1998年，被譽爲“中國風險投資之父”的(de)成思危先生代表民建中央提交了(le)《關于借鑒國外經驗，盡快(kuài)發展中國風險投資事業的(de)提案》，這(zhè)就是後來(lái)被認爲引發了(le)一場(chǎng)高(gāo)科技産業新高(gāo)潮的(de)一号提案，風險投資由此在中國真正進入了(le)一個(gè)高(gāo)速發展時(shí)期。

從微光(guāng)中出發，中國創投經曆了(le)自己的(de)高(gāo)光(guāng)時(shí)刻。經曆傳統産業、互聯網、移動互聯網、人(rén)工智能等幾波浪潮，資本與技術越來(lái)越成爲推動整個(gè)新經濟的(de)兩股重要浪潮。

在這(zhè)期間，創投行業也(yě)湧現出一些具有影(yǐng)響力的(de)人(rén)，我們記錄下(xià)那些值得(de)記住的(de)瞬間和(hé)需要反思的(de)刹那。仰望浪潮之巅，也(yě)不回避至暗時(shí)刻。

馬化(huà)騰在高(gāo)瓴資本年度閉門會上聽(tīng)了(le)整整兩天，在他(tā)看來(lái)，張磊和(hé)高(gāo)瓴對(duì)于投資趨勢的(de)把握要比真正浪潮的(de)到來(lái)早上好幾年，這(zhè)些幹貨值得(de)他(tā)一場(chǎng)不落的(de)傾聽(tīng)。

爲人(rén)低調，但張磊帶領的(de)高(gāo)瓴資本和(hé)其投資的(de)項目卻都使人(rén)如雷貫耳。2018年9月(yuè)，高(gāo)瓴資本對(duì)外宣布，已完成一隻規模爲106億美(měi)元新基金的(de)募資工作，創下(xià)了(le)亞洲私募股權投資公司募資規模之最，一舉打破了(le)此前全球私募巨頭KKR的(de)一隻亞洲私募基金創下(xià)的(de)93億美(měi)元紀錄。

自創立之初，高(gāo)瓴資本就走全階段投資的(de)策略，覆蓋從天使/VC/PE到二級市場(chǎng)，更難得(de)的(de)是，它既能靠投資白酒、洗衣液、空調、冰箱等傳統行業賺錢，也(yě)能在電商、社交、O2O、短視頻(pín)、共享單車等互聯網賽道大(dà)殺四方。

成立十四年，高(gāo)瓴資本投出了(le)騰訊、京東、美(měi)團點評、滴滴、蔚來(lái)汽車、Uber、Airbnb、百麗國際、普洛斯、百濟神州、君實生物(wù)和(hé)藥明(míng)康德等明(míng)星公司。

這(zhè)背後，離不開張磊超級充沛的(de)精力。在國外時(shí)差也(yě)絲毫不影(yǐng)響工作，半夜跟天空之城(chéng)CEO路偉聊電影(yǐng)，喜歡《岡仁波齊》，就在香港、矽谷找來(lái)創投圈大(dà)佬一起看片子，将自己的(de)資源導給被投公司。“在外界看來(lái)，他(tā)是頂級投資人(rén)，但他(tā)其實非常享受創業和(hé)在路上的(de)感覺”，路偉稱。

如果說沈南(nán)鵬是“穿著(zhe)西裝的(de)鲨魚”，敏銳、聞到血腥迅速行動，那麽在路偉看來(lái)，張磊更像是“極速飛(fēi)奔的(de)駱駝”。他(tā)善于研究和(hé)儲備能量，一旦瞄準方向，便像駱駝一樣不吃(chī)不喝極速飛(fēi)奔，走得(de)很遠(yuǎn)很快(kuài)。

冒險家與學院派，重視基礎研究

"所謂風險投資，歸根結底是一門爲風險定價的(de)生意。誰能掌握更全面的(de)信息，誰的(de)研究更深刻，誰就能賺到風險的(de)溢價。"

張磊一貫以“冒險家”的(de)形象示人(rén)，從沖浪和(hé)單闆滑雪(xuě)的(de)個(gè)人(rén)愛(ài)好可(kě)見一斑，投資風格更以不走尋常路著稱。

騰訊是高(gāo)瓴資本投資的(de)第一家公司。2005年的(de)騰訊已在香港上市，信息公開，股票(piào)買賣自由，拼的(de)是純粹的(de)眼光(guāng)，張磊幾乎押上了(le)公司全部的(de)資金。

獲得(de)高(gāo)瓴投資之後，騰訊的(de)股價一路攀升，一度上漲400多(duō)倍，而高(gāo)瓴仍未清倉。第一筆投資的(de)成功，爲高(gāo)瓴資本打下(xià)了(le)良好的(de)基礎。在2018年10月(yuè)接受央視财經節目采訪時(shí)，張磊對(duì)記者坦承，對(duì)騰訊的(de)投資多(duō)少具有一些“賭”的(de)成分(fēn)。但他(tā)解釋，賭是建立在紮實研究基礎之上的(de)。

在投資騰訊之前，高(gāo)瓴資本做(zuò)了(le)細緻的(de)調研。張磊多(duō)次談到，團隊在義烏調研時(shí)發現，所有商家的(de)名片上都印著(zhe)QQ号，當地招商官員(yuán)的(de)名片上也(yě)印著(zhe)QQ号。他(tā)們意識到，QQ在中國的(de)滲透深度遠(yuǎn)超想象。這(zhè)颠覆了(le)當時(shí)的(de)商業精英們喜歡使用(yòng)MSN所造成的(de)對(duì)QQ的(de)偏見。正是這(zhè)種颠覆性認知，讓高(gāo)瓴抓住了(le)機會。

張磊并不排斥風險，甚至是擁抱風險。所謂風險投資，歸根結底是一門爲風險定價的(de)生意。誰能掌握更全面的(de)信息，誰的(de)研究更深刻，誰就能賺到風險的(de)溢價。

百麗是高(gāo)瓴資本在投資京東之後最大(dà)的(de)一次冒險。一年前，高(gāo)瓴斥資近500億人(rén)民币，聯合鼎晖并購(gòu)了(le)這(zhè)家已經連續兩年業績下(xià)滑的(de)昔日“鞋王”。張磊笑(xiào)言，當時(shí)别人(rén)都問百麗會是高(gāo)瓴的(de)滑鐵盧嗎？

結果2018年“雙十一”，百麗僅用(yòng)了(le)3分(fēn)49秒銷售額即破億，2017年這(zhè)一數字是15分(fēn)鐘(zhōng)。張磊用(yòng)“令人(rén)驚喜”來(lái)形容這(zhè)一成績。

在過去的(de)一年裏，張磊親自出任百麗董事長(cháng)，掌管這(zhè)家擁有12萬員(yuán)工的(de)零售巨頭。他(tā)花了(le)很多(duō)時(shí)間研究鞋子，思考數字化(huà)轉型。他(tā)甚至還(hái)愛(ài)上了(le)逛街(jiē)，隻爲觀察女(nǚ)性如何買鞋。“百麗新的(de)潛能正在被激發出來(lái)，并有望在未來(lái)創造更大(dà)的(de)價值”，他(tā)表示。

在高(gāo)瓴資本成立的(de)2005年，是中國風投的(de)一個(gè)神奇之年。除高(gāo)瓴外，紅杉資本中國基金、北(běi)極光(guāng)創投、今日資本等一批日後聲名顯赫的(de)機構都在這(zhè)一年相繼成立。而與沈南(nán)鵬、鄧峰、徐新等人(rén)相比，張磊偏向于學院派。

那時(shí)張磊的(de)形象更像一個(gè)研究員(yuán)。在創辦高(gāo)瓴資本之前，張磊曾在耶魯大(dà)學捐贈基金，爲他(tā)的(de)導師大(dà)衛·史 文森工作。當時(shí)張磊被分(fēn)派的(de)工作是研究木(mù)材行業，幾周後，他(tā)交出了(le)一英寸厚的(de)研究報告。直到現在，張磊依然喜歡說的(de)一句話(huà)是，高(gāo)瓴沒有什(shén)麽關系人(rén)脈，我們隻是做(zuò)研究。當被新京報問到高(gāo)瓴能投中百度、騰訊、美(měi)團等一批優秀公司的(de)原因時(shí)，張磊的(de)第一句話(huà)就是：“重視基礎研究，這(zhè)是高(gāo)瓴的(de)核心。”

堅持價值投資，和(hé)時(shí)間做(zuò)朋友

“價值投資要對(duì)自己通(tōng)過深入研究做(zuò)出的(de)判斷抱有信心，保持定見。”

在中國資本市場(chǎng)上，價值投資常常處于被供上神壇而下(xià)不了(le)地的(de)尴尬境地，但張磊和(hé)他(tā)的(de)高(gāo)瓴資本是個(gè)例外。張磊經常提到的(de)四個(gè)字是“守正用(yòng)奇”。如果說價值投資的(de)理(lǐ)念是“正”，不害怕挑戰主流觀點則可(kě)以稱之爲“奇”。高(gāo)瓴資本的(de)很多(duō)投資，在當時(shí)都不爲主流所認同，京東如是，百麗亦如是。但張磊說，價值投資要對(duì)自己通(tōng)過深入研究做(zuò)出的(de)判斷抱有信心，保持定見。

投資京東時(shí)，京東依然燒錢。2010年高(gāo)瓴資本以2.65億美(měi)元投資京東，成爲當年中國互聯網最大(dà)單筆投資，2011年美(měi)國随即爆發互聯網泡沫。

投出這(zhè)筆資金之後，有擔憂或者焦慮的(de)時(shí)刻嗎？“價值投資要對(duì)自己通(tōng)過深入研究做(zuò)出的(de)判斷抱有信心，并在市場(chǎng)波動中保持定見，與時(shí)間做(zuò)朋友”，張磊這(zhè)樣回答(dá)尋找中國創客。

高(gāo)瓴資本投資的(de)早期階段的(de)項目，在獲得(de)後續融資、估值翻倍式增長(cháng)甚至IPO之後，高(gāo)瓴不但不會對(duì)其套現，反而持續加倉。

目前最炙手可(kě)熱(rè)的(de)新藥研發企業百濟神州就是一例，從2014年的(de)A輪到2015年的(de)B輪，到2016年美(měi)國上市，再到2018年在香港二次上市，其間市值創下(xià)百億美(měi)元神話(huà)，高(gāo)瓴全程投資，一路加碼。

在A股市場(chǎng)上，高(gāo)瓴資本也(yě)有著(zhe)相似的(de)風格，經常買進一隻股票(piào)之後就長(cháng)期持有，直到清倉前都很少進行變動。目前高(gāo)瓴資本在A股持倉最重的(de)美(měi)的(de)和(hé)格力，分(fēn)别是在2015年和(hé)2016年買進，至今增值均超過100%。

張磊深受導師、機構投資教父級人(rén)物(wù)大(dà)衛·史文森（David Swensen）影(yǐng)響，成爲價值投資的(de)忠實信徒。堅持價值投資，高(gāo)瓴資本還(hái)會鼓勵優質企業把目光(guāng)放長(cháng)遠(yuǎn)。

其被投企業編程貓在非常早期時(shí)就請了(le)之前在華爾街(jiē)任職的(de)CFO，有投資人(rén)覺得(de)這(zhè)樣的(de)CFO對(duì)于一個(gè)初創企業來(lái)說過于資深，但張磊說得(de)直接，“短期看用(yòng)不到，企業正規化(huà)運營後就會用(yòng)到，提前準備是很好的(de)”。在與尋找中國創客分(fēn)享自己的(de)投資指導時(shí)，他(tā)說：“投資最重要的(de)不是看股權形式，而是看被投企業有什(shén)麽樣的(de)商業模式，是什(shén)麽樣的(de)人(rén)在管理(lǐ)”。

市場(chǎng)低潮期是直面内心最好的(de)時(shí)候

外部環境不佳的(de)時(shí)候，往往也(yě)是真正擁有核心競争力的(de)企業脫穎而出的(de)時(shí)期。

高(gāo)瓴資本的(de)名字來(lái)源于耶魯校園内的(de)高(gāo)瓴大(dà)道，以駐馬店(diàn)市高(gāo)考狀元身份進入人(rén)民大(dà)學學習(xí)國際金融之後，張磊也(yě)曾經循規蹈矩地在被分(fēn)配的(de)五礦工作，随後選擇去耶魯大(dà)學深造。

2003年非典時(shí)，國内互聯網正在經曆低潮，此時(shí)的(de)張磊在一家全球新興市場(chǎng)投資基金工作，主要負責非洲尤其是南(nán)非和(hé)東南(nán)亞的(de)投資機會，之後又擔任紐約證券交易所首任中國首席代表，并創建了(le)紐交所駐香港和(hé)北(běi)京辦事處。

這(zhè)些經曆爲他(tā)後來(lái)創辦高(gāo)瓴資本奠定了(le)堅實的(de)基礎，也(yě)讓他(tā)有機會深刻理(lǐ)解中國正處于偉大(dà)變革之中，這(zhè)樣的(de)環境正是他(tā)能發揮最大(dà)作用(yòng)的(de)地方。

2005年張磊創辦高(gāo)瓴資本，把主要投資目标放在亞洲和(hé)中國，這(zhè)也(yě)是張磊認爲最驕傲的(de)一件事。“找到一群同樣有激情的(de)、靠譜的(de)夥伴，大(dà)家從沒有投資經驗，彼此互相商量著(zhe)一步步做(zuò)出來(lái)”，張磊告訴尋找中國創客。

如今回想2008年金融危機，張磊認爲那是“大(dà)顯身手的(de)機會”，當時(shí)所有的(de)人(rén)都很恐慌，在那個(gè)時(shí)間節點，所有人(rén)都不敢做(zuò)新的(de)投資，都在賣股票(piào)。那一年，張磊帶領高(gāo)瓴資本出資5000萬美(měi)元參與中國鐵建上市定增，投資藍月(yuè)亮天使輪。

“其實市場(chǎng)低潮期是直面内心最好的(de)時(shí)候，真正去考慮什(shén)麽是最好的(de)企業和(hé)企業家，什(shén)麽樣的(de)企業真正在創造價值，讓我克服恐懼，收獲良多(duō)；同時(shí)，外部環境不佳的(de)時(shí)候，往往也(yě)是真正擁有核心競争力的(de)企業脫穎而出的(de)時(shí)期”，張磊告訴尋找中國創客。

根據清科私募通(tōng)的(de)數據，從2010年至今，高(gāo)瓴資本投資案例數持續增長(cháng)，尤其是在被視爲資本寒冬的(de)2015年和(hé)2018年，投資案例數均逆市增長(cháng)。2018年也(yě)是高(gāo)瓴資本的(de)退出大(dà)年，共有17個(gè)項目退出，遠(yuǎn)超此前每年1-3個(gè)項目的(de)退出量。

如今，寒冬仍在繼續。高(gāo)瓴資本已完成一隻規模爲106億美(měi)元新基金的(de)募資工作，張磊需要在大(dà)顯身手與克服恐懼之間尋找平衡。