一、新一輪大(dà)基建出台，7省市陸續推出25萬億重點項目

在新冠肺炎疫情沖擊和(hé)經濟下(xià)行壓力下(xià)，各省份最近密集推出龐大(dà)投資計劃。不僅如此，推出新一輪大(dà)規模基建的(de)呼聲也(yě)在不斷增長(cháng)。據報道，7省市一共推出25萬億重點項目。

2月(yuè)23日，在雲南(nán)省新冠肺炎疫情防控工作第十五場(chǎng)新聞發布會上，雲南(nán)省發改委固定資産投資處處長(cháng)郭金華表示，2020年，雲南(nán)将推出525個(gè)重點項目，總投資約5萬億元，2020年計劃完成投資4400多(duō)億元。

2月(yuè)20日，河(hé)南(nán)省發布980個(gè)2020年重點建設項目，總投資3.3萬億元，2020年計劃完成投資8372億元，涵蓋了(le)産業轉型發展、創新驅動、基礎設施、新型城(chéng)鎮化(huà)、生态環保、民生和(hé)社會事業六大(dà)領域。

2月(yuè)25日，福建省發改委發布了(le)《關于印發2020年度省重點項目名單的(de)通(tōng)知》，确定2020年度福建省重點項目1567個(gè)，總投資3.84萬億元。其中在建項目1257個(gè)，總投資2.97萬億元，年度計劃投資5005億元；預備項目310個(gè)，投資0.87萬億元。

而在春節前，四川、重慶、陝西和(hé)河(hé)北(běi)等省份已經發布了(le)本年度重點項目投資計劃。2020年，四川省重點項目700個(gè)，計劃總投資約4.4萬億元，年度預計投資6000億元以上；重慶市重大(dà)項目1136個(gè)，總投資2.6萬億元，年度計劃完成投資3476億元；陝西省重點項目600個(gè)，總投資3.38萬億元，年度投資5014億元；河(hé)北(běi)省重點項目536個(gè)，總投資1.88萬億元，年計劃投資2402億元。

從這(zhè)7個(gè)省份公布的(de)重點項目投資計劃來(lái)看，總投資接近25萬億元，2020年度計劃完成投資也(yě)近3.5萬億元。另外，全國其他(tā)省份公布了(le)重點項目清單，但是沒有公布投資總額，還(hái)有一些省份具體數據不夠詳實。

二、資金加速流入政府平台，政信成本普遍下(xià)降

1、央行接連放大(dà)招

2月(yuè)17日，中國人(rén)民銀行開展的(de)新一期“麻辣粉”（中期借貸便利MLF）操作中标利率下(xià)調10個(gè)基點。

這(zhè)一利率下(xià)調意味著(zhe)，企業融資成本下(xià)降這(zhè)件事穩了(le)！

利率“接力”下(xià)降

2月(yuè)3日，節後首個(gè)交易日，央行創紀錄開展了(le)1.2萬億元逆回購(gòu)操作，當期7天期和(hé)14天期逆回購(gòu)操作利率雙雙下(xià)降10個(gè)基點，超市場(chǎng)預期。

當時(shí)，央行貨币政策委員(yuán)會委員(yuán)、清華大(dà)學國家金融研究院研究員(yuán)馬駿就說，超預期流動性投放推動今天公開市場(chǎng)操作中标利率下(xià)行了(le)10個(gè)基點，事實上達到了(le)一些市場(chǎng)人(rén)士所預期的(de)“降息”效果。

馬駿還(hái)說，人(rén)民銀行超預期流動性投放對(duì)整體市場(chǎng)利率都會産生向下(xià)的(de)推動力。繼反映市場(chǎng)短期利率的(de)公開市場(chǎng)操作中标利率下(xià)降後，央行按慣例于月(yuè)中進行的(de)MLF操作中标利率也(yě)有望下(xià)降。

果然，繼公開市場(chǎng)“降息”後，“麻辣粉”利率也(yě)降了(le)。

值得(de)注意的(de)是，此次1年期MLF操作利率爲3.15%，相比前次下(xià)降10個(gè)基點。

這(zhè)是農曆春節後，第二個(gè)具有政策指标意義的(de)利率出現下(xià)調。

1月(yuè)1日央行宣布，央行決定于1月(yuè)6日全面降準0.5個(gè)百分(fēn)點，釋放長(cháng)期資金約8000多(duō)億元。

2月(yuè)20日，央行官宣2020年2月(yuè)20日的(de)貸款市場(chǎng)報價利率（LPR），1年期LPR爲4.05%，5年期LPR爲4.75%，較1月(yuè)雙雙下(xià)降。

2、全球央行接連出手，美(měi)聯儲将基準利率下(xià)調50個(gè)基點

3月(yuè)3日，美(měi)聯儲忽然出手，将基準利率下(xià)調50個(gè)基點，同時(shí)把超額準備金也(yě)下(xià)調了(le)50個(gè)幾點，創造了(le)美(měi)聯儲近年來(lái)最大(dà)“降息幅度”。

按理(lǐ)來(lái)說，美(měi)聯儲應該在3月(yuè)18日召開的(de)常規會議(yì)之後，再宣布是否需要降息，這(zhè)次顯然面臨的(de)形勢非常緊急。

這(zhè)樣的(de)非常規降息，曆史上隻出現過兩次：一次是在2001年9月(yuè)，911事件爆發之後，美(měi)聯儲緊急降息50個(gè)基點。另外一次是2008年的(de)次貸危機爆發，降息了(le)75個(gè)基點。

這(zhè)次的(de)降息，顯然是因爲“新冠肺炎疫情”在全球快(kuài)速蔓延推動了(le)市場(chǎng)恐慌情緒的(de)迅速蔓延，導緻金融市場(chǎng)遭遇重挫。

在剛剛過去的(de)一周，美(měi)國股市就已經下(xià)跌了(le)10%，給美(měi)國經濟蒙上了(le)“巨大(dà)的(de)陰影(yǐng)”，美(měi)國經濟有可(kě)能會掉頭向下(xià)。

背後的(de)邏輯比較簡單：美(měi)國經濟主要依靠居民消費來(lái)支撐，美(měi)國居民隻所以能夠保持強勁的(de)消費勢頭，一個(gè)重要的(de)原因在于以股市爲代表的(de)資産價格保持在高(gāo)位，随之産生的(de)财富效應使得(de)居民敢于消費，也(yě)有能力和(hé)條件去消費。

簡單來(lái)說，就是美(měi)國股市支撐了(le)美(měi)國的(de)消費，從而支撐了(le)美(měi)國的(de)經濟，甚至是全球的(de)經濟。

美(měi)國經濟在2008年之前，居民消費主要依靠“金融杆杠”，借債消費，所以最後爆發了(le)“次貸危機”；而在2008年以後，美(měi)國居民消費主要依靠股市輸血，金融資産價格連續上漲帶來(lái)了(le)财富效應，支撐了(le)美(měi)國經濟的(de)“強勁增長(cháng)”。

經濟增長(cháng)驅動力的(de)轉換，讓美(měi)國股市已經成爲美(měi)國經濟的(de)核心支柱。

但是随著(zhe)“新冠肺炎”疫情的(de)放大(dà)和(hé)蔓延，短時(shí)間内對(duì)美(měi)國金融資産價格造成了(le)大(dà)幅沖擊，這(zhè)就已經影(yǐng)響到了(le)美(měi)國經濟的(de)“實質”。

美(měi)聯儲這(zhè)次迫不及待的(de)“大(dà)幅降息”，原因也(yě)是如此：穩不住股市，美(měi)國消費将會一敗塗地，影(yǐng)響力不亞于“次貸危機”。

而美(měi)聯儲“大(dà)幅降息”的(de)主要有三大(dà)目的(de)：

第一，是可(kě)以穩住金融市場(chǎng)，防止股市出現大(dà)幅下(xià)跌，從而可(kě)以穩住國内消費需求出現大(dà)幅下(xià)滑，這(zhè)是最核心的(de)目的(de)。

第二，是可(kě)以降低投資的(de)成本，尤其是穩住美(měi)國的(de)私人(rén)投資，降低美(měi)國企業的(de)融資成本。

第三，可(kě)以推動美(měi)元貶值，增加出口競争力。

這(zhè)樣一來(lái)，美(měi)國的(de)消費、投資和(hé)出口都可(kě)以因爲大(dà)幅降息而受益，從而推動美(měi)國經濟增長(cháng)獲得(de)持續性的(de)支撐。

那麽美(měi)聯儲在本次降息之後，還(hái)會不會出現“連續性降息”的(de)可(kě)能呢(ne)？我們的(de)判斷是美(měi)聯儲後面還(hái)會持續降息，并将進入更加明(míng)顯的(de)“降息通(tōng)道”，推動全球進入“大(dà)寬松”時(shí)代。

原因非常簡單：美(měi)股在3月(yuè)1日就已經出現了(le)暴漲，将3月(yuè)3日的(de)“50個(gè)基點降息”利好透支完畢，從而導緻降息出來(lái)之後美(měi)股接著(zhe)暴跌，這(zhè)屬于典型的(de)“利好出盡是利空”的(de)情況。

因此美(měi)聯儲後面肯定還(hái)會出現“再次大(dà)幅降息”的(de)可(kě)能性。

比如2001年9月(yuè)17日911事件之後，美(měi)聯儲宣布降息50個(gè)基點，并随後在10月(yuè)2号的(de)一些會議(yì)上再度降息50個(gè)基點。

2007年8月(yuè)17日，就在次貸危機即将來(lái)襲的(de)時(shí)候，美(měi)聯儲直接下(xià)調50個(gè)基點，到了(le)2008年1月(yuè)22日，次貸危機全面大(dà)爆發的(de)前夜，美(měi)股暴跌，美(měi)聯儲又直接下(xià)調75個(gè)基點，到了(le)2008年10月(yuè)8日雷曼兄弟(dì)倒閉，美(měi)聯儲爲了(le)避免危機進一步擴大(dà)，又下(xià)調了(le)50個(gè)基點。

因此本次降息之後，大(dà)家的(de)關注點應該在美(měi)聯儲後續的(de)動作，特别是在18号議(yì)息會議(yì)之後發布會的(de)表态，極有可(kě)能還(hái)會再次降息。

很明(míng)顯，美(měi)國降息後，全球主要國家肯定會跟進降息，形成“全球大(dà)寬松”。

那麽，中國央行會跟随降息嗎？我們認爲近期之内，中國央行降息的(de)可(kě)能性不大(dà)，但是降準的(de)可(kě)能性非常高(gāo)。

第一，雖然國内經濟的(de)大(dà)幅走弱，給央行帶來(lái)了(le)降息壓力，同時(shí)外部寬松的(de)确也(yě)給了(le)央行更大(dà)的(de)降息空間，同時(shí)中美(měi)利差變大(dà)了(le)，國内降息帶來(lái)的(de)資本外流壓力也(yě)在變小，因此央行确實有連續降息的(de)可(kě)能性。

但是，在美(měi)聯儲降息之前，央行已經提前進行了(le)“降息”政策來(lái)對(duì)沖，因此目前最重要的(de)，不是再次降息，而是要觀察降息的(de)效果，再次降息的(de)可(kě)能性隻有等一季度的(de)經濟數據出來(lái)才能實施。

第二，目前國内的(de)物(wù)價水(shuǐ)平明(míng)顯在高(gāo)點，1月(yuè)份的(de)CPI已經在5.4%的(de)高(gāo)點，2月(yuè)份可(kě)能還(hái)會在5%以上，高(gāo)物(wù)價限制了(le)央行的(de)連續降息沖動。

第三，中美(měi)貿易協議(yì)的(de)執行，對(duì)于中國彙率有“升值”的(de)壓力，降息可(kě)能會對(duì)人(rén)民币彙率造成相反的(de)“貶值壓力”，不利于中美(měi)貿易協議(yì)的(de)執行。

因此綜合判斷，就算(suàn)美(měi)聯儲大(dà)幅降息，中國央行再次降息的(de)可(kě)能性短期内不會出現，但是降準的(de)可(kě)能性确實比較高(gāo)。

原因在于中國目前确實需要更多(duō)的(de)“貨币流動性”來(lái)支撐經濟的(de)增長(cháng)，尤其是需要發行大(dà)量的(de)“專項債”來(lái)支撐中國25萬億的(de)“大(dà)基建計劃”的(de)實施。

根據央廣網報道，在新冠肺炎疫情沖擊和(hé)經濟下(xià)行壓力下(xià)，近期各省份最近密集推出龐大(dà)投資計劃，總投資接近25萬億元，号稱“25萬億新基建計劃”。

2019年中國的(de)固定資産投資大(dà)概在55萬億，如果各省區(qū)公布的(de)這(zhè)些投資計劃完全是2020年準備投下(xià)去的(de)彈藥量，說是“基建潮”或者“投資井噴”絕不爲過。

那麽錢從哪裏來(lái)？

毫無疑問，專項債擴容是主要資金來(lái)源：财政部3月(yuè)3日發布數據顯示，2020年前兩個(gè)月(yuè)，全國發行地方政府債券發行規模達12230億元，其中發行新增專項債券9498億元，接近1萬億的(de)規模。

根據2019年中辦國辦的(de)文件規定，專項債是可(kě)以作爲重大(dà)項目的(de)基本金的(de)，最低可(kě)以做(zuò)到20%，這(zhè)意味著(zhe)專項債可(kě)以撬動4倍的(de)銀行信貸資金。

比如1-2月(yuè)份新增專項債規模9498億，理(lǐ)論上可(kě)以撬動銀行信貸資金超過3萬億規模，從而形成接近4萬億的(de)“基建總投資規模”。

所以要形成“25萬億”基建浪潮，就必須要搭配大(dà)量的(de)銀行信貸資金進入，這(zhè)可(kě)能會推動央行短期内實施“降準”計劃，來(lái)充足市場(chǎng)需要的(de)流動性。

而美(měi)聯儲的(de)大(dà)幅降息，給了(le)這(zhè)個(gè)“降準”的(de)空間。

而對(duì)于中國樓市來(lái)說，外部“寬松”條件已經逐漸形成，關鍵看各地的(de)“因城(chéng)施策”，究竟會給予限購(gòu)、限貸、限價及限售多(duō)大(dà)的(de)“寬松”空間了(le)。

3、資金流向何處？政府平台是首選

恒大(dà)研究院：我們在國内最早最堅定最旗幟鮮明(míng)倡導“新基建”。1月(yuè)31日在影(yǐng)響廣泛的(de)《疫情對(duì)中國經濟的(de)影(yǐng)響分(fēn)析與政策建議(yì)》中提出“提前做(zuò)好項目儲備，疫情後大(dà)搞基建減稅，對(duì)人(rén)口流入地區(qū)的(de)都市圈城(chéng)市群可(kě)以進行适當超前的(de)基礎設施建設。”2月(yuè)28日發布震動業内的(de)報告《是該啓動“新”一輪基建了(le)》，提出“其實最簡單有效的(de)辦法還(hái)是基建，新基建”。引發業内討(tǎo)論和(hé)資本市場(chǎng)反應。

怎麽對(duì)沖疫情和(hé)經濟下(xià)行？其實最簡單有效的(de)辦法還(hái)是基建，“新基建”，短期有助于擴大(dà)需求、穩增長(cháng)、穩就業，長(cháng)期釋放中國經濟增長(cháng)潛力，提升競争力，改善民生福利。

這(zhè)幾年，中國經濟分(fēn)析研究最需要的(de)是客觀專業務實，現在社會上有些思想認識存在“一刀(dāo)切、層層加碼”，非黑(hēi)即白是情緒化(huà)的(de)民粹的(de)業餘的(de)。

比如，一提到改革就是供給側，需求側就是刺激，好像中國經濟可(kě)以靠一隻翅膀就能飛(fēi)翔。事實上，從羅斯福新政、裏根經濟學（減稅+放松管制+控制通(tōng)脹+加大(dà)創新基建軍事支出）到1998年應對(duì)亞洲金融風暴（增發國債搞基建+國企改革+加入WTO+商品房(fáng)改革），無一不需要兼顧供給和(hé)需求。

現在一提到基建有些人(rén)就會上綱上線，說是刺激鐵公基，這(zhè)是嚴重誤解。過去40年，沒有适度超前的(de)基建，怎麽會有中國制造的(de)強大(dà)競争力？沒有超前的(de)網絡寬帶建設，怎麽會有互聯網經濟的(de)繁榮發展？而印度經濟發展潛力釋放不出來(lái)，很大(dà)程度受制于基礎設施短缺，道路、橋梁、衛生系統都問題很大(dà)。

貨币寬松，資金加速流向政府平台

啓動新基建，而在我國特殊的(de)經濟制度下(xià)，地方政府的(de)基礎建設，基本上都是由各個(gè)地方政府的(de)平台承接，包括不同類型的(de)城(chéng)市建設投資、城(chéng)建開發、城(chéng)建資産公司等。

筆者近期走訪山東、江蘇、浙江等地的(de)政府平台發現，由信托、定向融資等渠道募集的(de)資金，政府平台基本上要将成本壓縮1-2%，究其原因得(de)知，近期由于貨币政策的(de)寬松，各地方政府平台低資金來(lái)源預期較強，銀行加大(dà)對(duì)政府平台授信。

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