2018年10月(yuè)28日，湖南(nán)長(cháng)沙。在2018年達晨經濟論壇前夕，達晨召開了(le)新一期人(rén)民币基金的(de)成立大(dà)會，首次公布了(le)新基金的(de)最新進展：旗下(xià)深圳市達晨創通(tōng)股權投資企業（有限合夥）（簡稱“達晨創通(tōng)”）已成立，基金規模46.3億元人(rén)民币。

作爲中國創投行業的(de)“拓荒牛”，深圳市達晨财智創業投資管理(lǐ)有限公司（簡稱“達晨創投”）見證了(le)行業的(de)起起伏伏，至今管理(lǐ)基金總規模逾300億元，投資企業近500家，成功退出130家，其中75家企業上市。在2017年，達晨一舉收獲了(le)18家IPO，創造了(le)曆史紀錄。此次新成立的(de)達晨創通(tōng)基金，是達晨創投旗下(xià)管理(lǐ)的(de)第二十支基金。

“募資最難的(de)時(shí)候，往往是投資的(de)好時(shí)機。”談及眼下(xià)的(de)“募資難”，主管達晨募資的(de)邵紅霞樂(yuè)觀地表示。身爲達晨創投高(gāo)級合夥人(rén)，邵紅霞是達晨的(de)“創業元老”之一，從2000年加入達晨至今。在創投圈，劉晝、肖冰和(hé)邵紅霞，一直被外界視爲達晨的(de)“鐵三角”，穩穩地率領這(zhè)艘本土創投“巨艦”向前航行。

達晨财智2017年合夥人(rén)合照(zhào)

雖然“募資難”肆虐VC/PE行業，但達晨的(de)新基金募集并沒有受到太大(dà)的(de)影(yǐng)響。

邵紅霞透露，達晨新基金是從2017年11月(yuè)份開始籌備，春節以後基本上把LP落實得(de)差不多(duō)了(le)，首期30%在今年3月(yuè)20日就到位了(le)，“算(suàn)下(xià)來(lái)，3個(gè)月(yuè)的(de)時(shí)間基本就把LP夯定了(le)”。

此次LP陣容令人(rén)羨慕。《投資界》獨家獲悉，達晨創通(tōng)機構LP構成包括來(lái)自工商銀行、招商銀行、招商局資本等金融機構的(de)資金；而在政府引導金方面，引進了(le)深圳市政府引導基金，深圳福田區(qū)政府引導基金、鲲鵬資本等；還(hái)有一塊是産業集團及母基金，比如首鋼基金、雲能基金、電廣傳媒、世紀金源、安徽建安集團、滿京華集團等；而在市場(chǎng)化(huà)母基金方面，達晨和(hé)諾亞财富旗下(xià)的(de)歌(gē)斐資産多(duō)年來(lái)戰略合作，歌(gē)斐資産旗下(xià)的(de)母基金再次出資創通(tōng)基金，此外，還(hái)有清科母基金爲代表的(de)專業母基金LP。

 而個(gè)人(rén)投資者在達晨創通(tōng)認繳金額僅爲2.7億元，目前占比不足5%，換言之機構投資者占比超過了(le)95%。“其實可(kě)以做(zuò)到100%，不過因爲有一些個(gè)人(rén)LP已合作多(duō)年了(le)，這(zhè)些個(gè)人(rén)更接近于家族财富管理(lǐ)或是代表産業集團出資，在出資門檻、專業度方面都與我們比較契合。”邵紅霞解釋。

 對(duì)于達晨的(de)募資策略，邵紅霞表示，“戴著(zhe)枷鎖的(de)錢”盡量少要，尤其當它會影(yǐng)響達晨的(de)投資策略或布局，會特别謹慎。比如政府引導基金，從深圳市級到區(qū)級政府引導金，原則上創投機構可(kě)以最高(gāo)拿到49%的(de)比例，但目前達晨新基金将政府引導金的(de)比例控制在15%以内，“因爲考慮到1:1.5的(de)返投比例，壓力還(hái)是很大(dà)的(de)”。

 值得(de)一提的(de)是，目前新基金已投30個(gè)項目，13億元，行業涉及智能制造、消費服務、醫療健康、節能環保、TMT、軍工、大(dà)數據等多(duō)個(gè)領域。

達晨募資史：中國本土創投的(de)縮影(yǐng)

 回顧過去近20年，邵紅霞感慨，人(rén)民币基金的(de)發展曆程如同一部恢弘的(de)史詩，“好的(de)時(shí)候大(dà)家集體狂歡，不好的(de)時(shí)候真的(de)很悲觀”。 

曆史上，達晨創投的(de)首支基金資金全部來(lái)自股東湖南(nán)廣電傳媒，并不需要對(duì)外募資。邵紅霞記得(de)很清楚，達晨用(yòng)那7000多(duō)萬一共投了(le)9個(gè)案子，目前已有7個(gè)項目已上市，算(suàn)下(xià)來(lái)，這(zhè)支基金回報超26倍，達晨給股東賺了(le)20多(duō)個(gè)億。 

而達晨真正開始市場(chǎng)化(huà)募資是在2006年。“當時(shí)我們做(zuò)了(le)一個(gè)信托，規模2個(gè)億，每一期都發行2000多(duō)萬，整整發了(le)8期才發完。” 

2007年6月(yuè)1日，我國新合夥企業法正式實施，明(míng)确了(le)有限合夥制度。在2008年開始，達晨募集了(le)第一支有限合夥基金，規模将近2億，LP主要是公司高(gāo)管以及身邊的(de)一些朋友，并未進行大(dà)規模市場(chǎng)化(huà)募資。 

從2008年底起，達晨才正式走向市場(chǎng)化(huà)募資。那時(shí)，達晨找到了(le)諾亞财富，雙方合作的(de)第一支基金叫“達晨創富”。從2008年底到2009年初，邵紅霞在近兩個(gè)月(yuè)的(de)時(shí)間裏跑了(le)三四十場(chǎng)路演，每天的(de)狀态就是全國到處飛(fēi)，從基金路演到各個(gè)地方的(de)LP見面會。 

彼時(shí)适逢全球金融危機，當時(shí)人(rén)民币基金的(de)LP結構與今日不可(kě)同日而語，主要出資人(rén)都是民營企業家和(hé)高(gāo)淨值個(gè)人(rén)。當時(shí)的(de)募資非常艱難，最終，達晨創富募集了(le)4.63億元人(rén)民币。但達晨創富基金的(de)回報表現非常亮眼，18個(gè)項目中一半實現了(le)IPO，投到了(le)尚品宅配、中科金财、煌上煌、迅遊科技等一批明(míng)星項目。 

而這(zhè)次宣布的(de)新基金達晨創通(tōng)規模是46.3億，正好是10年前的(de)10倍，堪稱見證了(le)中國本土創投的(de)10年風雨(yǔ)曆程。 

後來(lái)，憑借著(zhe)在創業闆開閘後的(de)優異表現，達晨募資和(hé)基金規模穩步提升，與此同時(shí)，達晨的(de)投資體系也(yě)在不斷升級叠代。早在2009年，達晨就開始了(le)區(qū)域化(huà)地布局，希望在項目覆蓋上能做(zuò)得(de)更好。達晨從2014年開始強調專業化(huà)，向美(měi)元基金學習(xí)，從體系、人(rén)員(yuán)、機制、決策流程等方面進行行業聚焦，打造一個(gè)重度垂直的(de)專業化(huà)投資體系。目前，達晨通(tōng)過幾年來(lái)的(de)專業化(huà)建設，已形成專業加區(qū)域的(de)雙輪驅動，平台加生态良性互動的(de)格局。

GP的(de)理(lǐ)想：能夠一直募到錢 

過去10多(duō)年，邵紅霞主導了(le)達晨大(dà)大(dà)小小基金的(de)募集工作，也(yě)見證了(le)中國募資市場(chǎng)的(de)浮沉變遷。這(zhè)當中最大(dà)的(de)變化(huà)，是募資從“小C到大(dà)B”。所謂“小C”指的(de)是C端個(gè)人(rén)投資者，而“大(dà)B”指的(de)是機構投資者。一開始，達晨基金中以個(gè)人(rén)投資者爲主，但自2014年開始，達晨募資開始機構化(huà)，LP結構中漸漸大(dà)量出現政府引導金、市場(chǎng)化(huà)母基金、銀行、上市公司以及保險公司等機構投資者的(de)身影(yǐng)。 

多(duō)年下(xià)來(lái)，邵紅霞有一個(gè)很深的(de)體會：每一次募資，都是一次對(duì)公司投資策略的(de)檢驗、反思、梳理(lǐ)與總結。尤其是近幾年，面對(duì)了(le)日益增多(duō)的(de)機構投資者，募資工作的(de)專業要求不斷提高(gāo)。“他(tā)們更善于質疑，更敏銳地看到潛在的(de)風險，而這(zhè)些正是我們應該改進的(de)東西，所以經曆了(le)每次募資，我們的(de)功力都見長(cháng)了(le)”。 

在本土創投圈，邵紅霞被衆多(duō)IR視爲職業生涯的(de)“偶像”。聊起募資的(de)“方法論”，邵紅霞表示，募資首先要“謀定而後動”，在開始時(shí)先問兩個(gè)問題：“Why now？Why you？”正如現在的(de)市場(chǎng)形勢并不那麽樂(yuè)觀，這(zhè)就意味著(zhe)項目的(de)估值在漸漸降低，反倒會是一個(gè)好的(de)布局的(de)時(shí)候。作爲創投機構，應該及時(shí)補充“彈藥”。“那爲什(shén)麽是你呢(ne)？這(zhè)時(shí)一定要說出你身上差異化(huà)的(de)東西，比如過往的(de)業績、整體的(de)投資邏輯”。

邵紅霞說，GP要以LP的(de)心情來(lái)對(duì)待整個(gè)投資，就好像拿著(zhe)自己的(de)錢在投資，“将心比心，每次有項目出問題了(le)，我自己心裏特别難受。 

而對(duì)于LP而言，基金回報是首要目标。這(zhè)一點邵紅霞感觸頗深，“這(zhè)個(gè)行業的(de)信任很難得(de)，但是賺錢才是硬道理(lǐ)，我總是反複地提醒我們團隊，隻有能夠穿越周期的(de)持續回報，才是LP給你錢的(de)理(lǐ)由”。 

“其實達晨的(de)目标就一個(gè)，就是能夠一直募到錢。隻有在市場(chǎng)上一直募到錢，我們才能一直活下(xià)去，這(zhè)是我們的(de)終極目标。”邵紅霞說。

“熬過黑(hēi)暗時(shí)刻是成爲強者的(de)必然選擇” 

2018年，注定成爲一個(gè)被載入史冊的(de)年份，貿易摩擦和(hé)去杠杆成爲當下(xià)中國的(de)兩大(dà)經濟主題。在這(zhè)樣的(de)背景下(xià)，創投機構迎來(lái)了(le)有史以來(lái)的(de)一場(chǎng)大(dà)洗牌。正如達晨創投董事長(cháng)劉晝所判斷，此次洗牌持續時(shí)間很長(cháng)，可(kě)能會維持2-3年。 

悲觀的(de)情緒籠罩著(zhe)VC/PE行業。對(duì)此，邵紅霞倒顯得(de)很樂(yuè)觀，“熬過黑(hēi)暗時(shí)刻是成爲強者的(de)必然選擇。”

 “作爲一個(gè)GP，我們就像個(gè)莊稼漢，有豐年，有欠年。風調雨(yǔ)順要去播種，狂風暴雨(yǔ)時(shí)也(yě)得(de)去種地，也(yě)得(de)拿個(gè)鋤頭去幹活，隻是這(zhè)時(shí)需要我們挖得(de)勤一些，挖得(de)深一點。”邵紅霞說。

 這(zhè)一點，對(duì)于常年奔走在投資一線的(de)肖冰來(lái)說感受更直接。這(zhè)位達晨的(de)合夥人(rén)兼總裁，主管投資業務的(de)扛把子，上半年将達晨的(de)投資策略作了(le)調整——提高(gāo)投資标準，“以前80分(fēn)的(de)項目可(kě)能就投了(le)，現在要提到90分(fēn)，我們要放緩一點，但絕對(duì)不放過。” 

幹了(le)20多(duō)年投資，也(yě)親曆了(le)多(duō)個(gè)經濟周期，肖冰認爲，很多(duō)偉大(dà)的(de)企業往往是在經濟危機中誕生的(de)。“道理(lǐ)很簡單，如果經濟形勢好，整個(gè)行業都很掙錢，誰還(hái)會想去改變呢(ne)？所以，當大(dà)家都很困難的(de)時(shí)候，甚至日子過不下(xià)去的(de)時(shí)候，就會有颠覆性的(de)創新和(hé)創造性的(de)破壞出現”。 

比如企業服務領域，以前的(de)企業都很粗放式地生長(cháng)，不在乎成本效率，這(zhè)時(shí)候增收不行，就要開始考慮節流。當經濟周期進入下(xià)行的(de)時(shí)候，所有企業對(duì)于自己的(de)效率改進，成本降低的(de)動力更充足，這(zhè)對(duì)企業服務賽道來(lái)說是一個(gè)機遇。 

回顧過去18年，達晨平穩地穿越了(le)多(duō)個(gè)經濟周期。2008年金融危機，本土創投低迷，當時(shí)達晨埋著(zhe)頭找好項目，投項目，後來(lái)随著(zhe)2009年創業闆開閘，達晨在之後兩年迎來(lái)了(le)爆發，一舉鞏固了(le)在中國創投圈的(de)地位。2012年底，A股IPO暫停，創投機構退出無門，死傷慘重，用(yòng)邵紅霞的(de)話(huà)來(lái)說，“那時(shí)在達晨，大(dà)家還(hái)是埋頭吭哧吭哧地幹活”，到了(le)2015年，IPO開放，達晨再次迎來(lái)爆發。 

對(duì)于眼前的(de)狀況，肖冰判斷，目前市場(chǎng)還(hái)沒有進入到普遍沒錢的(de)情況，明(míng)年的(de)日子會更加艱難，但肖冰也(yě)堅信，正如過去達晨在每次危機之後都能迎來(lái)爆發一樣，這(zhè)一次，應該也(yě)不會例外。

作者| 劉全

報道 | 投資界PEdaily

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