信托産品登記及信托受益權流轉的(de)相關性與必要性

 （一）信托産品登記與信托受益權流轉的(de)内涵及相關性

 1.基于信托産品特有屬性分(fēn)析

 鑒于信托産品具有破産隔離、财産保密、财産權的(de)分(fēn)拆及保全等特殊屬性，實現真正意義上的(de)破産隔離是信托受益權流轉的(de)重要基礎，平衡信托私募性及信息披露透明(míng)度是重要課題，信托财産權的(de)拆分(fēn)轉讓是實現信托受益權流轉的(de)前提。

 2.信托産品登記的(de)内涵及與外延

 從狹義來(lái)看，信托産品登記應體現爲記錄産品成立時(shí)的(de)初始登記、存續管理(lǐ)期間的(de)變更登記及信托産品到期時(shí)的(de)注銷登記等，涵蓋項目成立到清算(suàn)的(de)全過程。登記要素應包括産品基本信息、産品發行信息、産品管理(lǐ)信息及産品托管信息等。

 信托産品登記包括産品公式、信息披露、确權和(hé)交易四個(gè)功能，可(kě)以定義信托産品登記的(de)外延。從廣義來(lái)看，信托産品登記不能簡單理(lǐ)解爲對(duì)信托産品要素登記，還(hái)應擴展到對(duì)每個(gè)委托人(rén)及受益人(rén)之間的(de)信托關系的(de)登記，爲每個(gè)受益人(rén)持有的(de)受益權份額進行确權登記，以及爲受益人(rén)提供受益權份額的(de)查詢乃至交易過戶等相關服務。另外，信托産品登記與該産品相關的(de)投融資項目、交易對(duì)手信息以及監管部門需要的(de)各類監測信息，以及持續跟蹤該項目在存續期内的(de)動态變化(huà)，以實現對(duì)于項目的(de)信息披露與風險控制，屬于中台概念。

 信托财産登記是基于委托人(rén)合法的(de)信托财産和(hé)财産權利的(de)登記，包括兩層含義：一是作爲财産所有權轉讓的(de)對(duì)抗要件，實現對(duì)抗與委托人(rén)有關的(de)第三人(rén)；二是确立被轉移财産是信托财産對(duì)抗要件，實現對(duì)抗與受托人(rén)有關的(de)第三人(rén)。雖然根據中國《信托法》第十條，對(duì)于信托财産登記采取的(de)是嚴格的(de)“登記生效主義”，但由于種種原因信托财産登記制度仍在探索中。信托登記制度缺失，導緻登記才能生效的(de)财産權設立信托無效的(de)嚴重問題，直接制約了(le)信托功能發揮，不利于信托交易安全。

 需要注意的(de)是，在本報告中提及的(de)信托登記是廣義概念，指的(de)是信托産品登記、信托受益權登記及信托财産登記。

 信托産品登記是信托财産登記的(de)基礎，兩者結合構成完整的(de)登記體系。統一完整的(de)信托登記體系旨在保證信托交易本身的(de)安全、保護受益人(rén)的(de)利益，其最終目的(de)，一是通(tōng)過信托産品登記解決信托受益權流轉、風險控制、增加信托财産的(de)保障等問題；二是通(tōng)過信托财産登記解決信托财産是否獨立，确定财産的(de)歸屬和(hé)性質，實現信托财産破産隔離。

 3.信托受益權及信托受益權流轉的(de)内涵

 關于信托受益權。對(duì)于英美(měi)法上受益人(rén)享有的(de)“衡平法上的(de)所有權”，大(dà)陸法使用(yòng)了(le)“信托受益權”這(zhè)個(gè)概念用(yòng)以取代。我國《信托法》當中并沒對(duì)信托受益權下(xià)明(míng)确的(de)定義。一般認爲，信托受益權是指受益人(rén)請求受托人(rén)支付信托利益的(de)權利，廣義的(de)信托受益權除了(le)請求支付信托利益的(de)權利外，還(hái)有保證信托利益得(de)以實現的(de)其他(tā)權利，如知情權、調整信托财産管理(lǐ)方法權、信托财産的(de)追及權利、受托人(rén)的(de)解任權、撤銷權。

 關于信托受益權流轉。信托受益權的(de)流轉是指在信托合同允許，且不改變信托受益權的(de)性質和(hé)内容的(de)情況下(xià)，受益人(rén)根據自己的(de)意願，以各種形式将受益權轉讓給他(tā)人(rén)或使其在市場(chǎng)中流動的(de)行爲；包括信托受益權的(de)轉讓、繼承，信托受益權的(de)質押，信托産品的(de)初次銷售，存續信托産品的(de)流通(tōng)轉讓等，屬于前台概念。

 4.信托産品登記與信托受益權流轉的(de)相關性

 信托産品登記是金融市場(chǎng)重要的(de)基礎設施建設。信托産品登記是信托受益權流轉和(hé)信托财産登記的(de)前提和(hé)基礎，隻有實現了(le)完備的(de)信托登記，信托受益權才能夠在一個(gè)安全、穩定的(de)法律框架與市場(chǎng)環境中實現流通(tōng)。

 （二）信托産品登記及信托受益權流轉的(de)必要性分(fēn)析

 1.信托産品登記的(de)必要性分(fēn)析

 首先，信托産品登記是信托行業規範發展的(de)現實要求。信托産品登記有利于加強行業信息披露，強化(huà)行業發展透明(míng)性，提升信托産品的(de)公信力；通(tōng)過信托産品登記，建立統一、全面的(de)信托産品數據庫，也(yě)便于監管部門加強行業監管分(fēn)析，實時(shí)掌握行業動态，強化(huà)風險預警與風險防範，确保信托行業健康可(kě)持續發展。 

另外，信托産品登記是提升信托産品流動性的(de)迫切需要。信托産品登記對(duì)于信托産品非标轉标、提升流動性、降低信托流動成本，以及引進更多(duō)的(de)信托産品投資人(rén)，活躍市場(chǎng)有重要的(de)意義。同時(shí)，在信托産品登記的(de)基礎上，建立統一的(de)信托産品流通(tōng)市場(chǎng)，利于形成風險分(fēn)擔機制，助推行業健康發展。

 其次，信托産品登記是保障信托當事人(rén)權益的(de)重要舉措。信托産品登記業務以受益人(rén)爲單位，開立信托登記賬戶、對(duì)受益權份額确權、提供賬務記載和(hé)實時(shí)賬務查詢等相關服務，将從源頭上保障信托受益人(rén)的(de)合法權益，使其持有的(de)信托受益權具有第三方機構的(de)權威認證，更有利于廣大(dà)受益人(rén)對(duì)信托公司進行監督。從長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)看，信托産品登記業務或将逐步擴大(dà)到收益分(fēn)配、質押凍結、受益權份額非交易過戶等其他(tā)方面，最大(dà)限度地滿足受益人(rén)需求。

 最後，信托産品登記有利于信托行業整體發展。對(duì)信托公司而言，可(kě)以提高(gāo)信托公司産品報數的(de)效率，解放信托公司的(de)後台維護人(rén)員(yuán)，且信托産品标準化(huà)後，交易的(de)需求将得(de)到有效提升；對(duì)整個(gè)行業而言，由于數據是集中且公開的(de)，市場(chǎng)的(de)定價、評級機制就有了(le)抓手，能夠有效緩解行業内期限錯配和(hé)剛性兌付的(de)難題。

 2.信托受益權流轉的(de)必要性分(fēn)析

 首先，信托受益權流轉是降低投融資成本、服務實體經濟的(de)客觀需要。根據流動性溢價（liquidity premium）理(lǐ)論，流動性低的(de)資産其預期收益較高(gāo)，而流動性高(gāo)的(de)資産其預期收益較低。信托産品流動性的(de)增加可(kě)以降低投融資成本，有效釋放投融資風險，降低轉讓方所需的(de)流動性補償，從而減輕實體企業的(de)融資壓力。

 其次，信托受益權流轉是盤活存量和(hé)建立定價機制的(de)現實需要。相對(duì)于銀行、證券、基金等各金融子行業，信托産品缺乏流通(tōng)轉讓的(de)公共交易平台，搭建完善的(de)信托産品流通(tōng)場(chǎng)所，有利于盤活投資者手中的(de)持有的(de)信托産品，解決投資者流動性需求，也(yě)有利于提升信托産品競争力。而信托産品流動性的(de)提升，也(yě)會大(dà)大(dà)改善信托産品定價機制，打破目前僅僅依靠交易對(duì)手之間的(de)議(yì)價的(de)局面。

 再次，信托受益權流轉是提升發行效率、優化(huà)資源配置的(de)需要。信托受益權流轉将有望實現“非标轉标”，進而盤活信托資産，滿足投資者實現更優的(de)資源配置；集中的(de)信托受益權流轉平台，能夠解決交易信息不對(duì)稱，實現價格發現功能，提升流轉與發行效率。

 最後，推動信托受益權流轉，将有助于完善信托行業的(de)運行機制，降低信托行業的(de)潛在風險，提升監管部門的(de)監管效率

課題牽頭單位：北(běi)京國際信托有限公司）

 摘自：《2016年信托業專題研究報告》。