新一年的(de)專項債券額度下(xià)達在即，各地方政府的(de)項目儲備、項目前期工作已然熱(rè)火朝天。但在近期下(xià)達的(de)政策文件中，繼續著(zhe)重強調了(le)“專項債券規模可(kě)用(yòng)于資本金的(de)部分(fēn)保持不變，仍爲25%”。

這(zhè)意味著(zhe)加強專項債券資金作爲項目資本金可(kě)能是今年的(de)重點工作，值得(de)地方政府、省級财政管理(lǐ)部門對(duì)此進行高(gāo)度重視。

自2019年專項債大(dà)規模發行以來(lái)，專項債券在新增地方債中的(de)比重越來(lái)越大(dà)，但數萬億的(de)專項債資金帶來(lái)了(le)怎樣的(de)效果，卻受到比較多(duō)的(de)質疑。

如2019年新增專項債券2.15萬億，但在全國GDP增長(cháng)6.1%、固定資産投資增長(cháng)5.4%的(de)背景下(xià)，基礎設施投資僅增長(cháng)3.8%。到了(le)2020年，這(zhè)一趨勢仍在繼續，用(yòng)于基礎設施建設的(de)專項債券規模達到了(le)3.55萬億，全年GDP增長(cháng)2.3%，固定資産投資增長(cháng)2.9%；但基礎設施投資僅增長(cháng)0.9%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預期。

爲了(le)改善專項債拉動固定資産投資、尤其是基礎設施投資效果不佳的(de)現象，國務院在2019年6月(yuè)開始試點，允許專項債券資金作爲項目資本金，且在2020年把可(kě)用(yòng)于資本金的(de)規模提高(gāo)到了(le)25%，希望通(tōng)過這(zhè)一特殊的(de)途徑來(lái)撬動更多(duō)的(de)投資，起到積極财政撬動社會投資的(de)作用(yòng)。

在2021年，财政部加大(dà)了(le)對(duì)地方隐性債務的(de)管控力度，城(chéng)投企業的(de)市場(chǎng)化(huà)融資也(yě)顯得(de)明(míng)暗未蔔；在這(zhè)樣的(de)大(dà)背景下(xià)，地方政府對(duì)于專項債券的(de)依賴進一步加大(dà)，如何用(yòng)好、用(yòng)活這(zhè)一積極财政的(de)工具，将是今年的(de)重中之重。

因此，财政部與各地政府均對(duì)專項債資金給予厚望；既希望其能夠進一步拉動固定資産投資與需求，也(yě)希望通(tōng)過債券資金撬動更多(duō)的(de)社會投資，發揮積極财政工具的(de)更大(dà)效果。

專項債作資本金，有哪些要求？

按照(zhào)市場(chǎng)的(de)預測，今年的(de)地方專項債券新增額度預計仍将保持在3萬億的(de)高(gāo)位；繼續保持25%規模可(kě)用(yòng)于資本金的(de)話(huà)，意味著(zhe)将有7500億左右的(de)資金可(kě)作項目資本金。這(zhè)将帶來(lái)非常大(dà)規模的(de)投資，且可(kě)撬動更多(duō)的(de)社會資金進入基礎設施投資領域。

不過，專項債券作資本金也(yě)不是每個(gè)項目都可(kě)以，必須具備以下(xià)條件：

一是限定在重大(dà)項目。必須符合黨中央國務院重大(dà)決策部署、具有較大(dà)示範帶動效應的(de)重大(dà)項目；或者是列入發改委重點項目庫的(de)重要項目。

二是作資本金必須獲得(de)省級财政部門批準。運用(yòng)債務性資金作資本金屬于“特事特辦”，需要設計專門的(de)資金使用(yòng)方案、運用(yòng)比例和(hé)償還(hái)方式，需要獲得(de)上級财政部門的(de)審批與同意。

三是必須具備向金融機構市場(chǎng)化(huà)融資條件。專項債資金作項目資本金，本質上是爲了(le)進一步撬動社會投資；所以項目本身必須具有市場(chǎng)化(huà)的(de)現金流，能夠通(tōng)過經營性的(de)收入來(lái)獲得(de)銀行貸款等市場(chǎng)化(huà)融資。

因此，從财政審核的(de)角度來(lái)說，專項債券作資本金的(de)規模應當是解決市場(chǎng)化(huà)融資後項目剩餘的(de)資金缺口，同時(shí)也(yě)彌補當地财政的(de)資本金不足。

因此，從實際操作的(de)角度來(lái)說，有幾類項目比較适合用(yòng)專項債資金作項目資本金：

一是産業園區(qū)類項目。産業類基礎設施是國家與金融都重點支持的(de)領域，且其中的(de)人(rén)才公寓、标準化(huà)廠房(fáng)、孵化(huà)器、水(shuǐ)電氣熱(rè)項目都具有較爲穩定的(de)現金流收入；既容易列入重大(dà)項目範疇，又具備較好的(de)市場(chǎng)化(huà)融資條件。

二是縣城(chéng)新型城(chéng)鎮化(huà)項目。新型城(chéng)鎮化(huà)領域屬于國家支持的(de)重點領域，且國家發改委在去年下(xià)發了(le)《關于信貸支持縣城(chéng)城(chéng)鎮化(huà)補短闆強弱項的(de)通(tōng)知》，對(duì)于縣城(chéng)産業平台公共配套設施、縣城(chéng)新型基礎設施以及縣城(chéng)其他(tā)基礎設施提供專項信貸支持。

因此，縣級政府可(kě)以同時(shí)利用(yòng)兩項政策，既解決政府資本金不足的(de)問題，又解決縣城(chéng)項目不容易獲得(de)市場(chǎng)化(huà)融資支持的(de)困難。

三是重大(dà)交通(tōng)領域及其配套項目。在“十四五”期間，新一輪交通(tōng)投資将作爲打通(tōng)國内經濟循環的(de)重點措施，也(yě)是政策與金融重點支持的(de)方向。

并且，在大(dà)型鐵路、公路項目開發時(shí)，不僅項目本身投資重大(dà)，其配套交通(tōng)樞紐、站前廣場(chǎng)、沿線開發都需要大(dà)量資金，也(yě)能夠帶來(lái)不錯的(de)收益。因此，這(zhè)一領域将是專項債資金體現投資效果的(de)重點方向。

在申請專項債券資金作資本金時(shí)，既要考慮政策的(de)導向，也(yě)要平衡金融機構的(de)意見，在兩者共同認可(kě)的(de)前提下(xià)，才能實現債券資金作資本金、撬動社會投資的(de)重要目标。

債務性資金作資本金，如何防風險？

從整體上而言，專項債資金作資本金是件好事，且按照(zhào)目前的(de)杠杆率，至多(duō)能撬動高(gāo)達3.5萬億的(de)基礎設施投資，對(duì)宏觀經濟有重大(dà)作用(yòng)。

但是，财政部與市場(chǎng)都高(gāo)度關注、謹慎評估專項債券作資本金的(de)項目，在擴大(dà)投資的(de)同時(shí)謹防債務性資金作資本金可(kě)能帶來(lái)的(de)風險：

一是省級财政部門會聚焦“重大(dà)項目”，确保專項債作資本金的(de)項目能夠及時(shí)開工，抓好工作進度，避免出現資金閑置或投資決策存在缺陷、導緻出現項目風險的(de)情況；

二是在金融機構與财政部門的(de)雙重審核下(xià)，對(duì)項目可(kě)靠性、經營性現金流的(de)審核會大(dà)幅加強。在金融機構風險自擔的(de)情況下(xià)，前期工作不充足的(de)，項目論證不充分(fēn)的(de)，市場(chǎng)研判分(fēn)析不足的(de)項目很難獲得(de)市場(chǎng)化(huà)融資，自然也(yě)無法獲得(de)專項債券資金。

三是專項債資金作資本金的(de)項目将進行重點管理(lǐ)。财政部在2020年末就提出要對(duì)專項債項目進行穿透式、跟蹤式的(de)監管，作爲風險管理(lǐ)的(de)重點，債券資金作資本金的(de)項目必然成爲監管照(zhào)顧的(de)重點對(duì)象，從各種維度上需要進行更細緻的(de)管理(lǐ)。

因此，綜合各種情況來(lái)看，在今年資金面偏緊的(de)情況下(xià)，地方政府有動力進一步發揮專項債券作爲資本金的(de)效用(yòng)，部分(fēn)重點項目有望獲得(de)更多(duō)的(de)政策性資金、金融工具的(de)支持。

但同時(shí)受限于防風險與監督管理(lǐ)，今年專項債資金作資本金的(de)規模比去年将有明(míng)顯的(de)提升，但也(yě)無法完全用(yòng)滿用(yòng)足，依然隻有部分(fēn)項目才能享受新政紅利。