摘要

全國發債城(chéng)投有息債務規模逐年攀升，保持10%以上的(de)同比增速。2022年6月(yuè)末，全國發債城(chéng)投有息債務規模達50.2萬億元。與此同時(shí)，2021年下(xià)半年以來(lái)土地出讓收入大(dà)幅下(xià)滑，地方政府财力弱化(huà)。在各地區(qū)土地出讓金恢複速度偏慢(màn)，但城(chéng)投債務還(hái)本付息壓力不斷增加的(de)背景下(xià)，投資者的(de)風險偏好可(kě)能降低，容易引發債務負反饋。在城(chéng)投債新增受限的(de)背景下(xià)，實現存量債券的(de)順利滾續，是降低短期債務風險的(de)重中之重。

從目前各區(qū)域的(de)實踐來(lái)看，我們認爲對(duì)于存量城(chéng)投債務滾續難度上升的(de)區(qū)域，化(huà)解債務風險主要有三種路徑。

（1）雲南(nán)模式，若區(qū)域内風險主體存量債券規模較小，通(tōng)過協調資源提前兌付債券以退出債券市場(chǎng)，有利于區(qū)域内其他(tā)主體債務更順利地滾續。2022年9月(yuè)15日，雲南(nán)康旅及子公司雲南(nán)水(shuǐ)務、景洪城(chéng)投發布召開持有人(rén)會議(yì)公告，審議(yì)提前兌付存續債券的(de)議(yì)案。此次提前兌付後，雲南(nán)康旅及子公司債券将清零。該議(yì)案已于2022年9月(yuè)21日獲債券持有人(rén)會議(yì)通(tōng)過。

（2）貴州模式，對(duì)于存量債規模較大(dà)，依然需要依賴債券市場(chǎng)融資的(de)區(qū)域和(hé)主體，通(tōng)過非債券類債務展期、重組來(lái)實現降成本、拉期限，緩解短期還(hái)本付息壓力，保障公開債券順利滾續。2022年1月(yuè)國務院發布《關于支持貴州在新時(shí)代西部大(dà)開發上闖新路的(de)意見》（2号文），2022年9月(yuè)财政部發布《支持貴州加快(kuài)提升财政治理(lǐ)能力奮力闖出高(gāo)質量發展新路的(de)實施方案》（114号文），提到“允許融資平台公司在與金融機構協商的(de)基礎上采取适當展期、債務重組等方式維持資金周轉，降低債務利息成本。”在政策支持下(xià)，債務負擔較重的(de)遵義市成爲首個(gè)試點城(chéng)市。遵義道橋作爲遵義市債務規模最大(dà)的(de)平台，率先進行了(le)銀行貸款的(de)展期重組，期限延長(cháng)至20年，利息大(dà)幅下(xià)降。

（3）對(duì)于存量債規模較大(dà)，市場(chǎng)整體認可(kě)度較高(gāo)的(de)區(qū)域，尾部城(chéng)投重組合并，平台數量減少，有利于降低尾部風險。這(zhè)類區(qū)域整體融資較爲順暢，風險主要集中在區(qū)域内尾部城(chéng)投。通(tōng)過将尾部城(chéng)投合并，有利于控制區(qū)域内城(chéng)投債務增速及融資成本，更好地實現債務管控。此外，城(chéng)投整合有利于明(míng)确各平台的(de)定位，劃分(fēn)清楚各平台的(de)業務職能，夯實市場(chǎng)化(huà)轉型的(de)基礎，增強平台造血能力。

核心假設風險。相關債務化(huà)解政策推進效果不及預期；城(chéng)投相關政策超預期收緊。

1

2022年以來(lái)城(chéng)投債務還(hái)本付息壓力增加

全國發債城(chéng)投有息債務規模逐年攀升，保持10%以上的(de)同比增速。截至2022年6月(yuè)末，全國城(chéng)投有息債務規模達50.2萬億元，相較2015年的(de)19.1萬億元增長(cháng)1.6倍。2021年以來(lái)在“紅橙黃(huáng)綠(lǜ)”發債政策以及15号文等融資收緊政策約束下(xià)，城(chéng)投有息債務同比增速有所下(xià)滑，不過仍保持在10%以上。

分(fēn)省來(lái)看，江蘇、浙江城(chéng)投有息債務規模位居全國前列，分(fēn)别爲8.1萬億元、5.8萬億元。四川、山東城(chéng)投有息債務規模在3.5-4萬億元，湖南(nán)、湖北(běi)、廣東和(hé)河(hé)南(nán)在2-2.5萬億元。青海、西藏、海南(nán)和(hé)甯夏城(chéng)投有息債務規模較小，均不足1000億元。2022上半年，絕大(dà)多(duō)數省份城(chéng)投有息債務同比增加，其中海南(nán)、福建和(hé)廣東城(chéng)投有息債務同比增速超過20%，而青海、北(běi)京、黑(hēi)龍江、内蒙古、遼甯和(hé)天津同比增速爲負。

存量債券方面，江蘇、浙江和(hé)山東存續的(de)城(chéng)投債規模達萬億，城(chéng)投平台數量在200家以上，其中江蘇存量債爲2.93萬億元，城(chéng)投平台數量587家，居全國首位。四川、湖南(nán)、湖北(běi)、重慶、江西、廣東、河(hé)南(nán)和(hé)安徽存量債規模在5000億元以上，除廣東之外城(chéng)投平台數量均超過100家。而青海、海南(nán)、内蒙古、甯夏、西藏、黑(hēi)龍江和(hé)遼甯存量債規模較小，不足350億元。

在債務規模不斷增加的(de)同時(shí)，2021下(xià)半年以來(lái)土地出讓收入大(dà)幅下(xià)滑，導緻各地方政府付息壓力增大(dà)。2021下(xià)半年以來(lái)，土地出讓市場(chǎng)降溫。2022年1-9月(yuè)全國實現土地出讓金3.3萬億元，同比下(xià)滑35%。其中，僅上海、北(běi)京和(hé)海南(nán)土地出讓金同比增速爲正。土地出讓金大(dà)幅下(xià)滑導緻付息壓力明(míng)顯增加，2022年有19個(gè)省份土地出讓金對(duì)城(chéng)投債務及地方債利息支出的(de)覆蓋程度不足100%，而2021年末隻有5個(gè)省份。

與此同時(shí)，2022年以來(lái)城(chéng)投平台債券市場(chǎng)淨融資下(xià)降，債券融資以借新還(hái)舊(jiù)爲主。2022年以來(lái)，城(chéng)投發債政策依然偏緊，導緻城(chéng)投債淨融資規模同比大(dà)幅下(xià)降5548億元。其中，低等級、區(qū)縣級平台淨融資下(xià)降幅度更大(dà)，AA及以下(xià)平台淨融資較去年同期減少3196億元，區(qū)縣級平台減少4168億元。此外，甘肅、貴州、雲南(nán)等省城(chéng)投債淨融資依然爲負。

在各地區(qū)土地出讓金恢複速度偏慢(màn)，但城(chéng)投債務還(hái)本付息壓力不斷增加的(de)背景下(xià)，投資者的(de)風險偏好可(kě)能降低，容易引發債務負反饋。在城(chéng)投債新增受限的(de)背景下(xià)，實現存量債券的(de)順利滾續，是降低短期債務風險的(de)重中之重。

從目前各區(qū)域的(de)實踐來(lái)看，我們認爲對(duì)于存量城(chéng)投債務滾續難度上升的(de)區(qū)域，化(huà)解債務風險主要有三種路徑：（1）雲南(nán)模式，若區(qū)域内風險主體存量債券規模較小，通(tōng)過協調資源提前兌付債券以退出債券市場(chǎng)，有利于區(qū)域内其他(tā)主體債務更順利地滾續。（2）貴州模式，對(duì)于存量債規模較大(dà)，依然需要依賴債券市場(chǎng)融資的(de)區(qū)域和(hé)主體，通(tōng)過非債券類債務展期、重組來(lái)實現降成本、拉期限，緩解短期還(hái)本付息壓力，保障公開債券順利滾續。（3）對(duì)于存量債規模較大(dà)，市場(chǎng)整體認可(kě)度較高(gāo)的(de)區(qū)域，尾部城(chéng)投重組合并，平台數量減少，有利于降低尾部風險。當然在這(zhè)三種路徑中，可(kě)能還(hái)需要地方政府債置換部分(fēn)存量城(chéng)投債務，予以配合。

2

雲南(nán)模式：存量債規模小的(de)風險主體退出債券市場(chǎng)

近年來(lái)，雲南(nán)省城(chéng)投債一二級市場(chǎng)均表現偏弱，尤其是永煤違約以來(lái)，雲南(nán)省城(chéng)投債一級淨融資多(duō)月(yuè)爲負，二級市場(chǎng)估值也(yě)不斷走高(gāo)。2020年11月(yuè)10日永煤違約，機構風險偏好下(xià)降，雲南(nán)屬于受市場(chǎng)情緒沖擊較大(dà)的(de)省份。2020年11月(yuè)以來(lái)，雲南(nán)省城(chéng)投債月(yuè)度發行規模明(míng)顯下(xià)降，疊加到期量仍較大(dà)，大(dà)部分(fēn)月(yuè)份城(chéng)投債淨融資爲負，僅有9個(gè)月(yuè)城(chéng)投債淨融資爲正。

永煤違約以來(lái)，雲南(nán)省城(chéng)投公募債信用(yòng)利差大(dà)幅走擴，市場(chǎng)認可(kě)度下(xià)降。其中，高(gāo)等級走擴較多(duō)，2021下(xià)半年以來(lái)有所修複，而中低等級信用(yòng)利差仍延續走擴趨勢。2020年11月(yuè)至2021年3月(yuè)，受永煤違約及雲南(nán)康旅負面事件影(yǐng)響，雲南(nán)省AAA城(chéng)投債信用(yòng)利差從212bp大(dà)幅走擴至800bp以上。2021下(xià)半年以來(lái)，随著(zhe)相關風險事件緩和(hé)，AAA城(chéng)投債信用(yòng)利差有所修複，不過仍在360bp以上的(de)高(gāo)水(shuǐ)平。而雲南(nán)省中低等級城(chéng)投債信用(yòng)利差自2020年11月(yuè)以來(lái)持續走擴，沒有修複迹象，目前較永煤違約前走擴200bp左右。

由于債券市場(chǎng)融資受阻，雲南(nán)省還(hái)本付息壓力加大(dà)，尤其是債務壓力較重的(de)雲南(nán)康旅。雲南(nán)康旅前身爲雲南(nán)城(chéng)投，成立于2005年4月(yuè)，此後經過多(duō)次股權劃轉并于2020年10月(yuè)更名爲雲南(nán)康旅。經過十多(duō)年的(de)發展，雲南(nán)康旅債務體量不斷擴大(dà)，一度超過1600億元。2020年開始債務體量被動收縮，短期債務占比升至50%以上，短期償債壓力持續增加。并且債務結構變差，非标債務占比從2019年的(de)6.6%增加至2021年的(de)23.5%，還(hái)出現過銀行貸款、非标債務逾期情況。

與此同時(shí)，2019年開始，雲南(nán)康旅的(de)盈利能力不斷下(xià)滑，2019年淨利潤大(dà)幅下(xià)降至3.22億元，2020年轉負，2021年和(hé)2022年上半年淨利潤分(fēn)别爲-91.72億元、-51.1億元。

雖然雲南(nán)康旅再融資困難，但近幾年一直積極兌付債券，未出現過債券違約。目前存量債規模較小，爲提前兌付退出債券市場(chǎng)創造了(le)條件。2020年以來(lái)，雲南(nán)康旅債券市場(chǎng)淨融資持續爲負，并且從2021年開始一直未新發債券。在債券市場(chǎng)難以借新還(hái)舊(jiù)的(de)情況下(xià)，雲南(nán)康旅從2020年至今淨兌付債券384億元。目前公司存量債（未包括ABS）僅爲57.8億元，相比前幾年的(de)兌付金額較小，與其讓投資者繼續猜疑下(xià)一期債券是否能夠順利兌付，影(yǐng)響區(qū)域内其他(tā)主體債券融資，不如提前兌付存量債，退出債券市場(chǎng)。

2022年9月(yuè)15日，雲南(nán)康旅及子公司雲南(nán)水(shuǐ)務、景洪城(chéng)投發布召開持有人(rén)會議(yì)公告，審議(yì)提前兌付存續債券的(de)議(yì)案。此次提前兌付後，雲南(nán)康旅及子公司債券将清零。該議(yì)案已于2022年9月(yuè)21日獲債券持有人(rén)會議(yì)通(tōng)過。9月(yuè)16日，雲南(nán)省國資委官網發表文章(zhāng)《雲南(nán)康旅集團積極改善債務結構謀發展》，提出“雲南(nán)省國資委、雲南(nán)康旅集團與金融機構同向發力，通(tōng)過主動壓降金融杠杆、以市場(chǎng)化(huà)方式對(duì)康旅集團金融供給結構進行全面優化(huà)，增加負債穩定性，提前清償高(gāo)成本債務，改善财務狀況。”

因此，對(duì)于債券市場(chǎng)融資不順暢的(de)省份，若區(qū)域内風險主體的(de)存量債券規模較小，或可(kě)借鑒雲南(nán)方案，通(tōng)過協調資源将其債券提前兌付，退出債券市場(chǎng)，有利于區(qū)域内其他(tā)主體債務更順利地滾續。

雲南(nán)康旅及子公司召開持有人(rén)會議(yì)公告發布後，雲南(nán)省城(chéng)投債二級市場(chǎng)高(gāo)估值成交筆數下(xià)降，低估值成交筆數增加。2022年9月(yuè)1日-16日，雲南(nán)省城(chéng)投債成交43筆，其中24筆高(gāo)估值成交，17筆低估值成交。2022年9月(yuè)19日-10月(yuè)14日，雲南(nán)省城(chéng)投債成交31筆，其中高(gāo)估值成交10筆，低估值成交21筆。從成交主體來(lái)看，9月(yuè)以來(lái)雲投集團成交較多(duō)，成交筆數占全省一半，多(duō)爲低估值成交。

3

貴州模式：通(tōng)過債務展期、重組降成本，以實現債券平穩滾續

2018年以來(lái)，貴州省城(chéng)投債務風險問題逐漸暴露，頻(pín)繁發生城(chéng)投非标違約事件，引發市場(chǎng)擔憂。截至2022年9月(yuè)30日，貴州省已發生102起城(chéng)投非标逾期事件，涉及61家城(chéng)投，位居全國之首。

受此影(yǐng)響，市場(chǎng)對(duì)貴州省城(chéng)投債的(de)認可(kě)度下(xià)降，導緻其債券融資成本走高(gāo)，與全國整體差距逐漸拉大(dà)。從2018年開始，貴州省存量城(chéng)投債的(de)加權平均票(piào)面利率與全國整體出現分(fēn)化(huà)，融資成本不斷上升，2020年達到6.67%。2021年以來(lái)，雖然貴州城(chéng)投債融資成本有所下(xià)降，但降幅較小，與全國整體的(de)差距逐漸拉大(dà)。目前，貴州省存量城(chéng)投債加權平均票(piào)面利率爲6.42%，較全國整體高(gāo)1.52%。

較高(gāo)的(de)融資成本，若不能輔以較強的(de)财政實力及增速，則債務利息覆蓋能力将會被削弱。2019-2021年，由于貴州省賣地收入較高(gāo)，即使城(chéng)投債務和(hé)地方債利息支出逐年提升，政府性基金收入對(duì)債務利息的(de)覆蓋能力依然能保持在160%以上。然而，2021下(xià)半年以來(lái)，受地産政策收緊及民營房(fáng)企不斷爆雷的(de)影(yǐng)響，全國土地市場(chǎng)降溫。2022年以來(lái)未見改善，土地出讓情況仍較差，貴州省上半年僅實現政府性基金收入495.86億元，同比下(xià)滑28%，導緻其對(duì)債務利息的(de)覆蓋能力大(dà)幅下(xià)滑至72%。

爲了(le)支持貴州省防範化(huà)解債務風險，2022年以來(lái)，中央層面多(duō)次發文支持貴州省采取債務展期、重組等方式實現債務平穩滾續，降低債務成本。2022年1月(yuè)，國務院發布《關于支持貴州在新時(shí)代西部大(dà)開發上闖新路的(de)意見》（2号文），提到“按照(zhào)市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)原則，在落實地方政府化(huà)債責任和(hé)不新增地方政府隐性債務的(de)前提下(xià)，允許融資平台公司對(duì)符合條件的(de)存量隐性債務，與金融機構協商采取适當的(de)展期、債務重組等方式維持資金周轉。”

2022年9月(yuè)，财政部發布《支持貴州加快(kuài)提升财政治理(lǐ)能力奮力闖出高(gāo)質量發展新路的(de)實施方案》（114号文），再次提到“允許融資平台公司在與金融機構協商的(de)基礎上采取适當展期、債務重組等方式維持資金周轉，降低債務利息成本。”一方面增加“降低債務利息成本”表述，表明(míng)維持存量債務滾續并非唯一目的(de)，還(hái)需要降低成本，這(zhè)樣才可(kě)能通(tōng)過後續的(de)高(gāo)質量發展達到覆蓋債務成本的(de)能力，以時(shí)間換空間，形成良性循環。另一方面删除了(le)“符合條件的(de)存量隐性債務”表述，說明(míng)可(kě)展期、重組的(de)債務範圍有所擴大(dà)，可(kě)能非隐性債務也(yě)可(kě)采取此方式維持資金周轉。

在政策支持下(xià)，債務負擔較重的(de)遵義市成爲首個(gè)試點城(chéng)市。遵義市2021年末發債城(chéng)投有息債務規模爲2274億元，排省内第二高(gāo)，且城(chéng)投債務率也(yě)處于841%的(de)高(gāo)水(shuǐ)平，償債壓力較大(dà)。此外，2018年以來(lái)遵義市發生過的(de)城(chéng)投非标違約事件數高(gāo)達29件，居省内第二位，涉及城(chéng)投20家，居省内第一位。因此，遵義市迫切需要債務展期重組、降息，以化(huà)解債務風險，成爲首個(gè)試點城(chéng)市在情理(lǐ)之中。遵義道橋作爲遵義市債務規模最大(dà)的(de)平台，率先進行了(le)銀行貸款的(de)展期重組，期限延長(cháng)至20年，利息大(dà)幅下(xià)降。
相比雲南(nán)康旅，遵義道橋存量債規模較大(dà)，仍需依賴債券市場(chǎng)借新還(hái)舊(jiù)，因此通(tōng)過非債券類債務展期重組來(lái)緩解短期還(hái)本付息壓力，減少債務負面，努力實現債券的(de)借新還(hái)舊(jiù)。2020年以來(lái)，遵義道橋存量債規模維持在170-200億元之間，存量債規模較大(dà)，短期内很難完全退出債券市場(chǎng)。通(tōng)過非債券類債務展期重組、降成本，緩解短期還(hái)本付息壓力，以此騰挪出更多(duō)金融和(hé)财政資源避免後續頻(pín)繁出現非标違約，重塑市場(chǎng)信心，實現存量債券的(de)借新還(hái)舊(jiù)，是比較好的(de)方式。

因此，對(duì)于市場(chǎng)認可(kě)度較低，但存量債規模較大(dà)，依然需要依賴債券市場(chǎng)融資的(de)區(qū)域和(hé)主體，或可(kě)借鑒貴州模式，通(tōng)過非債券類債務展期、重組來(lái)實現降成本、拉期限，緩解短期還(hái)本付息壓力。與此同時(shí)推動地方高(gāo)質量發展，使得(de)财力增長(cháng)能夠覆蓋債務利息，待市場(chǎng)信心逐步恢複，再融資能力增強後更有利于債券平穩滾續。

4

市場(chǎng)認可(kě)度較高(gāo)的(de)存量債大(dà)省，合并尾部城(chéng)投

對(duì)于存量債規模較大(dà)，市場(chǎng)整體認可(kě)度較高(gāo)的(de)區(qū)域，尾部城(chéng)投重組合并，減少平台數量，有利于降低尾部城(chéng)投風險。這(zhè)類區(qū)域整體融資較爲順暢，風險主要集中在區(qū)域内尾部城(chéng)投。通(tōng)過将尾部城(chéng)投合并，有利于控制區(qū)域内城(chéng)投債務增速及融資成本，更好地實現債務管控。此外，城(chéng)投整合有利于明(míng)确各平台的(de)定位，劃分(fēn)清楚各平台的(de)業務職能，夯實市場(chǎng)化(huà)轉型的(de)基礎，增強平台造血能力。

近年來(lái)中央和(hé)地方也(yě)不斷出台政策鼓勵城(chéng)投平台整合和(hé)轉型，部分(fēn)省份專門發文限制平台數量。例如重慶、湖南(nán)、雲南(nán)、江西、陝西和(hé)甘肅等省給出了(le)省級、市級、開發區(qū)和(hé)區(qū)縣級城(chéng)投平台數量限制要求。四川、陝西和(hé)山東等省鼓勵通(tōng)過兼并重組、整合歸并同類業務的(de)方式進行城(chéng)投市場(chǎng)化(huà)轉型，遼甯支持市級國有企業整合縣區(qū)融資平台，提高(gāo)信用(yòng)等級。

這(zhè)些省份中，江西省推進平台整合較爲積極，其目标爲“将設區(qū)市平台整合爲2至3家，各縣（市、區(qū)）整合後不超過2家，鄉鎮不保留融資平台”。以江西省九江市城(chéng)投平台整合爲例，2017年九江市就開始著(zhe)手準備城(chéng)投平台整合，組建城(chéng)發集團，将部分(fēn)市屬平台，以及經開區(qū)和(hé)區(qū)縣級平台劃入，試圖将其打造成區(qū)域内最大(dà)平台。

2017年9月(yuè)，九江市政府組建九江市城(chéng)市投資發展有限公司，2018年1月(yuè)将九江市城(chéng)市建設投資有限公司（“九江建投”）、九江市置地投資有限公司（“九江置地”）整體劃入，2018年6月(yuè)更名爲九江市城(chéng)市發展集團有限公司（“城(chéng)發集團”）。2019年12月(yuè)，根據九江市國資委《關于同意市城(chéng)發集團無償接收九江經濟開發區(qū)富和(hé)公司和(hé)濂溪區(qū)國資委下(xià)屬8家企業的(de)函》，九江市富和(hé)建設投資集團有限公司（“九江富和(hé)”）、九江市濂溪區(qū)城(chéng)投（集團）有限公司（“濂溪區(qū)城(chéng)投”）、九江濂投集團發展有限公司（“濂投集團”）、九江臨港新城(chéng)建設投資有限公司（“臨港新城(chéng)”）股權被無償劃轉至城(chéng)發集團。2020年11月(yuè)，市國資委再次将九江市交通(tōng)航運發展集團有限公司（“交發集團”）、九江市工業發展集團有限公司（“工發集團”）、九江市文化(huà)旅遊發展集團有限公司（“文旅集團”）股權無償劃轉至城(chéng)發集團。

2021年九江市進行了(le)第二輪城(chéng)投整合重組，九江市政府組建九江國控，承擔統籌全市國有資源整合、國有資本運營、國有資金管控和(hé)風險防範的(de)職責。2021年9月(yuè)，九江市國資委印發《九江市國有投資控股集團有限公司組建方案》，明(míng)确九江市以九江人(rén)防地下(xià)空間開發利用(yòng)有限公司（“人(rén)防公司”）爲基礎，對(duì)全市國有資源進行整合，組建九江市國有投資控股集團有限公司（“九江國控”）。

2021年11月(yuè)，城(chéng)發集團100%股權無償劃入九江國控；同時(shí)，通(tōng)過内部股權劃轉，城(chéng)發集團下(xià)屬子公司交發集團、文旅集團和(hé)九江市九派城(chéng)鄉發展集團有限公司（“城(chéng)鄉集團”）調整爲九江國控一級子公司；城(chéng)發集團持有的(de)九江市國有融資擔保有限責任公司（“九江融資擔保”）66%股權無償劃入九江國控全資子公司九江市九派投資管理(lǐ)有限公司（“九派投資”）。此外，部分(fēn)區(qū)縣級平台也(yě)被劃入九江國控體系。2021年12月(yuè)，九江市柴桑區(qū)投資集團有限公司（“柴桑投資”）及九江鄱湖新城(chéng)投資建設有限公司（“鄱湖新城(chéng)”）100%股權無償劃入交發集團。2022年10月(yuè)，城(chéng)發集團下(xià)屬子公司工發集團也(yě)被調整爲九江國控一級子公司。

這(zhè)一系列重組完成後，九江國控成爲九江市最重要的(de)基礎設施建設和(hé)國有資本運營主體，也(yě)是區(qū)域内唯一的(de)AAA市級平台，能夠通(tōng)過股權整合、統一管理(lǐ)，實現更有效的(de)區(qū)域債務管控。2021年末，九江國控合并财務報表口徑總資産爲2115.16億元，同比增長(cháng)18.05%，淨資産爲1080.87億元，同比增長(cháng)23.46%，成爲九江市資産規模最大(dà)的(de)城(chéng)投平台。與此同時(shí)，九江國控也(yě)是區(qū)域内唯一的(de)AAA市級平台，整合重組後可(kě)以通(tōng)過更低成本融資爲下(xià)屬低等級平台提供流動性支持，從而降低區(qū)域債務融資成本、減少尾部城(chéng)投風險。

九江市城(chéng)投兩輪整合重組，部分(fēn)區(qū)縣級和(hé)園區(qū)級平台的(de)市場(chǎng)認可(kě)度提高(gāo)，2022年以來(lái)加權平均利差有所收窄。截至2022年9月(yuè)末，濂溪區(qū)城(chéng)投、九江富和(hé)、柴桑投資加權平均利差分(fēn)别爲13bp、50bp、113bp，相較2021年末分(fēn)别收窄17bp、16bp、78bp。而江西省區(qū)縣級平台整體利差變化(huà)不大(dà)，說明(míng)市場(chǎng)對(duì)于這(zhè)些涉及整合的(de)區(qū)縣級平台認可(kě)度确有提高(gāo)。

并且值得(de)注意的(de)是，區(qū)域進行平台整合之後債務不繼續大(dà)規模無序擴張，真正實現對(duì)債務增速及融資成本的(de)合理(lǐ)管控，才能有效降低區(qū)域債務風險，從而達到債券一二級市場(chǎng)的(de)改善。九江市在2021年完成平台整合後，2022年上半年債務擴張速度放緩，2022年上半年城(chéng)投有息債務相較2021年末僅增長(cháng)3.1%，在省内增速排名靠後。