聯合資信近期公告稱，将德陽發展控股集團公司（下(xià)稱德陽發展）主體信用(yòng)等級由AA調整爲AA+。評級調整的(de)理(lǐ)由爲：德陽發展持續獲得(de)政府在資金注入、債務置換和(hé)補貼方面的(de)有力支持，并将德陽産投納入合并範圍，公司資産、收入規模大(dà)幅增長(cháng)。工商登記信息顯示，德陽發展主營業務爲對(duì)基建設施進行投資、融資、建設等，公司在銀保監會融資平台名錄之中。從整個(gè)融資平台闆塊來(lái)看，德陽發展評級上調并非孤例。21世紀經濟報道記者根據Wind數據整理(lǐ)顯示，截至6月(yuè)9日，今年共有43家城(chéng)投主體評級被上調，相比上年同期增加10家；隻有1家城(chéng)投公司主體評級被下(xià)調。總體而言，城(chéng)投評級調整易上難下(xià)。“目前發行人(rén)付費模式下(xià)，評級機構和(hé)發行人(rén)的(de)地位決定了(le)上調評級容易，但下(xià)調很難。”某評級公司城(chéng)投評級負責人(rén)坦言，“客觀來(lái)說，目前城(chéng)投外部融資環境相對(duì)寬松，所以機構上調評級的(de)壓力也(yě)小一些。”今年因爲疫情沖擊，地方政府财政收入受到較大(dà)影(yǐng)響。财政部數據顯示，1-4月(yuè)地方一般公共預算(suàn)本級收入33611億元，同比下(xià)降11.5%。而地方财力是城(chéng)投評級時(shí)參考的(de)重要因素，因此市場(chǎng)高(gāo)度關注今年城(chéng)投企業評級調整情況。記者梳理(lǐ)發現，城(chéng)投評級上調，主要因爲政府支持增加、外部融資改善。此外，融資平台整合後城(chéng)投公司資産、收入規模上升，很大(dà)程度上助推了(le)評級上調。一些市場(chǎng)人(rén)士則提醒，城(chéng)投主體評級上調背後一定程度上也(yě)反映了(le)行業競争日趨激烈的(de)現狀。在經濟下(xià)行壓力加大(dà)、地方财政收入下(xià)降的(de)背景下(xià)，城(chéng)投信用(yòng)評級被廣泛上調仍需關注。考慮到地方财政收支面臨較大(dà)壓力，相關評級結果還(hái)需審慎看待。
地方政府支持力度增強，在債券市場(chǎng)上，資信等級是一個(gè)企業履約狀況和(hé)償債能力的(de)綜合反映，低等級的(de)企業較難獲得(de)金融機構的(de)支持。因此，某種程度上評級是融資的(de)通(tōng)行證，而評級提高(gāo)則可(kě)以降低融資成本。
截至6月(yuè)9日，今年共有43家城(chéng)投主體評級被上調。其中，調整前評級爲AA的(de)居多(duō)，合計27家，占比超過六成。換言之，評級調整後，這(zhè)27家城(chéng)投主體評級将升至AA+。在債市，AA級主體也(yě)被認爲評級較低，因而更容易獲得(de)評級上調機會。當市場(chǎng)情況較差時(shí)，AA評級主體債券難以成功發行。如果上調至AA+，發債難度将明(míng)顯降低。“我們獲得(de)AA評級後發了(le)好幾單債券，包括中票(piào)、PPN等，但當時(shí)獲得(de)AA評級費了(le)很大(dà)勁。”中部省份某融資平台公司融資部負責人(rén)坦言，“最近我們在籌劃把區(qū)域内的(de)兩家城(chéng)投合并以提升評級，但還(hái)沒有實質性進展。”從上調評級的(de)城(chéng)投主體所在省份分(fēn)布來(lái)看，江蘇、浙江兩省最多(duō)，數量合計達18家，占到上調評級公司數量的(de)四成。其原因在于，一方面兩省經濟發達，存量融資平台主體數量也(yě)較多(duō)；另一方面，兩省财政經濟實力較強，對(duì)平台評級上調形成有力支撐。21世紀經濟報道記者梳理(lǐ)發現，今年城(chéng)投評級上調的(de)原因有公司現金流改善、土地儲備相對(duì)較多(duō)、資産具有良好的(de)變現能力等。此外，地方政府支持力度增強更是重要原因。

政府支持力度主要表現爲三個(gè)方面：

第一：對(duì)發行主體提供資本金注入、财政補貼等；第二：向發行主體無償劃入國有土地使用(yòng)權、房(fáng)産等資産；第三：牽頭進行發行主體的(de)資産重組、合并。三種方式都會使發行主體的(de)總資産、所有者權益、營業收入規模大(dà)幅增加。今年城(chéng)投評級調升的(de)主體中，第三種方式較多(duō)。其原因在于，2019年以來(lái)地方融資平台轉型也(yě)在快(kuài)速推進，多(duō)省份已制定融資平台轉型方案，要求市級平台公司數量控制在3個(gè)以内，縣級平台公司控制在2個(gè)以内。這(zhè)意味著(zhe)一些平台将注銷或成爲另一平台的(de)子公司，一些平台則将整合在一起組成新的(de)企業。比如今年5月(yuè)29日，評級公司将重慶缙雲資産經營（集團）公司主體評級由AA上調至AA+。其主要理(lǐ)由爲，在2019年公司股東将當地兩家公司股權劃轉至該公司，公司資本實力增強、财務杠杆下(xià)降。融資改善也(yě)是重要的(de)原因，包括債務置換、承接防疫貸款等。如德陽發展評級調高(gāo)因素中，債務置換是重要原因。“今年穩增長(cháng)措施會使城(chéng)投平台獲得(de)更多(duō)資源。”滬上某券商信評人(rén)士表示，“總體看，疫情對(duì)城(chéng)投的(de)負面影(yǐng)響較小，因此2020年城(chéng)投債違約風險較低，仍是相對(duì)安全的(de)債券種類。”02
評級困境

在城(chéng)投評級中，地方經濟财政實力、平台自身運營能力及财務水(shuǐ)平是重要考量因素。在評級上調的(de)報告中，一些報告要麽沒有将今年的(de)經濟、财政數據納入考量，要麽納入考量後仍将評級上調。

“不同評級公司對(duì)區(qū)域經濟的(de)重視程度不一樣，有的(de)賦予權重很高(gāo)，有的(de)卻不對(duì)所在區(qū)域的(de)财政經濟實力做(zuò)出評價，伸縮性很大(dà)，評級真是一門‘藝術’。”前述券商信評人(rén)士直言。

目前評級公司并未因爲地方财政收入負增長(cháng)下(xià)調所在區(qū)域城(chéng)投公司的(de)評級。在僅有的(de)一個(gè)案例中，吉林(lín)省交通(tōng)投資集團公司在去年7月(yuè)被下(xià)調評級後，今年1月(yuè)再度被下(xià)調評級，主要因爲其财務惡化(huà)。

評級公司稱，自2019年7月(yuè)出具跟蹤評級報告以來(lái)，吉林(lín)交投委貸資金的(de)回收情況、房(fáng)地産項目等非主業資産的(de)處置情況未能取得(de)明(míng)顯進展，并且公司目前短期償債壓力仍較大(dà)，未來(lái)生産經營和(hé)戰略轉變尚不明(míng)确，存在諸多(duō)不确定性。

此外，今年5月(yuè)評級公司将營口沿海開發建設集團有限公司主體及相關債項列入信用(yòng)評級觀察名單。因爲該公司償債資金落實及到位情況尚不明(míng)确；同時(shí)，公司即期債務規模較大(dà)，且盈利能力持續弱化(huà)，自身還(hái)款能力欠佳，“15營口沿海MTN001”的(de)償付能力存在一定的(de)不确定性。不過，該中票(piào)最終還(hái)是得(de)以兌付。

“雖然債券最終兌付了(le)，但是可(kě)以看到城(chéng)投融資能力分(fēn)化(huà)還(hái)是很明(míng)顯，低評級甚至未發債的(de)城(chéng)投融資仍然困難。”前述券商信評人(rén)士稱，“這(zhè)也(yě)反映了(le)當前的(de)評級困境，有的(de)公司評級給不到AA，但因爲市場(chǎng)競争才給了(le)AA。”