爲了(le)加強私募證券投資基金（以下(xià)簡稱私募證券基金）自律管理(lǐ)，規範私募證券基金業務，保護投資者合法權益，促進私募基金行業健康發展，維護證券期貨市場(chǎng)秩序，中國證券投資基金業協會（以下(xià)簡稱協會）在中國證券監督管理(lǐ)委員(yuán)會（以下(xià)簡稱中國證監會）指導下(xià)起草(cǎo)了(le)《私募證券投資基金運作指引》（以下(xià)簡稱《運作指引》），并于4月(yuè)30日正式發布。

一、背景情況

近年來(lái)，私募證券基金行業發展迅速，在服務實體經濟、滿足居民财富管理(lǐ)需求、壯大(dà)機構投資者隊伍、提高(gāo)市場(chǎng)定價效率、增強資本市場(chǎng)韌性等方面發揮了(le)積極作用(yòng)。截至2024年3月(yuè)末，在協會登記的(de)私募證券基金管理(lǐ)人(rén)8300餘家，管理(lǐ)私募證券基金9.2萬隻，規模近5萬億元，已成爲資本市場(chǎng)重要的(de)機構投資者。目前管理(lǐ)規模前400家私募證券機構占行業管理(lǐ)規模比例近80%，管理(lǐ)規模後2000家私募證券機構占行業管理(lǐ)規模比例僅約0.15%，行業兩極分(fēn)化(huà)較爲嚴重，小、亂、散、差業态仍較爲明(míng)顯，部分(fēn)機構背離“受人(rén)之托，代人(rén)理(lǐ)财”的(de)基本屬性，投資運作缺乏必要約束，損害投資者合法權益，不利于市場(chǎng)穩定運行。鑒于此，有必要加強規範管理(lǐ)，促進行業平穩健康發展。

2023年，私募基金行業制度建設取得(de)重大(dà)進展，行業首部行政法規《私募投資基金監督管理(lǐ)條例》（以下(xià)簡稱《私募條例》）發布，将私募投資基金業務活動納入法治化(huà)、規範化(huà)軌道進行監管。協會總結長(cháng)期以來(lái)的(de)登記備案和(hé)自律管理(lǐ)工作實踐，在《私募條例》出台前後發布修訂後的(de)《私募投資基金登記備案辦法》及配套的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)登記、私募證券基金、私募股權基金備案等多(duō)項行業自律規則，持續優化(huà)登記備案工作，提升行業服務水(shuǐ)平。

爲全面貫徹落實《私募條例》，進一步完善行業規則體系，促進私募證券基金規範運作，協會起草(cǎo)《運作指引》，起草(cǎo)過程中充分(fēn)征求行業機構和(hé)監管部門意見。協會對(duì)反饋意見進行認真研究，充分(fēn)考慮行業合理(lǐ)訴求，對(duì)相關條款進行調整優化(huà)，較好兼顧了(le)行業規範和(hé)發展。

二、主要内容

《運作指引》共42條，内容覆蓋私募證券基金的(de)募集、投資、運作等各環節，突出問題導向、風險導向，科學設置差異化(huà)規範要求。一是強化(huà)資金募集要求，明(míng)确私募證券基金的(de)初始募集及存續規模，強化(huà)投資者适當性要求，明(míng)确預警止損線安排等。二是規範投資運作行爲，明(míng)确投資策略一緻性要求，強調組合投資，禁止多(duō)層嵌套，規範債券投資、場(chǎng)外衍生品交易和(hé)程序化(huà)交易，建立健全内控制度，加強流動性管理(lǐ)，明(míng)确信息披露要求等。三是強調受托管理(lǐ)職責，禁止變相保本保收益，明(míng)确不得(de)開展通(tōng)道業務，不得(de)通(tōng)過場(chǎng)外衍生品、資管産品等規避監管要求，規範業績報酬計提，保證公平對(duì)待投資者。四是樹立長(cháng)期投資、價值投資理(lǐ)念，規範基金過往業績展示，引導投資者關注長(cháng)期業績，加強對(duì)短期投資行爲的(de)管理(lǐ)。五是合理(lǐ)設置過渡期。針對(duì)存量私募證券基金設置差異化(huà)整改要求，部分(fēn)整改要求給予一定過渡期安排，避免對(duì)基金正常運作造成不利影(yǐng)響。

三、幾個(gè)重點問題

《運作指引》公開征求意見期間協會共收到意見建議(yì)六百餘份，行業機構意見主要集中在募集及存續門檻、申贖開放頻(pín)率及鎖定期安排、組合投資、場(chǎng)外衍生品交易、過渡期安排等方面。協會結合行業反饋意見并進行充分(fēn)評估、測算(suàn)，對(duì)前述條款進行适度放寬，現就幾個(gè)重點問題作出進一步說明(míng)。

（一）關于基金存續規模

爲逐步改善小亂散差的(de)行業現狀，《運作指引》公開征求意見稿提出基金規模持續低于1000萬元的(de)私募證券基金應當進入清算(suàn)流程，市場(chǎng)機構對(duì)此反映較多(duō)，認爲對(duì)小規模基金沖擊較大(dà)。經充分(fēn)評估後，目前已作出調整：一是将最低存續規模降低至500萬元，明(míng)确長(cháng)期低于500萬元規模的(de)基金應當停止申購(gòu)；二是在觸發停止申購(gòu)後、進入清算(suàn)程序之前，增加緩沖期“停止申購(gòu)後連續120個(gè)交易日基金資産淨值仍低于500萬元的(de)，應當進入清算(suàn)程序”；三是給予一定過渡期，将長(cháng)期低于500萬元的(de)起算(suàn)時(shí)間定爲2025年1月(yuè)1日。

截至2024年3月(yuè)末，私募證券基金小于500萬元的(de)産品規模占比極小，其中包含大(dà)量實質上已經沒有運作的(de)“殼”産品，由不具備持續經營能力的(de)小規模私募機構管理(lǐ)的(de)規模僅幾十億元，且相關規定已給予此類機構較爲充裕的(de)調整整改時(shí)間，對(duì)行業影(yǐng)響較小。

（二）關于申贖開放頻(pín)率及份額鎖定期

爲引導投資者理(lǐ)性投資、長(cháng)期持有，公開征求意見稿提出私募證券基金每月(yuè)至多(duō)開放一次申贖，并設置不少于6個(gè)月(yuè)的(de)份額鎖定期，市場(chǎng)機構普遍認爲相關要求會影(yǐng)響産品運作的(de)流動性安排，并限制了(le)投資者“用(yòng)腳投票(piào)”的(de)權利。從維護投資者利益角度出發，協會吸收了(le)相關意見，将申贖開放頻(pín)率放寬爲至多(duō)每周開放一次，并将6個(gè)月(yuè)鎖定期要求放寬至3個(gè)月(yuè)，同時(shí)允許私募證券基金通(tōng)過設置短期贖回費的(de)方式替代強制鎖定期安排，把選擇權交還(hái)市場(chǎng)。此外，對(duì)于《運作指引》發布前已備案私募證券基金的(de)申贖及鎖定期安排不作強制整改要求。

（三）關于組合投資

此前，私募證券基金行業缺少組合投資方面的(de)規範要求。爲引導私募基金管理(lǐ)人(rén)提升專業投資能力，分(fēn)散投資風險，《運作指引》參照(zhào)《證券期貨經營機構私募資産管理(lǐ)計劃運作管理(lǐ)規定》提出雙25%的(de)組合投資要求，即單隻私募證券基金投資同一資産不超過基金規模的(de)25%，同一私募機構管理(lǐ)的(de)全部私募證券基金投資于同一資産比例不超過該資産的(de)25%。

征求行業意見後，《運作指引》維持組合投資的(de)總體要求不變。針對(duì)市場(chǎng)機構反映組合投資的(de)執行需要考慮投資資産市值變化(huà)、明(míng)确對(duì)于不同類型資産的(de)計算(suàn)基準、被動超比例後的(de)調整安排等問題，協會對(duì)相關條款進行了(le)優化(huà)，明(míng)确可(kě)以按照(zhào)買入成本與市值孰低法計算(suàn)投資比例，補充了(le)“同一資産”釋義、投資比例被動超限後調整要求等内容，便于行業落地執行。

（四）關于場(chǎng)外衍生品交易

《運作指引》要求私募證券基金以風險管理(lǐ)、資産配置爲目标開展場(chǎng)外衍生品交易，從降杠杆、防風險的(de)角度規範單隻私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的(de)整體風險敞口。

2024年2月(yuè)份以來(lái)，私募證券基金參與多(duō)空收益互換（DMA）業務的(de)規模及杠杆均實現下(xià)降，風險已得(de)到釋放。針對(duì)前期私募證券基金通(tōng)過DMA進行杠杆交易的(de)情況，《運作指引》明(míng)确要求私募證券基金參與DMA業務不得(de)超過2倍杠杆，進一步控制業務杠杆水(shuǐ)平。

此外，《運作指引》明(míng)确私募證券基金參與雪(xuě)球結構衍生品的(de)合約名義本金不得(de)超過基金淨資産的(de)25%，與證券期貨經營機構私募資産管理(lǐ)計劃參與雪(xuě)球結構衍生品的(de)執行口徑拉齊，減少監管套利空間。

關于場(chǎng)外衍生品交易的(de)過渡期安排，考慮到協會前期已向市場(chǎng)傳達了(le)限定DMA業務杠杆倍數、控制雪(xuě)球結構衍生品投資集中度等要求，《運作指引》正式實施後，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的(de)私募證券基金不得(de)新增募集、不得(de)展期，但存續已開倉的(de)場(chǎng)外衍生品合約可(kě)以繼續運作至到期，不受影(yǐng)響。

（五）過渡期安排

征求意見過程中，行業機構普遍希望有充足的(de)過渡期安排。爲确保《運作指引》順利發布實施，避免對(duì)市場(chǎng)造成影(yǐng)響，現已充分(fēn)吸收行業意見，大(dà)幅放松過渡期安排，具體爲：一是對(duì)不滿足組合投資等條款的(de)存量基金，将過渡期大(dà)幅延長(cháng)至24個(gè)月(yuè)，相關基金在過渡期内可(kě)正常開放申贖、正常投資運作；二是對(duì)過渡期後仍不符合相關條款的(de)私募證券基金，可(kě)繼續投資運作至合同到期，僅要求不得(de)新增募集、不得(de)展期，不強制要求調倉或者賣出，影(yǐng)響較小。

下(xià)一步，協會将認真落實《運作指引》，持續優化(huà)私募證券基金備案和(hé)自律管理(lǐ)工作，進一步推動私募證券基金行業高(gāo)質量發展。