
（二）地級市政府财政分(fēn)析
在各地級市的(de)财政收支方面，蘇州市的(de)财政總收入是全省最高(gāo)，約爲3828億元，宿遷市以352億元排名最末。從規模來(lái)看，蘇州和(hé)南(nán)京的(de)财政收入遠(yuǎn)高(gāo)于其他(tā)地級市。在一般公共預算(suàn)收支方面，蘇州是唯一自給率超過100%的(de)地級市，可(kě)見蘇州自身造血能力很強，相比之下(xià)，鹽城(chéng)及宿遷的(de)自給率未達50%。就增速來(lái)看，南(nán)京、蘇州、連雲港、無錫和(hé)常州保持著(zhe)較高(gāo)的(de)一般公共預算(suàn)收入增速。
（三）地級市政府債務分(fēn)析
從地方政府債務餘額方面來(lái)看，2018年末南(nán)京市的(de)債務餘額全省最高(gāo)，達2419億元，高(gāo)出蘇州市1000億元，而連雲港市的(de)債務規模最小，僅467億元。但将城(chéng)投債餘額納入政府債務後，考察廣義政府債務規模，則宿遷市的(de)廣義債務規模最小，僅841.8億元。
從廣義政府債務率方面來(lái)看，全省債務負擔最輕的(de)是蘇州市，廣義債務率爲86.9%，是全省唯一一個(gè)小于100%的(de)地級市。而債務負擔最重的(de)是淮安市，其廣義債務率高(gāo)達303.1%，淮安的(de)廣義政府債務更多(duō)的(de)集中在城(chéng)投平台上。另外，城(chéng)投平台債務負擔遠(yuǎn)高(gāo)于地方政府債務負擔的(de)地級市還(hái)有常州市。
（四）普益标準江蘇省地級市政府評價結果
根據普益标準的(de)地方政府評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省各地級市的(de)綜合評分(fēn)。
從四方面的(de)綜合表現來(lái)看，蘇州、無錫、南(nán)京位列全省前三。由于蘇州市的(de)廣義債務水(shuǐ)平最低，同時(shí)其财政總收入水(shuǐ)平最高(gāo)，可(kě)見蘇州市的(de)财政及債務綜合表現最優，故該評價結果符合前文基于各單項指标進行的(de)定性分(fēn)析。無錫和(hé)南(nán)京同樣也(yě)因優異的(de)經濟、财政、和(hé)發展潛力表現排名前列。而蘇州、無錫和(hé)南(nán)京的(de)綜合評價差異主要體現在債務方面，南(nán)京市因其較高(gāo)的(de)債務負擔導緻得(de)分(fēn)相對(duì)較低。
而鹽城(chéng)和(hé)宿遷的(de)綜合排名在全省最末，主要因兩市的(de)經濟、财政表現在全省處于下(xià)遊水(shuǐ)平。主要原因在于鹽城(chéng)産業結構單一，經濟增長(cháng)乏力。鹽城(chéng)主要依靠紡織、汽車零配件産業支撐，但近年來(lái)汽車行業的(de)艱難增長(cháng)無法爲鹽城(chéng)經濟發展提供充足動力，而鹽城(chéng)後續著(zhe)力發展生态旅遊及科技産業，試圖找到新經濟增長(cháng)點。而宿遷則缺乏核心産業作支撐，盡管及有著(zhe)悠久的(de)曆史文化(huà)，但旅遊業卻也(yě)發展的(de)不如人(rén)意。
三、江蘇省區(qū)縣級政府綜合分(fēn)析
（一）區(qū)縣級政府經濟分(fēn)析
根據公開數據，在江蘇省下(xià)轄的(de)區(qū)縣級（包含縣級市）政府中，2018年昆山市和(hé)江陰市的(de)GDP總量位居前兩名，分(fēn)别爲3832.06億元、3806.18億元，已超過了(le)地級市淮安、連雲港和(hé)宿遷的(de)經濟體量。就人(rén)均GDP而言，江陰市的(de)人(rén)均GDP達23.05萬元，屬于全省最高(gāo)水(shuǐ)平，緊随其後的(de)昆山市人(rén)均GDP也(yě)已超過23萬元。另外，泰州市高(gāo)港區(qū)、張家港市及太倉市的(de)人(rén)均GDP超過了(le)無錫和(hé)蘇州的(de)平均水(shuǐ)平。
從産業結構來(lái)看，GDP排名前15名的(de)區(qū)縣中，多(duō)是第二、第三産業并舉，且第二産業增加值略高(gāo)于第三産業。其中，昆山市地理(lǐ)優勢明(míng)顯，處于長(cháng)三角核心地段，能與上海和(hé)蘇州協同發展，大(dà)力開展招商引資，全面發展工業園區(qū)。
（二）區(qū)縣級政府債務分(fēn)析
從2018年的(de)廣義政府債務餘額來(lái)看，區(qū)縣級中蘇州市下(xià)面的(de)張家港市的(de)債務規模最高(gāo)，爲496.8億元。就地方政府債務來(lái)看，則是南(nán)京市江甯區(qū)最高(gāo)，爲290.3億元。另外，在江蘇省各區(qū)縣中，2018年末城(chéng)投債餘額最高(gāo)的(de)是張家港市，表明(míng)張家港市的(de)廣義政府債務多(duō)集中于城(chéng)投平台。
從廣義政府負債率來(lái)看，則是泰州市興化(huà)市的(de)債務水(shuǐ)平最高(gāo)，爲62.99%。其餘則是蘇州太倉、無錫江陰、鹽城(chéng)阜甯、無錫宜興、淮安淮陰區(qū)及南(nán)京建邺區(qū)的(de)廣義政府負債率偏高(gāo)，均超過30%。
（三）普益标準江蘇省區(qū)縣級政府評價結果
從各區(qū)縣的(de)綜合得(de)分(fēn)來(lái)看，排名在前十位的(de)區(qū)縣中，蘇州市有5個(gè)，南(nán)京市有2個(gè)，無錫市有2個(gè)，常州市有1個(gè)。其中綜合得(de)分(fēn)最高(gāo)的(de)區(qū)縣是南(nán)京市的(de)中心城(chéng)區(qū)-建邺區(qū)，主要因該區(qū)的(de)财政和(hé)發展潛力表現優異。該區(qū)以金融服務、軟件研發和(hé)旅遊會展爲主要職能，故不僅區(qū)政府财政收入較高(gāo)，且因該區(qū)屬于南(nán)京市核心新區(qū)，擁有較多(duō)的(de)經濟資源，故債務負擔較輕，加上建邺區(qū)未來(lái)良好的(de)發展前景，故其綜合表現最佳。
排名緊随其後的(de)是蘇州昆山和(hé)無錫江陰。其中蘇州昆山市的(de)債務負擔較南(nán)京建邺區(qū)重，這(zhè)是因爲昆山有許多(duō)工業園區(qū)，政府加強各種交通(tōng)基礎設施建設、增加産業投資以促進經濟，故廣義負債率較高(gāo)。
四、江蘇省城(chéng)投企業概覽
（一）全省城(chéng)投企業分(fēn)布情況
根據普益标準數據，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省仍有存續城(chéng)投債或信托産品融資的(de)城(chéng)投企業共有459家，其中地級市的(de)城(chéng)投平台（含省級）共189家，占比41.2%，而區(qū)縣級的(de)城(chéng)投平台共270家，占比58.8%。從區(qū)域來(lái)看，南(nán)京市的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，共有72家，宿遷市的(de)城(chéng)投企業數量最少，僅13家。且數量在前四名的(de)城(chéng)市南(nán)京、蘇州、南(nán)通(tōng)和(hé)無錫共有221家城(chéng)投企業，占比高(gāo)達48.1%，說明(míng)江蘇省的(de)城(chéng)投企業分(fēn)布較爲集中，這(zhè)四個(gè)城(chéng)市擁有全省近一半的(de)城(chéng)投企業。
另外，全省的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業較爲分(fēn)散，全省有12個(gè)區(qū)縣的(de)城(chéng)投平台數量超過5家，其中南(nán)京市江甯區(qū)的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，其後依次爲南(nán)京市浦口區(qū)和(hé)蘇州太倉市。
南(nán)京市江甯區(qū)的(de)城(chéng)投企業涉及供水(shuǐ)、城(chéng)市建設、交通(tōng)運輸、信息技術及産業投資等多(duō)個(gè)行業。而浦口區(qū)的(de)城(chéng)投企業則以城(chéng)市交通(tōng)建設和(hé)産業投資爲主。
（二）江蘇省城(chéng)投企業融資方式
城(chéng)投企業的(de)融資方式主要可(kě)分(fēn)爲以債券爲主的(de)标準化(huà)産品，和(hé)以銀行貸款、信托、資管、融資租賃等爲主體的(de)非标産品。下(xià)文我們主要分(fēn)析債券和(hé)信托産品融資情況。
1.江蘇省城(chéng)投企業融資方式概覽
從債券市場(chǎng)來(lái)看，根據普益标準數據，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省共有450家城(chéng)投企業有債券存續，其中地級市城(chéng)投企業187家，區(qū)縣級城(chéng)投企業共計263家。從債券數量上來(lái)看，共有2791隻債券存續，其中由地級市發行的(de)占比55.6%，區(qū)縣級城(chéng)投債數量占比44.4%。從融資規模來(lái)看，2019年末全省城(chéng)投債餘額共計17368.36億元，其中地級市城(chéng)投企業共募資9903.93億元，占比57%，而區(qū)縣級城(chéng)投企業共募資7464.43億元，占比43%，地級市的(de)融資規模要高(gāo)于區(qū)縣級城(chéng)投企業。可(kě)以看出，平均每家地級市城(chéng)投企業發行約8隻債券，募資近53億元，而平均每家區(qū)縣級城(chéng)投發行約5隻債券，融資28億元，約爲地級市平台融資額的(de)一半。從債券期限及票(piào)面利率來(lái)看，區(qū)縣級城(chéng)投的(de)債券期限和(hé)融資成本均略高(gāo)于地級市城(chéng)投。
可(kě)見，在标準的(de)債券市場(chǎng)中，地級市城(chéng)投企業的(de)融資能力比區(qū)縣級城(chéng)投更強。
從信托産品市場(chǎng)來(lái)看，2019年末江蘇省有106家城(chéng)投企業發行了(le)信托産品，其中地級市城(chéng)投企業僅37家，而區(qū)縣級城(chéng)投企業共有69家，占比65%。共發行信托産品共1203支，其中地級市城(chéng)投企業所發行的(de)僅414支，其餘的(de)65.6%由區(qū)縣級城(chéng)投企業所發行。從規模上來(lái)看，江蘇省城(chéng)投企業通(tōng)過信托産品共募資881.52億元（根據普益标準集合信托産品數據得(de)到，部分(fēn)未公開的(de)單一信托産品未涵蓋在列），其中地級市城(chéng)投企業募資365.70億元，占比41.5%，區(qū)縣級城(chéng)投企業則募資515.83億元，占比58.5%，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資規模超過地級市城(chéng)投企業。從期限和(hé)預期收益率來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)融資期限與區(qū)縣級城(chéng)投企業無明(míng)顯差異，但地級市城(chéng)投企業的(de)平均利率爲8.4%，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均利率爲8.58%，地級市城(chéng)投的(de)平均利率低于區(qū)縣級城(chéng)投。另外，在預期收益率最高(gāo)的(de)前10隻信托産品中，由區(qū)縣級城(chéng)投企業發行的(de)就有7隻，其中融資成本最高(gāo)的(de)是由區(qū)縣城(chéng)投企業--鎮江市丹陽投資集團所發行的(de)信托計劃，規模1億元，預期收益率達11%，期限爲2年。
綜上表明(míng)，非标的(de)信托産品市場(chǎng)以區(qū)縣級城(chéng)投企業爲融資主力，且區(qū)縣級城(chéng)投的(de)信托融資成本要略微高(gāo)于地級市城(chéng)投企業，但融資期限無明(míng)顯差異，故在信托市場(chǎng)中，投資者可(kě)能對(duì)區(qū)縣級城(chéng)投要求更高(gāo)的(de)風險溢價。
對(duì)比債券、信托兩種融資途徑，從規模來(lái)看，江蘇省城(chéng)投企業債券募資規模是信托的(de)近20倍，但債券市場(chǎng)中地級市企業的(de)融資規模更大(dà)，而信托市場(chǎng)中區(qū)縣城(chéng)投的(de)融資比例更高(gāo)。從企業數量上來(lái)看，全省僅通(tōng)過債券融資的(de)城(chéng)投企業有353家，占比76.9%，有9家企業僅通(tōng)過信托融資的(de)企業，而同時(shí)采用(yòng)兩種方式的(de)有97家城(chéng)投，占比21.1%，江蘇省城(chéng)投企業還(hái)是主要依靠标準化(huà)的(de)債券融資，且有信托存續的(de)企業僅占23.1%，可(kě)見全省城(chéng)投企業的(de)整體資質較好。從期限和(hé)利率來(lái)看，債券的(de)平均期限爲4.33年，而信托的(de)平均期限僅爲1.9年，債券期限是信托期限的(de)2倍，但債券的(de)平均利率爲5.59%，而信托的(de)平均利率爲8.52%，出現利率倒挂的(de)情形。總之，與信托相比，通(tōng)過債券融資将會對(duì)城(chéng)投企業更爲有利，可(kě)以更長(cháng)時(shí)間的(de)使用(yòng)低成本資金。
另外，從平台類型來(lái)看，在189家地級市城(chéng)投平台中，僅發行債券的(de)企業有152家，占比80.4%，僅通(tōng)過信托計劃融資的(de)僅2家，而兩種方式并用(yòng)的(de)有35家，占比18.5%，即通(tōng)過信托融資的(de)地級市企業數量占比19.6%。僅有信托産品存續的(de)兩家地級市城(chéng)投企業分(fēn)别是泰州市姜堰國有資産投資集團有限公司、連雲港海州工業投資集團有限公司。
而在270家區(qū)縣級城(chéng)投平台中，僅通(tōng)過債券融資的(de)有201家，占比74.4%，僅通(tōng)過信托融資的(de)有7家，占比2.6%，雙管齊下(xià)的(de)區(qū)縣城(chéng)投企業則有62家，占比23%，那麽區(qū)縣級城(chéng)投企業中則有25.6%的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，信托融資企業占比有所上升，較地級市城(chéng)投企業多(duō)出6%。
可(kě)見，區(qū)縣級城(chéng)投和(hé)地級市城(chéng)投雖然均以發行債券爲主，但與地級市城(chéng)投企業相比，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資方式更爲分(fēn)散，同時(shí)有更大(dà)比例的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，說明(míng)區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)整體信用(yòng)資質較地級市城(chéng)投企業要差，需從信托等非标渠道獲得(de)額外的(de)資金來(lái)源，且期限短成本高(gāo)，可(kě)見區(qū)縣級城(chéng)投企業整體的(de)财務壓力和(hé)再融資風險都比地級市城(chéng)投企業更大(dà)。
對(duì)于97家同時(shí)有債券和(hé)信托存續的(de)城(chéng)投企業，我們按照(zhào)信托産品金額占總募資額的(de)比例從高(gāo)到低排序，占比排名前20位的(de)城(chéng)投企業如下(xià)表，其中地級市城(chéng)投企業僅3家，且占比在65%以下(xià)。而區(qū)縣級城(chéng)投的(de)非标規模占比明(míng)顯高(gāo)于地級市城(chéng)投，其中占比最高(gāo)的(de)是揚州廣陵經濟開發區(qū)開發建設有限公司，其主要從事房(fáng)地産開發，很可(kě)能因近年來(lái)監管嚴控地産行業資金流入，故其主要通(tōng)過信托産品融資，比例高(gāo)達95%。
數據來(lái)源：普益标準
2.江蘇省城(chéng)投企業債券主體概覽
就2019年末債券規模來(lái)看，全省債券餘額最高(gāo)的(de)是省級平台--江蘇交通(tōng)控股有限公司，共計611億元，其資産規模達28億元，資産負債率約60%，擔保餘額爲全省第二。該集團主要承擔江蘇省交通(tōng)基礎設施、交通(tōng)運輸及相關産業的(de)投資、建設、經營和(hé)管理(lǐ)任務。
全省擔保餘額最高(gāo)的(de)是南(nán)京市區(qū)縣級平台--南(nán)京大(dà)江北(běi)國資集團,該集團整體杠杆率爲68.28%，資産規模10億，擔保總餘額431億，外部評級爲AA+。其主要按照(zhào)全區(qū)國有資本戰略布局、新興産業發展、政府重大(dà)專項任務的(de)需要，進行國資整合、戰略投資和(hé)出資引導，實施産業投資。
在前十家城(chéng)投平台中，有2家省級平台，主要涉及交通(tōng)運輸産業和(hé)能源投資；有7家地級市城(chéng)投平台，共涉及城(chéng)市建設、地鐵和(hé)房(fáng)地産開發等行業。僅有一家區(qū)縣級城(chéng)投平台，爲常州市新北(běi)區(qū)的(de)常高(gāo)新集團公司，主要負責常州市新北(běi)區(qū)的(de)産業投資、地産開發和(hé)城(chéng)市建設。
表 6：2019年末江蘇省城(chéng)投企業債券餘額前10名的(de)企業
（三）普益标準城(chéng)投企業綜合評價模型
由于城(chéng)投企業的(de)優劣不僅與企業自身的(de)經營情況有關，還(hái)與其所屬地方政府的(de)綜合實力密不可(kě)分(fēn)。因此，普益标準針對(duì)城(chéng)投企業的(de)綜合評價模型中，包含了(le)地方政府綜合評價、企業實力及輿情三個(gè)方面。模型涉及的(de)具體指标及對(duì)應分(fēn)值如下(xià)表所示，最終根據各項指标得(de)分(fēn)計算(suàn)出城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，并根據分(fēn)值将企業劃分(fēn)爲1至9檔，對(duì)應的(de)評分(fēn)
（四）普益标準江蘇省城(chéng)投企業綜合評價結果
根據普益标準的(de)城(chéng)投企業評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省426家發債城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，其中地級市城(chéng)投平台參評196家，區(qū)縣級平台參評230家。
1.江蘇省城(chéng)投企業綜合評價結果概覽
從全省各城(chéng)投企業的(de)普益綜合評價結果來(lái)看，地級市企業集中分(fēn)布于2~5檔，其中4檔數量最多(duō)，有60家，對(duì)應的(de)綜合評分(fēn)爲75.04。而區(qū)縣級城(chéng)投集中分(fēn)布在4~7檔，其中位于6檔的(de)企業數量最多(duō)，有76家。
另外，處于1檔的(de)地級市城(chéng)投企業有7家，平均綜合得(de)分(fēn)爲81.11分(fēn)，而1檔的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業僅1家，平均綜合得(de)分(fēn)爲81.12。處于8檔的(de)城(chéng)投企業有16家，且均爲區(qū)縣級城(chéng)投。
從普益評價結果也(yě)可(kě)以看出，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均綜合得(de)分(fēn)要低于地級市城(chéng)投企業，符合前文從融資方式中得(de)出的(de)結論，即整體來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)資質要優于區(qū)縣級城(chéng)投企業。
2.地級市（含省級）城(chéng)投企業綜合評價
根據地級市城(chéng)投企業的(de)綜合得(de)分(fēn)，我們發現綜合排名在前十位的(de)平台中，蘇州市的(de)城(chéng)投企業占據半壁江山，從政府得(de)分(fēn)看出，這(zhè)得(de)益于蘇州市地方政府的(de)強力支撐。若單從企業實力得(de)分(fēn)來(lái)看，徐州市廣弘交通(tōng)建設發展有限公司得(de)分(fēn)最高(gāo)，其優勢主要在于其償債能力較強，一是自身盈利較好，利息保障率高(gāo)達251.7，二是有充裕的(de)其他(tā)償債資金來(lái)源。
從企業的(de)綜合實力來(lái)看，位列第一的(de)是蘇州中方财團控股股份有限公司，該企業主要開展進出口貿易、實業投資、貨物(wù)倉儲、投資咨詢等。其核心優勢主要在于蘇州市強大(dà)的(de)政府實力，而相比于蘇州市其他(tā)的(de)城(chéng)投公司，其本身的(de)财務、經營表現都十分(fēn)亮眼，盈利能力和(hé)償債能力更優，且在過去一年裏未出現過負面輿情。
另外，鎮江市港城(chéng)供水(shuǐ)有限公司的(de)綜合評分(fēn)在全省地級市平台中排名最末，是地級市平台中唯一的(de)一家7檔企業，且無外部主體評級。主要原因在于鎮江市政府實力較弱，且企業自身的(de)業務公益性較強，基本上依賴于政府補貼，利息保障率爲-648，因此企業自身造血能力很弱，故綜合排名墊底。
表 8：2019年地級市城(chéng)投企業普益綜合評價結果前10名數據來(lái)源：普益标準
3.普益标準區(qū)縣級城(chéng)投企業評價結果
根據各區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)綜合得(de)分(fēn)，我們發現在前十名的(de)區(qū)縣城(chéng)投中，蘇州、南(nán)京等下(xià)屬城(chéng)投企業綜合實力排名靠前，其中蘇州昆山市占比較多(duō)，同樣也(yě)是依托昆山市較強的(de)政府實力。
而無論是從政府背景，還(hái)是企業實力，南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)新科技投資集團有限公司均拔得(de)頭籌。從政府得(de)分(fēn)來(lái)看，南(nán)京市建邺區(qū)相比之下(xià)得(de)分(fēn)最高(gāo)，原因在于建邺區(qū)是南(nán)京市的(de)國際化(huà)新區(qū)，其涉及金融、信息服務、文旅、軟件研發等多(duō)個(gè)主要行業，故該區(qū)經濟、财政方面優勢明(míng)顯。從企業實力來(lái)看，該平台主要開展國有資産投資經營、社會服務配套設施項目投資建設等業務，其2018年主營收入增速爲28.9%，淨利潤增速則高(gāo)達126.83%，具備強勁的(de)增長(cháng)動力。
另外，在全省綜合表現前十名的(de)城(chéng)投企業中，南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)投集團也(yě)是唯一入榜的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業，位列全省第四名，與地級市城(chéng)投企業綜合實力相當。
而綜合排名最末的(de)區(qū)縣級城(chéng)投則是同屬于南(nán)京市的(de)浦口區(qū)新城(chéng)保障房(fáng)開發建設有限公司，由于浦口區(qū)主要以集成電路産業、高(gāo)端交通(tōng)裝備産業、文旅健康産業等産業爲主導，而其主要承擔保障房(fáng)開發建設任務，故非南(nán)京市浦口區(qū)核心的(de)區(qū)縣平台，地位得(de)分(fēn)較低，且缺乏其他(tā)償債來(lái)源，從而綜合評價較差。
數據來(lái)源：普益标準轉自：普益标準，本文轉載已獲授權，對(duì)原作者表示感謝。
根據普益标準的(de)地方政府評價模型，地級市政府中蘇州、無錫、南(nán)京的(de)綜合表現位列全省前三。蘇州市的(de)廣義債務水(shuǐ)平最低，同時(shí)其财政總收入水(shuǐ)平最高(gāo)，綜合表現最優。鹽城(chéng)和(hé)宿遷綜合排名全省最末，主要因兩市的(de)經濟、财政表現在全省處于下(xià)遊水(shuǐ)平。各區(qū)縣中南(nán)京市建邺區(qū)綜合排名第一，其财政和(hé)發展潛力表現優異。
根據普益标準數據統計，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省發過城(chéng)投債或者信托産品的(de)城(chéng)投企業共有675家。其中，仍有城(chéng)投債或信托産品存續的(de)城(chéng)投企業共有459家，其中，地市級城(chéng)投平台189家，區(qū)縣級城(chéng)投平台270家，占比58.8%。在區(qū)域分(fēn)布方面，南(nán)京市的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，共有72家。總體來(lái)說，江蘇省的(de)城(chéng)投企業分(fēn)布較爲集中，南(nán)京、蘇州、南(nán)通(tōng)和(hé)無錫這(zhè)四個(gè)城(chéng)市擁有全省近一半的(de)城(chéng)投企業。
在融資方式方面，就債券市場(chǎng)而言，根據普益标準數據統計，2019年末江蘇省城(chéng)投債餘額共計17368.36億元，其中地級市城(chéng)投企業募資占比57%，即地級市城(chéng)投企業債券融資規模要高(gāo)于區(qū)縣級城(chéng)投企業。統計發現，區(qū)縣級城(chéng)投的(de)債券期限和(hé)融資成本均略高(gāo)于地級市城(chéng)投。可(kě)見，在标準的(de)債券市場(chǎng)中，江蘇省地級市城(chéng)投企業的(de)融資能力比區(qū)縣級城(chéng)投企業更強。就信托市場(chǎng)而言，2019年末江蘇省有106家城(chéng)投企業有存續的(de)集合信托産品，共募資881.52億元，區(qū)縣級城(chéng)投企業募資占比58.5%。可(kě)見，非标信托以區(qū)縣級城(chéng)投企業爲融資主力，且區(qū)縣級城(chéng)投的(de)信托融資成本要略微高(gāo)于地級市城(chéng)投企業，但融資期限無明(míng)顯差異，故在信托市場(chǎng)中，投資者可(kě)能對(duì)區(qū)縣級城(chéng)投要求更高(gāo)的(de)風險溢價。
對(duì)比債券、信托兩種融資途徑，江蘇省城(chéng)投企業債券募資規模是信托的(de)近20倍，江蘇省城(chéng)投企業還(hái)是主要依靠标準化(huà)的(de)債券融資，且有信托存續的(de)企業僅占23.1%，可(kě)見全省城(chéng)投企業的(de)整體資質較好。與信托産品相比，債券期限更長(cháng)，利率更低，通(tōng)過債券融資将會對(duì)城(chéng)投企業更爲有利，可(kě)以更長(cháng)時(shí)間的(de)使用(yòng)低成本資金。在189家地級市城(chéng)投平台中，通(tōng)過信托融資的(de)地級市企業數量占比19.6%。而270家區(qū)縣級城(chéng)投平台中，信托融資企業占比爲25.6%。區(qū)縣級城(chéng)投和(hé)地級市城(chéng)投雖然均以發行債券爲主，但區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資方式更爲分(fēn)散，同時(shí)有更大(dà)比例的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，說明(míng)區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)整體信用(yòng)資質較地級市城(chéng)投企業要差，需從信托等非标渠道獲得(de)額外的(de)資金來(lái)源，且期限短成本高(gāo)，可(kě)見區(qū)縣級城(chéng)投企業整體的(de)财務壓力和(hé)再融資風險都比地級市城(chéng)投企業更大(dà)。
根據普益标準的(de)城(chéng)投企業評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省426家發債城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，其中地級市城(chéng)投平台參評196家，區(qū)縣級平台參評230家。地級市企業集中分(fēn)布于2至5檔，而區(qū)縣級城(chéng)投集中分(fēn)布在4至7檔。區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均綜合得(de)分(fēn)要低于地級市城(chéng)投企業，整體來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)資質要優于區(qū)縣級城(chéng)投企業。地級市平台中，蘇州市的(de)城(chéng)投企業綜合排名靠前，得(de)益于蘇州市地方政府的(de)強力支撐，位列第一的(de)是蘇州中方财團控股股份有限公司，同時(shí)鎮江市港城(chéng)供水(shuǐ)有限公司的(de)綜合評分(fēn)在全省地級市平台中排名最末，是地級市平台中唯一的(de)一家7檔企業，且無外部主體評級。各區(qū)縣級城(chéng)投企業中，綜合排名第一的(de)是南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)新科技投資集團有限公司，其在政府背景和(hé)企業實力上均拔得(de)頭籌，且具備強勁的(de)增長(cháng)動力。而綜合排名最末的(de)區(qū)縣級城(chéng)投則是同屬于南(nán)京市的(de)浦口區(qū)新城(chéng)保障房(fáng)開發建設有限公司，該企業非南(nán)京市浦口區(qū)核心的(de)區(qū)縣平台，地位得(de)分(fēn)較低，且缺乏其他(tā)償債來(lái)源，從而綜合評價較差。
一、江蘇省地方政府綜合分(fēn)析
（一）江蘇省經濟财政分(fēn)析
江蘇省是中國具有強大(dà)經濟實力的(de)省份之一，其地理(lǐ)環境優異，擁有石油化(huà)工、電子信息及裝備制造等支柱産業。江蘇省2019年創造GDP約 9.96萬億元，全省GDP規模位列全國第二，僅次于廣東省，增速爲6.1%，與全國持平，較2018年下(xià)降0.6個(gè)百分(fēn)點。
從2018年的(de)人(rén)均GDP來(lái)看(2019年該數據暫未公布)，江蘇省以約11.52萬元/人(rén)的(de)水(shuǐ)平位列全國第四。
從産業結構上來(lái)看，江蘇省第一産業增加值占比4.47%，第二産業增加值44.55%，第三産業增加值占比50.98%。全國31個(gè)省市中，第三産業占比最多(duō)的(de)省份共有26個(gè)，江蘇省第三産業比重處于全國第14位。
在财政收支方面，2018年江蘇省的(de)一般公共預算(suàn)财政收入爲8630.2億元，在全國排名第二，其中84.2%來(lái)源于稅收，稅收收入占比有所上升，财政收入穩定性進一步提升。全省一般公共預算(suàn)自給率（一般公共預算(suàn)收入/一般公共預算(suàn)支出）爲74.03%。全省2018年财政總收入（一般公共預算(suàn)收入+政府性基金收入+國有資本經營收入）達16981.63億元，同比增速爲10.66%，其中一般公共預算(suàn)收入占比50.82%。
（二）江蘇省債務分(fēn)析
在地方政府債務方面，江蘇省2018年全省地方政府債務餘額爲13285.55億元，債務規模在全國居于首位。其中，2018年末全省政府債券餘額爲12894.34億元，占比97%，同年，江蘇省城(chéng)投債餘額爲19369.05億元。但就實際債務負擔水(shuǐ)平來(lái)看，全省負債率（地方政府債務餘額/GDP）爲14.25%，債務率（地方政府債務餘額/财政總收入）爲78.2%，該指标在全國排名第五，可(kě)見江蘇省的(de)債務負擔在全國屬于較輕水(shuǐ)平。
就政府債券的(de)募資用(yòng)途來(lái)看，2018年新發行的(de)政府債券共計2681.9億元，占債券總餘額的(de)20.8%。新增債券中約38%用(yòng)于置換或償還(hái)存量債務，其餘62%的(de)資金有一半投入于土地儲備和(hé)保障性住房(fáng)建設，有37.4%用(yòng)于市政建設、交通(tōng)運輸和(hé)教育科學醫療，剩下(xià)7.5%用(yòng)于生态農業方面的(de)建設。可(kě)見，全省正加大(dà)保障性住房(fáng)建設力度，有助于江蘇人(rén)力資本的(de)積累，可(kě)進一步促進第三産業發展。
（三）普益标準地方政府評價模型
普益标準從經濟、财政、債務和(hé)發展潛力等四個(gè)方面對(duì)地方政府進行綜合評價。
經濟方面選取了(le)GDP、人(rén)均GDP、GDP增速及城(chéng)鎮化(huà)率等四個(gè)指标進行打分(fēn)并加總，省級和(hé)地級市政府在經濟方面的(de)滿分(fēn)爲20分(fēn)，而區(qū)縣級政府的(de)經濟得(de)分(fēn)滿分(fēn)爲30分(fēn)。
在财政方面，選取了(le)财政總收入、一般公共預算(suàn)收入比率、稅收收入比率、一般公共預算(suàn)收入增速、一般公共預算(suàn)自給率等指标進行打分(fēn)，财政指标的(de)總分(fēn)值爲35分(fēn)。
在債務方面，我們選取了(le)負債率和(hé)債務率進行評價，其中廣義負債率是指用(yòng)廣義地方負債（城(chéng)投有息負債+地方政府債務餘額）/GDP來(lái)衡量的(de)地方政府債務水(shuǐ)平，一般預算(suàn)債務率是指（地方債務/一般預算(suàn)收入），廣義一般預算(suàn)債務率是指（廣義地方債務/一般預算(suàn)收入）。考慮到區(qū)縣級的(de)債務在一定程度上會由上級政府負擔，故普益評價給予省級和(hé)地級市的(de)債務得(de)分(fēn)滿分(fēn)爲35分(fēn)，區(qū)縣政府的(de)債務得(de)分(fēn)總分(fēn)爲25分(fēn)。
在發展潛力方面，我們選擇常住人(rén)口增速、稅收增速和(hé)人(rén)均GDP增速來(lái)衡量地方政府的(de)發展潛力，該項總分(fēn)值爲10分(fēn)。
最後，我們将這(zhè)四方面的(de)得(de)分(fēn)進行相加，得(de)到地方政府的(de)綜合評分(fēn)。
二、江蘇省地級市政府綜合分(fēn)析
（一）地級市政府經濟分(fēn)析
江蘇省下(xià)轄13個(gè)地級市、22個(gè)縣級市、19個(gè)縣、55個(gè)市轄區(qū)。整個(gè)省份以長(cháng)江、淮河(hé)劃分(fēn)爲蘇南(nán)、蘇中和(hé)蘇北(běi)三大(dà)地區(qū)。蘇南(nán)地區(qū)以蘇州、南(nán)京、無錫、常州和(hé)鎮江5市組成，蘇中地區(qū)由南(nán)通(tōng)、揚州和(hé)泰州組成，蘇北(běi)地區(qū)則由徐州、連雲港、淮安、鹽城(chéng)和(hé)宿遷5市組成。
蘇南(nán)的(de)經濟水(shuǐ)平要優于蘇中及蘇北(běi)。從下(xià)表可(kě)以看出，無錫、蘇州、南(nán)京三市的(de)人(rén)均GDP位于全省前三。
就産業結構來(lái)看，2018年除鎮江、泰州和(hé)宿遷市是第二産業略高(gāo)于第三産業外，其餘各市均是第三産業占比最高(gāo)。從人(rén)口增速來(lái)看，由于江蘇省整體以第三産業爲主，故未來(lái)人(rén)口增速較大(dà)的(de)城(chéng)市會進一步促進服務和(hé)商品貿易，且南(nán)京、揚州、徐州、蘇州、無錫市等城(chéng)市地理(lǐ)、人(rén)文環境較爲宜居，未來(lái)更可(kě)能是人(rén)口集聚，從而具有較大(dà)的(de)發展潛力，其中南(nán)京尤爲突出。
另外，結合一般預算(suàn)收入增速發現，無錫、徐州、常州和(hé)南(nán)京的(de)綜合表現位于江蘇省前列。
（二）地級市政府财政分(fēn)析
在各地級市的(de)财政收支方面，蘇州市的(de)财政總收入是全省最高(gāo)，約爲3828億元，宿遷市以352億元排名最末。從規模來(lái)看，蘇州和(hé)南(nán)京的(de)财政收入遠(yuǎn)高(gāo)于其他(tā)地級市。在一般公共預算(suàn)收支方面，蘇州是唯一自給率超過100%的(de)地級市，可(kě)見蘇州自身造血能力很強，相比之下(xià)，鹽城(chéng)及宿遷的(de)自給率未達50%。就增速來(lái)看，南(nán)京、蘇州、連雲港、無錫和(hé)常州保持著(zhe)較高(gāo)的(de)一般公共預算(suàn)收入增速。
（三）地級市政府債務分(fēn)析
從地方政府債務餘額方面來(lái)看，2018年末南(nán)京市的(de)債務餘額全省最高(gāo)，達2419億元，高(gāo)出蘇州市1000億元，而連雲港市的(de)債務規模最小，僅467億元。但将城(chéng)投債餘額納入政府債務後，考察廣義政府債務規模，則宿遷市的(de)廣義債務規模最小，僅841.8億元。
從廣義政府債務率方面來(lái)看，全省債務負擔最輕的(de)是蘇州市，廣義債務率爲86.9%，是全省唯一一個(gè)小于100%的(de)地級市。而債務負擔最重的(de)是淮安市，其廣義債務率高(gāo)達303.1%，淮安的(de)廣義政府債務更多(duō)的(de)集中在城(chéng)投平台上。另外，城(chéng)投平台債務負擔遠(yuǎn)高(gāo)于地方政府債務負擔的(de)地級市還(hái)有常州市。
（四）普益标準江蘇省地級市政府評價結果
根據普益标準的(de)地方政府評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省各地級市的(de)綜合評分(fēn)。
從四方面的(de)綜合表現來(lái)看，蘇州、無錫、南(nán)京位列全省前三。由于蘇州市的(de)廣義債務水(shuǐ)平最低，同時(shí)其财政總收入水(shuǐ)平最高(gāo)，可(kě)見蘇州市的(de)财政及債務綜合表現最優，故該評價結果符合前文基于各單項指标進行的(de)定性分(fēn)析。無錫和(hé)南(nán)京同樣也(yě)因優異的(de)經濟、财政、和(hé)發展潛力表現排名前列。而蘇州、無錫和(hé)南(nán)京的(de)綜合評價差異主要體現在債務方面，南(nán)京市因其較高(gāo)的(de)債務負擔導緻得(de)分(fēn)相對(duì)較低。
而鹽城(chéng)和(hé)宿遷的(de)綜合排名在全省最末，主要因兩市的(de)經濟、财政表現在全省處于下(xià)遊水(shuǐ)平。主要原因在于鹽城(chéng)産業結構單一，經濟增長(cháng)乏力。鹽城(chéng)主要依靠紡織、汽車零配件産業支撐，但近年來(lái)汽車行業的(de)艱難增長(cháng)無法爲鹽城(chéng)經濟發展提供充足動力，而鹽城(chéng)後續著(zhe)力發展生态旅遊及科技産業，試圖找到新經濟增長(cháng)點。而宿遷則缺乏核心産業作支撐，盡管及有著(zhe)悠久的(de)曆史文化(huà)，但旅遊業卻也(yě)發展的(de)不如人(rén)意。
三、江蘇省區(qū)縣級政府綜合分(fēn)析
（一）區(qū)縣級政府經濟分(fēn)析
根據公開數據，在江蘇省下(xià)轄的(de)區(qū)縣級（包含縣級市）政府中，2018年昆山市和(hé)江陰市的(de)GDP總量位居前兩名，分(fēn)别爲3832.06億元、3806.18億元，已超過了(le)地級市淮安、連雲港和(hé)宿遷的(de)經濟體量。就人(rén)均GDP而言，江陰市的(de)人(rén)均GDP達23.05萬元，屬于全省最高(gāo)水(shuǐ)平，緊随其後的(de)昆山市人(rén)均GDP也(yě)已超過23萬元。另外，泰州市高(gāo)港區(qū)、張家港市及太倉市的(de)人(rén)均GDP超過了(le)無錫和(hé)蘇州的(de)平均水(shuǐ)平。
從産業結構來(lái)看，GDP排名前15名的(de)區(qū)縣中，多(duō)是第二、第三産業并舉，且第二産業增加值略高(gāo)于第三産業。其中，昆山市地理(lǐ)優勢明(míng)顯，處于長(cháng)三角核心地段，能與上海和(hé)蘇州協同發展，大(dà)力開展招商引資，全面發展工業園區(qū)。
（二）區(qū)縣級政府債務分(fēn)析
從2018年的(de)廣義政府債務餘額來(lái)看，區(qū)縣級中蘇州市下(xià)面的(de)張家港市的(de)債務規模最高(gāo)，爲496.8億元。就地方政府債務來(lái)看，則是南(nán)京市江甯區(qū)最高(gāo)，爲290.3億元。另外，在江蘇省各區(qū)縣中，2018年末城(chéng)投債餘額最高(gāo)的(de)是張家港市，表明(míng)張家港市的(de)廣義政府債務多(duō)集中于城(chéng)投平台。
從廣義政府負債率來(lái)看，則是泰州市興化(huà)市的(de)債務水(shuǐ)平最高(gāo)，爲62.99%。其餘則是蘇州太倉、無錫江陰、鹽城(chéng)阜甯、無錫宜興、淮安淮陰區(qū)及南(nán)京建邺區(qū)的(de)廣義政府負債率偏高(gāo)，均超過30%。
（三）普益标準江蘇省區(qū)縣級政府評價結果
從各區(qū)縣的(de)綜合得(de)分(fēn)來(lái)看，排名在前十位的(de)區(qū)縣中，蘇州市有5個(gè)，南(nán)京市有2個(gè)，無錫市有2個(gè)，常州市有1個(gè)。其中綜合得(de)分(fēn)最高(gāo)的(de)區(qū)縣是南(nán)京市的(de)中心城(chéng)區(qū)-建邺區(qū)，主要因該區(qū)的(de)财政和(hé)發展潛力表現優異。該區(qū)以金融服務、軟件研發和(hé)旅遊會展爲主要職能，故不僅區(qū)政府财政收入較高(gāo)，且因該區(qū)屬于南(nán)京市核心新區(qū)，擁有較多(duō)的(de)經濟資源，故債務負擔較輕，加上建邺區(qū)未來(lái)良好的(de)發展前景，故其綜合表現最佳。
排名緊随其後的(de)是蘇州昆山和(hé)無錫江陰。其中蘇州昆山市的(de)債務負擔較南(nán)京建邺區(qū)重，這(zhè)是因爲昆山有許多(duō)工業園區(qū)，政府加強各種交通(tōng)基礎設施建設、增加産業投資以促進經濟，故廣義負債率較高(gāo)。
四、江蘇省城(chéng)投企業概覽
（一）全省城(chéng)投企業分(fēn)布情況
根據普益标準數據，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省仍有存續城(chéng)投債或信托産品融資的(de)城(chéng)投企業共有459家，其中地級市的(de)城(chéng)投平台（含省級）共189家，占比41.2%，而區(qū)縣級的(de)城(chéng)投平台共270家，占比58.8%。從區(qū)域來(lái)看，南(nán)京市的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，共有72家，宿遷市的(de)城(chéng)投企業數量最少，僅13家。且數量在前四名的(de)城(chéng)市南(nán)京、蘇州、南(nán)通(tōng)和(hé)無錫共有221家城(chéng)投企業，占比高(gāo)達48.1%，說明(míng)江蘇省的(de)城(chéng)投企業分(fēn)布較爲集中，這(zhè)四個(gè)城(chéng)市擁有全省近一半的(de)城(chéng)投企業。
另外，全省的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業較爲分(fēn)散，全省有12個(gè)區(qū)縣的(de)城(chéng)投平台數量超過5家，其中南(nán)京市江甯區(qū)的(de)城(chéng)投企業數量最多(duō)，其後依次爲南(nán)京市浦口區(qū)和(hé)蘇州太倉市。
南(nán)京市江甯區(qū)的(de)城(chéng)投企業涉及供水(shuǐ)、城(chéng)市建設、交通(tōng)運輸、信息技術及産業投資等多(duō)個(gè)行業。而浦口區(qū)的(de)城(chéng)投企業則以城(chéng)市交通(tōng)建設和(hé)産業投資爲主。
（二）江蘇省城(chéng)投企業融資方式
城(chéng)投企業的(de)融資方式主要可(kě)分(fēn)爲以債券爲主的(de)标準化(huà)産品，和(hé)以銀行貸款、信托、資管、融資租賃等爲主體的(de)非标産品。下(xià)文我們主要分(fēn)析債券和(hé)信托産品融資情況。
1.江蘇省城(chéng)投企業融資方式概覽
從債券市場(chǎng)來(lái)看，根據普益标準數據，截止到2019年12月(yuè)31日，江蘇省共有450家城(chéng)投企業有債券存續，其中地級市城(chéng)投企業187家，區(qū)縣級城(chéng)投企業共計263家。從債券數量上來(lái)看，共有2791隻債券存續，其中由地級市發行的(de)占比55.6%，區(qū)縣級城(chéng)投債數量占比44.4%。從融資規模來(lái)看，2019年末全省城(chéng)投債餘額共計17368.36億元，其中地級市城(chéng)投企業共募資9903.93億元，占比57%，而區(qū)縣級城(chéng)投企業共募資7464.43億元，占比43%，地級市的(de)融資規模要高(gāo)于區(qū)縣級城(chéng)投企業。可(kě)以看出，平均每家地級市城(chéng)投企業發行約8隻債券，募資近53億元，而平均每家區(qū)縣級城(chéng)投發行約5隻債券，融資28億元，約爲地級市平台融資額的(de)一半。從債券期限及票(piào)面利率來(lái)看，區(qū)縣級城(chéng)投的(de)債券期限和(hé)融資成本均略高(gāo)于地級市城(chéng)投。
可(kě)見，在标準的(de)債券市場(chǎng)中，地級市城(chéng)投企業的(de)融資能力比區(qū)縣級城(chéng)投更強。
從信托産品市場(chǎng)來(lái)看，2019年末江蘇省有106家城(chéng)投企業發行了(le)信托産品，其中地級市城(chéng)投企業僅37家，而區(qū)縣級城(chéng)投企業共有69家，占比65%。共發行信托産品共1203支，其中地級市城(chéng)投企業所發行的(de)僅414支，其餘的(de)65.6%由區(qū)縣級城(chéng)投企業所發行。從規模上來(lái)看，江蘇省城(chéng)投企業通(tōng)過信托産品共募資881.52億元（根據普益标準集合信托産品數據得(de)到，部分(fēn)未公開的(de)單一信托産品未涵蓋在列），其中地級市城(chéng)投企業募資365.70億元，占比41.5%，區(qū)縣級城(chéng)投企業則募資515.83億元，占比58.5%，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資規模超過地級市城(chéng)投企業。從期限和(hé)預期收益率來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)融資期限與區(qū)縣級城(chéng)投企業無明(míng)顯差異，但地級市城(chéng)投企業的(de)平均利率爲8.4%，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均利率爲8.58%，地級市城(chéng)投的(de)平均利率低于區(qū)縣級城(chéng)投。另外，在預期收益率最高(gāo)的(de)前10隻信托産品中，由區(qū)縣級城(chéng)投企業發行的(de)就有7隻，其中融資成本最高(gāo)的(de)是由區(qū)縣城(chéng)投企業--鎮江市丹陽投資集團所發行的(de)信托計劃，規模1億元，預期收益率達11%，期限爲2年。
綜上表明(míng)，非标的(de)信托産品市場(chǎng)以區(qū)縣級城(chéng)投企業爲融資主力，且區(qū)縣級城(chéng)投的(de)信托融資成本要略微高(gāo)于地級市城(chéng)投企業，但融資期限無明(míng)顯差異，故在信托市場(chǎng)中，投資者可(kě)能對(duì)區(qū)縣級城(chéng)投要求更高(gāo)的(de)風險溢價。
對(duì)比債券、信托兩種融資途徑，從規模來(lái)看，江蘇省城(chéng)投企業債券募資規模是信托的(de)近20倍，但債券市場(chǎng)中地級市企業的(de)融資規模更大(dà)，而信托市場(chǎng)中區(qū)縣城(chéng)投的(de)融資比例更高(gāo)。從企業數量上來(lái)看，全省僅通(tōng)過債券融資的(de)城(chéng)投企業有353家，占比76.9%，有9家企業僅通(tōng)過信托融資的(de)企業，而同時(shí)采用(yòng)兩種方式的(de)有97家城(chéng)投，占比21.1%，江蘇省城(chéng)投企業還(hái)是主要依靠标準化(huà)的(de)債券融資，且有信托存續的(de)企業僅占23.1%，可(kě)見全省城(chéng)投企業的(de)整體資質較好。從期限和(hé)利率來(lái)看，債券的(de)平均期限爲4.33年，而信托的(de)平均期限僅爲1.9年，債券期限是信托期限的(de)2倍，但債券的(de)平均利率爲5.59%，而信托的(de)平均利率爲8.52%，出現利率倒挂的(de)情形。總之，與信托相比，通(tōng)過債券融資将會對(duì)城(chéng)投企業更爲有利，可(kě)以更長(cháng)時(shí)間的(de)使用(yòng)低成本資金。
另外，從平台類型來(lái)看，在189家地級市城(chéng)投平台中，僅發行債券的(de)企業有152家，占比80.4%，僅通(tōng)過信托計劃融資的(de)僅2家，而兩種方式并用(yòng)的(de)有35家，占比18.5%，即通(tōng)過信托融資的(de)地級市企業數量占比19.6%。僅有信托産品存續的(de)兩家地級市城(chéng)投企業分(fēn)别是泰州市姜堰國有資産投資集團有限公司、連雲港海州工業投資集團有限公司。
而在270家區(qū)縣級城(chéng)投平台中，僅通(tōng)過債券融資的(de)有201家，占比74.4%，僅通(tōng)過信托融資的(de)有7家，占比2.6%，雙管齊下(xià)的(de)區(qū)縣城(chéng)投企業則有62家，占比23%，那麽區(qū)縣級城(chéng)投企業中則有25.6%的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，信托融資企業占比有所上升，較地級市城(chéng)投企業多(duō)出6%。
可(kě)見，區(qū)縣級城(chéng)投和(hé)地級市城(chéng)投雖然均以發行債券爲主，但與地級市城(chéng)投企業相比，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)融資方式更爲分(fēn)散，同時(shí)有更大(dà)比例的(de)企業會通(tōng)過信托産品融資，說明(míng)區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)整體信用(yòng)資質較地級市城(chéng)投企業要差，需從信托等非标渠道獲得(de)額外的(de)資金來(lái)源，且期限短成本高(gāo)，可(kě)見區(qū)縣級城(chéng)投企業整體的(de)财務壓力和(hé)再融資風險都比地級市城(chéng)投企業更大(dà)。
對(duì)于97家同時(shí)有債券和(hé)信托存續的(de)城(chéng)投企業，我們按照(zhào)信托産品金額占總募資額的(de)比例從高(gāo)到低排序，占比排名前20位的(de)城(chéng)投企業如下(xià)表，其中地級市城(chéng)投企業僅3家，且占比在65%以下(xià)。而區(qū)縣級城(chéng)投的(de)非标規模占比明(míng)顯高(gāo)于地級市城(chéng)投，其中占比最高(gāo)的(de)是揚州廣陵經濟開發區(qū)開發建設有限公司，其主要從事房(fáng)地産開發，很可(kě)能因近年來(lái)監管嚴控地産行業資金流入，故其主要通(tōng)過信托産品融資，比例高(gāo)達95%。
數據來(lái)源：普益标準
2.江蘇省城(chéng)投企業債券主體概覽
就2019年末債券規模來(lái)看，全省債券餘額最高(gāo)的(de)是省級平台--江蘇交通(tōng)控股有限公司，共計611億元，其資産規模達28億元，資産負債率約60%，擔保餘額爲全省第二。該集團主要承擔江蘇省交通(tōng)基礎設施、交通(tōng)運輸及相關産業的(de)投資、建設、經營和(hé)管理(lǐ)任務。
全省擔保餘額最高(gāo)的(de)是南(nán)京市區(qū)縣級平台--南(nán)京大(dà)江北(běi)國資集團,該集團整體杠杆率爲68.28%，資産規模10億，擔保總餘額431億，外部評級爲AA+。其主要按照(zhào)全區(qū)國有資本戰略布局、新興産業發展、政府重大(dà)專項任務的(de)需要，進行國資整合、戰略投資和(hé)出資引導，實施産業投資。
在前十家城(chéng)投平台中，有2家省級平台，主要涉及交通(tōng)運輸産業和(hé)能源投資；有7家地級市城(chéng)投平台，共涉及城(chéng)市建設、地鐵和(hé)房(fáng)地産開發等行業。僅有一家區(qū)縣級城(chéng)投平台，爲常州市新北(běi)區(qū)的(de)常高(gāo)新集團公司，主要負責常州市新北(běi)區(qū)的(de)産業投資、地産開發和(hé)城(chéng)市建設。
表 6：2019年末江蘇省城(chéng)投企業債券餘額前10名的(de)企業
（三）普益标準城(chéng)投企業綜合評價模型
由于城(chéng)投企業的(de)優劣不僅與企業自身的(de)經營情況有關，還(hái)與其所屬地方政府的(de)綜合實力密不可(kě)分(fēn)。因此，普益标準針對(duì)城(chéng)投企業的(de)綜合評價模型中，包含了(le)地方政府綜合評價、企業實力及輿情三個(gè)方面。模型涉及的(de)具體指标及對(duì)應分(fēn)值如下(xià)表所示，最終根據各項指标得(de)分(fēn)計算(suàn)出城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，并根據分(fēn)值将企業劃分(fēn)爲1至9檔，對(duì)應的(de)評分(fēn)
（四）普益标準江蘇省城(chéng)投企業綜合評價結果
根據普益标準的(de)城(chéng)投企業評價模型，我們計算(suàn)了(le)江蘇省426家發債城(chéng)投企業的(de)綜合評分(fēn)，其中地級市城(chéng)投平台參評196家，區(qū)縣級平台參評230家。
1.江蘇省城(chéng)投企業綜合評價結果概覽
從全省各城(chéng)投企業的(de)普益綜合評價結果來(lái)看，地級市企業集中分(fēn)布于2~5檔，其中4檔數量最多(duō)，有60家，對(duì)應的(de)綜合評分(fēn)爲75.04。而區(qū)縣級城(chéng)投集中分(fēn)布在4~7檔，其中位于6檔的(de)企業數量最多(duō)，有76家。
另外，處于1檔的(de)地級市城(chéng)投企業有7家，平均綜合得(de)分(fēn)爲81.11分(fēn)，而1檔的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業僅1家，平均綜合得(de)分(fēn)爲81.12。處于8檔的(de)城(chéng)投企業有16家，且均爲區(qū)縣級城(chéng)投。
從普益評價結果也(yě)可(kě)以看出，區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)平均綜合得(de)分(fēn)要低于地級市城(chéng)投企業，符合前文從融資方式中得(de)出的(de)結論，即整體來(lái)看，地級市城(chéng)投企業的(de)資質要優于區(qū)縣級城(chéng)投企業。
2.地級市（含省級）城(chéng)投企業綜合評價
根據地級市城(chéng)投企業的(de)綜合得(de)分(fēn)，我們發現綜合排名在前十位的(de)平台中，蘇州市的(de)城(chéng)投企業占據半壁江山，從政府得(de)分(fēn)看出，這(zhè)得(de)益于蘇州市地方政府的(de)強力支撐。若單從企業實力得(de)分(fēn)來(lái)看，徐州市廣弘交通(tōng)建設發展有限公司得(de)分(fēn)最高(gāo)，其優勢主要在于其償債能力較強，一是自身盈利較好，利息保障率高(gāo)達251.7，二是有充裕的(de)其他(tā)償債資金來(lái)源。
從企業的(de)綜合實力來(lái)看，位列第一的(de)是蘇州中方财團控股股份有限公司，該企業主要開展進出口貿易、實業投資、貨物(wù)倉儲、投資咨詢等。其核心優勢主要在于蘇州市強大(dà)的(de)政府實力，而相比于蘇州市其他(tā)的(de)城(chéng)投公司，其本身的(de)财務、經營表現都十分(fēn)亮眼，盈利能力和(hé)償債能力更優，且在過去一年裏未出現過負面輿情。
另外，鎮江市港城(chéng)供水(shuǐ)有限公司的(de)綜合評分(fēn)在全省地級市平台中排名最末，是地級市平台中唯一的(de)一家7檔企業，且無外部主體評級。主要原因在于鎮江市政府實力較弱，且企業自身的(de)業務公益性較強，基本上依賴于政府補貼，利息保障率爲-648，因此企業自身造血能力很弱，故綜合排名墊底。
表 8：2019年地級市城(chéng)投企業普益綜合評價結果前10名數據來(lái)源：普益标準
3.普益标準區(qū)縣級城(chéng)投企業評價結果
根據各區(qū)縣級城(chéng)投企業的(de)綜合得(de)分(fēn)，我們發現在前十名的(de)區(qū)縣城(chéng)投中，蘇州、南(nán)京等下(xià)屬城(chéng)投企業綜合實力排名靠前，其中蘇州昆山市占比較多(duō)，同樣也(yě)是依托昆山市較強的(de)政府實力。
而無論是從政府背景，還(hái)是企業實力，南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)新科技投資集團有限公司均拔得(de)頭籌。從政府得(de)分(fēn)來(lái)看，南(nán)京市建邺區(qū)相比之下(xià)得(de)分(fēn)最高(gāo)，原因在于建邺區(qū)是南(nán)京市的(de)國際化(huà)新區(qū)，其涉及金融、信息服務、文旅、軟件研發等多(duō)個(gè)主要行業，故該區(qū)經濟、财政方面優勢明(míng)顯。從企業實力來(lái)看，該平台主要開展國有資産投資經營、社會服務配套設施項目投資建設等業務，其2018年主營收入增速爲28.9%，淨利潤增速則高(gāo)達126.83%，具備強勁的(de)增長(cháng)動力。
另外，在全省綜合表現前十名的(de)城(chéng)投企業中，南(nán)京市建邺區(qū)高(gāo)投集團也(yě)是唯一入榜的(de)區(qū)縣級城(chéng)投企業，位列全省第四名，與地級市城(chéng)投企業綜合實力相當。
而綜合排名最末的(de)區(qū)縣級城(chéng)投則是同屬于南(nán)京市的(de)浦口區(qū)新城(chéng)保障房(fáng)開發建設有限公司，由于浦口區(qū)主要以集成電路産業、高(gāo)端交通(tōng)裝備産業、文旅健康産業等産業爲主導，而其主要承擔保障房(fáng)開發建設任務，故非南(nán)京市浦口區(qū)核心的(de)區(qū)縣平台，地位得(de)分(fēn)較低，且缺乏其他(tā)償債來(lái)源，從而綜合評價較差。
數據來(lái)源：普益标準轉自：普益标準，本文轉載已獲授權，對(duì)原作者表示感謝。