1、近年來(lái)，部分(fēn)城(chéng)投試圖通(tōng)過利用(yòng)産業投資基金這(zhè)一工具來(lái)實現産業化(huà)轉型的(de)突破。當前城(chéng)投企業從事産業投資基金業務具有以下(xià)特點：一是，從參與動機來(lái)看，城(chéng)投參與産業投資基金主要目的(de)包括三方面：首先，服務于區(qū)域基礎設施建設、獲得(de)更多(duō)融資渠道；其次，配合當地政府招商引資、吸引社會資本、促進地方産業經濟轉型升級；再者，出于拓展業務領域、增強自身造血功能、推動企業轉型。二是，從投資對(duì)象來(lái)看，城(chéng)投産業投資基金投資對(duì)象以基礎設施、公共服務、新興産業爲主。三是，從組織形式來(lái)看，有限合夥制成爲城(chéng)投産業投資基金主導組織形式。四是，從與直接股權投資的(de)對(duì)比來(lái)看，利用(yòng)産業投資基金開展股權投資是一種間接的(de)方式，在當前城(chéng)投産業化(huà)能力較缺乏，市場(chǎng)競争力不足的(de)背景下(xià)，可(kě)以避免通(tōng)過直接投資或者直接經營所帶來(lái)的(de)經營風險，也(yě)有利于促進城(chéng)投轉型。

2、根據盈利模式，城(chéng)投産業基金業務開展主要有基金管理(lǐ)人(rén)業務模式、出資人(rén)業務模式以及這(zhè)兩種業務的(de)混合模式。基金管理(lǐ)人(rén)業務是由城(chéng)投或其下(xià)屬公司負責基金管理(lǐ)業務，擔任基金管理(lǐ)人(rén)，承擔基金管理(lǐ)人(rén)職責，盈利模式主要是收取管理(lǐ)費和(hé)獲得(de)超額收益分(fēn)配。出資人(rén)業務模式是指城(chéng)投以出資人(rén)身份參與基金出資，并獲取投資收益。混合業務模式是基金管理(lǐ)人(rén)業務和(hé)出資人(rén)業務兩種模式的(de)結合。

3、城(chéng)投參與産業投資基金業務的(de)資金來(lái)源主要是三部分(fēn)，包括自有資金、地方财政出資和(hé)以城(chéng)投信用(yòng)開展外部融資。基金債是一類募集資金用(yòng)于基金出資的(de)企業債券統稱。2017年到2023年之間，城(chéng)投企業共發行基金債73隻，規模671.6億元，涉及44家發行人(rén)。

4、城(chéng)投産業投資基金業務因業務模式的(de)不同，會計處理(lǐ)上也(yě)有所區(qū)别。城(chéng)投産業投資基金業務的(de)績效表現主要取決于基金規模、基金管理(lǐ)能力和(hé)投資項目未來(lái)發展前景等因素。城(chéng)投管理(lǐ)的(de)基金或基金募集規模越大(dà)，未來(lái)可(kě)能獲得(de)的(de)收益也(yě)越大(dà)。城(chéng)投企業對(duì)産業基金的(de)管理(lǐ)能力以及對(duì)基金管理(lǐ)人(rén)的(de)選擇能力，決定了(le)産業投資基金業務獲得(de)績效的(de)大(dà)小。另外，基金投資項目未來(lái)的(de)發展前景對(duì)城(chéng)投參與産業基金的(de)效益具有重大(dà)影(yǐng)響。

5、由于城(chéng)投從事産業投資基金業務時(shí)間有限，目前這(zhè)一業務的(de)開展面臨較多(duō)的(de)問題和(hé)挑戰，一是，轉型壓力之下(xià)，這(zhè)一塊業務産生的(de)收入和(hé)利潤體量均較小，短期内不足以支持城(chéng)投實現産業化(huà)轉型。二是，由于受制于當地區(qū)域經濟發展狀況以及城(chéng)投在産業投資方面的(de)能力缺陷，城(chéng)投通(tōng)過産業投資基金業務實現招商引資、推動區(qū)域産業結構升級方面的(de)作用(yòng)和(hé)效果也(yě)仍有待檢驗。三是，城(chéng)投對(duì)從事産業投資基金業務的(de)管理(lǐ)能力仍不足，風險認知能力不夠，導緻業務失敗的(de)風險很高(gāo)。四是，作爲一種金融工具，城(chéng)投從事産業投資基金業務也(yě)面臨一些共性問題，比如資産荒、關聯風險等問題。針對(duì)上述問題，本報告提出了(le)一些重要建議(yì)。

一、城(chéng)投産業投資基金業務特點

受到轉型的(de)壓力，近年來(lái)城(chéng)投企業産業化(huà)發展不斷加速，同時(shí)，産業投資基金尤其政府投資基金在近年來(lái)也(yě)獲得(de)了(le)快(kuài)速發展，在此背景下(xià)，部分(fēn)城(chéng)投試圖通(tōng)過利用(yòng)産業投資基金這(zhè)一工具來(lái)實現産業化(huà)轉型的(de)突破。

從目前來(lái)看，城(chéng)投企業參與産業投資基金具有以下(xià)特點：

一是，從參與動機來(lái)看，城(chéng)投參與産業投資基金的(de)主要目的(de)包括：首先，服務于區(qū)域基礎設施建設，獲得(de)更多(duō)融資渠道。在産業投資基金模式下(xià)，城(chéng)投公司可(kě)以通(tōng)過注入較小比例的(de)資本金以及優先劣後結構化(huà)設計來(lái)撬動銀行信貸和(hé)社會資本，從而擴大(dà)融資規模。其次，爲配合當地政府招商引資、吸引社會資本，促進地方産業經濟轉型升級。爲了(le)推動地方經濟的(de)發展，當前地方政府投資實體産業股權、吸引優質企業或優質項目落地、進而提升區(qū)域産業競争力的(de)意願十分(fēn)強烈，引領區(qū)域内産業轉型發展、推動産業轉型升級也(yě)成爲城(chéng)投一項重要使命，在此情況下(xià)，産業投資基金作爲一個(gè)重要的(de)投資工具，受到了(le)城(chéng)投的(de)青睐。再者，出于拓展業務領域，增強自身造血功能，推動企業轉型，避免投資風險。城(chéng)投通(tōng)過産業投資基金，對(duì)具有前景的(de)企業和(hé)行業進行投資，可(kě)以帶來(lái)投資增值收益，從而推動城(chéng)投實現多(duō)元化(huà)擴張和(hé)轉型。另外，産業投資基金可(kě)以避免直接投資或者直接經營所帶來(lái)的(de)經營風險，有利于國有資産保值增值。

二是，從投資對(duì)象來(lái)看，城(chéng)投産業投資基金投資對(duì)象以基礎設施、公共服務、新興産業爲主。由于城(chéng)投通(tōng)過成立産業基金的(de)形式集聚資金，吸引社會資本的(de)參與，可(kě)以有效地撬動資金及發揮乘數效應，一度産業投資基金成爲城(chéng)投企業開展基礎設施建設和(hé)提供公共服務的(de)重要融資渠道，但這(zhè)也(yě)成爲地方政府隐性債務規模擴大(dà)的(de)重要途徑，自2018年監管層加強對(duì)地方政府隐性債務的(de)監管以來(lái)，以産業基金增加地方政府隐性債務的(de)行爲受到了(le)嚴格的(de)監管，導緻面向基礎設施和(hé)公共服務的(de)産業投資基金有所減少。而在轉型壓力下(xià)，城(chéng)投産業投資基金對(duì)新興産業的(de)投資出現增多(duō)，在引領推動區(qū)域内産業升級的(de)目标下(xià)，更多(duō)聚焦于區(qū)域内的(de)戰略性新興産業和(hé)重點發展産業，尤其是面向種子期、初創期科技型企業居多(duō)。

三是，從組織形式來(lái)看，有限合夥制成爲城(chéng)投産業投資基金主導組織形式。基金的(de)組織形式有契約型、有限合夥制和(hé)公司制三種，其中有限合夥制是目前我國産業投資基金最主要的(de)組織形式。有限合夥制具有較多(duō)的(de)優點，比如，有限合夥人(rén)承擔有限責任，普通(tōng)合夥人(rén)承擔無限責任，爲有限合夥人(rén)提供相對(duì)“安全”的(de)保障。同時(shí)，資金募集采取認繳制對(duì)有限合夥人(rén)資金占用(yòng)較少，這(zhè)些都利于基金的(de)募集。再比如，有限合夥人(rén)和(hé)普通(tōng)合夥人(rén)具有不同的(de)制度分(fēn)工，普通(tōng)合夥人(rén)因承擔基金主要的(de)運作管理(lǐ)職責和(hé)無限責任，可(kě)以在“募、投、管、退”等基金管理(lǐ)方面發揮重要的(de)專業能力，從而有利于保持基金運作的(de)效率。

四是，從與直接股權投資的(de)對(duì)比來(lái)看，直接股權投資由于可(kě)以對(duì)投資對(duì)象進行直接控股，從而可(kě)以直接參與企業經營和(hé)管理(lǐ)，更有利于城(chéng)投開展産業化(huà)布局，但相比之下(xià)，利用(yòng)産業投資基金開展股權投資是一種間接的(de)方式，在當前城(chéng)投産業化(huà)能力較缺乏，市場(chǎng)競争力不足的(de)背景下(xià)，可(kě)以避免通(tōng)過直接投資或者直接經營産業所帶來(lái)的(de)經營風險，也(yě)有利于促進城(chéng)投轉型。一是，産業投資基金具有杠杆效應，可(kě)以撬動更多(duō)的(de)資金，發揮乘數效應，從而分(fēn)散投資風險；二是，産業投資基金通(tōng)過對(duì)不同的(de)領域布局，實現投資項目多(duō)元化(huà)，從而分(fēn)散經營風險；三是，産業投資基金交給專業的(de)機構打理(lǐ)，可(kě)以避免城(chéng)投在産業投資和(hé)管理(lǐ)等方面的(de)不足；四是，産業投資基金投資期限一般在10年以内，以3到7年居多(duō)，投資時(shí)間相對(duì)較短，城(chéng)投能在較短的(de)時(shí)間内獲取一定的(de)産業類收入，有利于産業化(huà)轉型。

二、城(chéng)投産業投資基金業務模式

爲了(le)滿足對(duì)外投資的(de)需要，部分(fēn)城(chéng)投産業投資基金業務已成爲其一項重要的(de)業務。根據盈利模式，城(chéng)投産業基金業務開展主要有基金管理(lǐ)人(rén)業務模式、出資人(rén)業務模式以及這(zhè)兩種業務的(de)混合模式。

1、基金管理(lǐ)人(rén)業務模式

基金管理(lǐ)人(rén)業務是由城(chéng)投或其下(xià)屬公司擔任基金管理(lǐ)人(rén)，負責基金管理(lǐ)業務，主要職責是按照(zhào)私募股權投資基金管理(lǐ)業務的(de)運作流程對(duì)基金進行管理(lǐ)，其商業模式主要爲“募資、投資、管理(lǐ)、退出”，即通(tōng)過私募的(de)方式募集資金，尋找潛在項目并篩選、投資，以及投後管理(lǐ)和(hé)基金日常運作等，基金投資項目退出主要是通(tōng)過上市、股權轉讓、股權回購(gòu)、股轉債、清算(suàn)解散等市場(chǎng)化(huà)方式。另外，如果管理(lǐ)的(de)是母基金，還(hái)負有幫助子基金遴選出具有競争優勢的(de)基金管理(lǐ)人(rén)責任。由于成爲基金管理(lǐ)人(rén)對(duì)企業資質、專業程度、市場(chǎng)化(huà)運作能力等的(de)要求都比較高(gāo)，比如母基金管理(lǐ)人(rén)需要具有基金業協會登記的(de)私募基金管理(lǐ)機構資格等，因而，具有實力的(de)城(chéng)投企業往往成立專門的(de)私募基金管理(lǐ)機構來(lái)負責産業基金管理(lǐ)業務事宜。基金管理(lǐ)人(rén)業務盈利模式主要是收取管理(lǐ)費和(hé)獲得(de)超額收益分(fēn)配，管理(lǐ)費的(de)計提一般按基金實繳資本的(de)一定比例收取，超額收益分(fēn)配是基金收益完成對(duì)所有合夥人(rén)返本和(hé)一定的(de)收益分(fēn)配後，剩餘可(kě)分(fēn)配收益再按照(zhào)一定比例分(fēn)配給管理(lǐ)人(rén)的(de)部分(fēn)。

城(chéng)投基金管理(lǐ)人(rén)業務來(lái)源上，包括接受别人(rén)的(de)委托成爲基金管理(lǐ)人(rén)，或是在合夥型産業基金模式下(xià)，成爲GP自行擔任管理(lǐ)人(rén)；業務結構上，既有市場(chǎng)化(huà)的(de)業務，也(yě)即以市場(chǎng)化(huà)的(de)方式獲得(de)基金管理(lǐ)人(rén)資格，也(yě)有非市場(chǎng)化(huà)的(de)業務，主要是受政府的(de)委托承擔政府産業投資基金、政府引導基金等政府出資基金的(de)管理(lǐ)。以滁州市天使投資基金爲例，這(zhè)是由滁州市政府主要出資設立的(de)産業投資基金，由滁州城(chéng)市建設投資有限公司成立專門的(de)基金管理(lǐ)公司負責該基金的(de)日常管理(lǐ)。再以北(běi)京亦莊國際投資發展有限公司爲例，該公司控股股東和(hé)實際控制人(rén)均爲北(běi)京經濟技術開發區(qū)财政審計局，其下(xià)屬子公司亦莊産投是私募基金管理(lǐ)機構，具有基金業協會登記的(de)私募基金管理(lǐ)機構資格。截至2023年3月(yuè)末，亦莊産投作爲管理(lǐ)人(rén)共管理(lǐ)9支基金，大(dà)部分(fēn)爲市場(chǎng)化(huà)基金。

2、出資人(rén)業務模式

出資人(rén)業務模式是指城(chéng)投以出資人(rén)身份參與産業投資基金出資，并獲取投資收益。這(zhè)種模式主要包括兩種，一種主要是城(chéng)投作爲投資者獲取投資項目增值收益，投資收益來(lái)源主要是基金按照(zhào)出資人(rén)實繳出資比例對(duì)投資收益進行分(fēn)配獲取，包括股息分(fēn)派、回購(gòu)股份并注銷等；另一種是基金設立的(de)目的(de)是圍繞某一項目的(de)建設，出資人(rén)以明(míng)股實債的(de)方式出資，項目完成後由地方财政進行回購(gòu)。該業務模式中城(chéng)投的(de)出資人(rén)身份，對(duì)于公司制，可(kě)以是發起人(rén)，對(duì)于有限合夥制，由于我國《合夥制企業法》規定國有企業不能爲普通(tōng)合夥人(rén)，因而城(chéng)投更多(duō)的(de)是以有限合夥人(rén)身份出現，隻承擔有限責任。

以南(nán)京江北(běi)新區(qū)科技投資集團有限公司爲例，該公司實際控制人(rén)爲南(nán)京市江北(běi)新區(qū)管理(lǐ)委員(yuán)會。公司産業投資基金業務模式主要通(tōng)過參與成立私募股權投資基金投資于優質标的(de)，發行人(rén)一般作爲有限合夥人(rén)參與私募股權投資基金的(de)投資運作。根據債券募集說明(míng)書(shū)，截至2023年3月(yuè)末，發行人(rén)通(tōng)過基金參與投資項目合計462個(gè)，投向行業主要爲集成電路、芯片設計、生物(wù)醫藥、高(gāo)端裝備制造、互聯網科技等，被投項目所處階段主要爲早中期及成長(cháng)期。截至2023 年3月(yuè)末，發行人(rén)基金投資的(de)項目合計退出15個(gè)，投資回款合計27798.16萬元，平均投資回報倍數2.02 倍，最高(gāo)投資回報倍數9倍；已退出項目主要通(tōng)過股權轉讓方式實現退出。

3、混合業務模式

混合業務模式是指從事的(de)産業投資基金業務中既包括基金管理(lǐ)人(rén)業務，也(yě)包括出資人(rén)業務兩種模式，該業務模式收益來(lái)源除了(le)作爲基金管理(lǐ)人(rén)獲得(de)管理(lǐ)費收入和(hé)超額收益分(fēn)配外，還(hái)有作爲投資人(rén)獲得(de)投資收益分(fēn)配。以無錫市國發資本運營有限公司爲例，該公司控股股東及實際控制人(rén)爲無錫市國資委，其下(xià)屬子公司錫創投是公司基金管理(lǐ)業務的(de)重要運營主體，錫創投根據地方政府的(de)授權負責管理(lǐ)無錫市政府引導基金，以扶持無錫市産業發展，還(hái)承接了(le)部分(fēn)區(qū)級引導基金的(de)管理(lǐ)。同時(shí)，其管理(lǐ)的(de)市場(chǎng)化(huà)基金——太湖浦發基金以及太湖股權基金公司，公司同時(shí)作爲 LP 代财政出資，獲取基金投資收益分(fēn)配。

三、城(chéng)投産業投資基金業務的(de)資金來(lái)源

1、城(chéng)投參與産業投資基金業務的(de)資金來(lái)源

城(chéng)投參與産業投資基金業務的(de)資金來(lái)源主要是三部分(fēn)：

一是，自有資金，主要是企業經營過程中獲得(de)經營收益或者是股東出資注入的(de)資金。由于是城(chéng)投企業自有資金，城(chéng)投出資的(de)目的(de)可(kě)以是單純的(de)獲得(de)投資收益，也(yě)可(kě)以兼顧地方政府的(de)産業訴求。

二是，地方财政出資，委托給城(chéng)投代爲管理(lǐ)，且負責基金投資。地方财政出資的(de)目的(de)主要是爲了(le)實現地方政府的(de)産業投資訴求，目前以成立政府引導基金較爲常見，地方政府将這(zhè)些引導基金委托給地方城(chéng)投進行管理(lǐ)和(hé)産業投資。比如合肥市财政出資組建“合肥市創業投資引導基金有限公司”，該基金委托給合肥産投集團負責管理(lǐ)。由于地方政府出資往往會有自身的(de)産業訴求，因而，地方政府對(duì)基金的(de)投資和(hé)管理(lǐ)一般會有一定的(de)要求，比如要求對(duì)基金投資有一定的(de)決策權，要求引入的(de)外部資金需達到地方政府出資的(de)N倍等。

三是，以城(chéng)投信用(yòng)開展外部融資，比如通(tōng)過發行債券等途徑募集資金。以債券融資爲例，根據2018年4月(yuè)發布的(de)資管新規，雖然規定“投資者不得(de)使用(yòng)貸款、發行債券等籌集的(de)非自有資金投資資産管理(lǐ)産品”，表明(míng)一般資管産品無法通(tōng)過債券等籌集資金，但資管新規中“創業投資基金、政府出資産業投資基金的(de)相關規定另行制定”，使得(de)城(chéng)投平台通(tōng)過發行債券投向該兩類基金獲得(de)了(le)政策上的(de)許可(kě)。同時(shí)，交易所和(hé)銀行間市場(chǎng)交易商協會對(duì)投向科創企業股權投資的(de)産業投資基金支持發行科創公司債或科創票(piào)據。另外，今年上交所題爲《城(chéng)投産業轉型的(de)探索與實踐》的(de)系列培訓中也(yě)提到，産業類城(chéng)投分(fēn)爲兩類：一類是支持型産業類城(chéng)投，主要是投資回報期長(cháng)、投資回報低、促進民生經濟發展的(de)主體，例如産業類基金等。由此可(kě)知，上交所對(duì)城(chéng)投企業業務上發展産業類基金持認可(kě)态度，在目前交易所對(duì)城(chéng)投融資監管趨嚴的(de)大(dà)背景下(xià)，城(chéng)投如果募資用(yòng)于基金出資獲得(de)通(tōng)過的(de)機率也(yě)将會上升。

2、基金債發行概況

基金債并沒有專門的(de)債券指引，是一類募集資金用(yòng)于基金出資的(de)企業債券統稱。從債券品種來(lái)看，包括過去發改委主管的(de)企業債，證監會主管的(de)纾困專項公司債、創新創業公司債，交易商協會主管的(de)雙創專項債務融資工具、權益出資票(piào)據等類型。從債券募資用(yòng)途來(lái)看，基金債主要用(yòng)于基金投資，但除了(le)用(yòng)于設立或參與産業投資基金出資外，還(hái)包括發起和(hé)設立民營企業纾困基金，以及置換産業投資基金中的(de)自有資金等。

根據萬德城(chéng)投标準，對(duì)2017年以來(lái)發行的(de)基金債進行統計，2017年到2023年之間，城(chéng)投企業共發行基金債73隻，規模671.6億元，涉及44家發行人(rén)。從各年來(lái)看，發行規模波動較大(dà)，2021年基金債發行規模達到216.5億元，爲近年來(lái)高(gāo)峰值。

從地域分(fēn)布來(lái)看，13個(gè)省份城(chéng)投企業發行了(le)基金債，發行規模上，江蘇省共發行145.2億元，發行規模最大(dà)，其次爲廣東省，爲90億元，四川省發行77億元，居第三位；發行隻數上，江蘇省共發行21隻，居發行隻數之首，其次爲浙江省和(hé)安徽省，各爲9隻；城(chéng)投企業數量上，江蘇省有11家城(chéng)投企業發行了(le)基金債，居各省首位，安徽省6家，居第二位，浙江省5家，居第三位。

從信用(yòng)等級來(lái)看，發行人(rén)主體評級均在AA級以上，以AA+級居多(duō)，AA+級主體債券共42隻，占比57.53%，規模323.5億元，占比48.17%；AAA級主體債券23隻，占比31.51%，規模288.1億元，占比42.90%；AA級主體債券8隻，占比10.96%，規模60億元，占比8.93%。

四、城(chéng)投産業投資基金業務的(de)财務表現

1、城(chéng)投參與産業投資基金的(de)會計處理(lǐ)

城(chéng)投産業投資基金業務因業務模式的(de)不同，會計處理(lǐ)也(yě)會有所區(qū)别，具體來(lái)看：

一是，對(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)業務模式，城(chéng)投公司獲得(de)的(de)收入主要是管理(lǐ)費收入，城(chéng)投企業在确認當期基金管理(lǐ)費收入時(shí)，借記“銀行存款”或者“應收賬款”，貸記“主營業務收入”，應收賬款在實際收到管理(lǐ)費時(shí)轉入“銀行存款”。

二是，對(duì)于出資人(rén)業務模式，城(chéng)投公司獲得(de)的(de)收益主要來(lái)源于基金和(hé)項目退出，基金退出包括減資和(hé)份額轉讓，項目退出主要有 IPO 上市、并購(gòu)、股權轉讓和(hé)協議(yì)回購(gòu)等方式，收到收益款時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“繳入資本”或者“投資收益”。

三是，對(duì)于混合業務模式，由于城(chéng)投公司既有管理(lǐ)費收入，也(yě)有投資收益，因而，上述兩種會計處理(lǐ)模式均會囊括。

2、城(chéng)投參與産業投資基金的(de)财務表現

城(chéng)投産業投資基金業務的(de)績效表現主要取決于以下(xià)因素：

一是，基金規模。管理(lǐ)的(de)基金或基金募集規模越大(dà)，未來(lái)可(kě)能獲得(de)的(de)收益也(yě)越大(dà)。從目前來(lái)看，城(chéng)投企業産業基金業務普遍存在募資效果不佳的(de)問題，由于項目投資回收周期較長(cháng)，收益不确定性較大(dà)，社會資本參與程度較低等因素，導緻基金募資失敗遭清算(suàn)的(de)情況也(yě)較爲常見，從而一定程度上制約城(chéng)投産業基金規模的(de)擴大(dà)。

二是，基金管理(lǐ)能力。産業基金運作一般包括“募資、投資、管理(lǐ)、退出”四個(gè)流程，基金的(de)績效會因基金管理(lǐ)人(rén)在這(zhè)四個(gè)流程中的(de)能力不同而出現顯著的(de)差異。比如，基金管理(lǐ)人(rén)的(de)投資決策能力直接關系到資金投資風險的(de)大(dà)小，基金管理(lǐ)人(rén)的(de)投後管理(lǐ)能力也(yě)關系到投資人(rén)本金的(de)安全退出等重大(dà)問題。因而，城(chéng)投企業對(duì)産業基金的(de)管理(lǐ)能力以及對(duì)基金管理(lǐ)人(rén)的(de)選擇能力，決定了(le)産業投資基金業務獲得(de)績效的(de)大(dà)小。

三是，投資項目未來(lái)發展前景。無論是城(chéng)投參與産業基金的(de)目的(de)是爲了(le)築巢引鳳，吸引優質企業和(hé)優質項目到當地投資，還(hái)是參與外地項目投資，以獲取投資收益，基金投資項目未來(lái)的(de)發展前景對(duì)城(chéng)投參與産業基金的(de)效益具有重大(dà)影(yǐng)響，隻有投資具有發展前景的(de)項目，才能從項目投資中獲得(de)更多(duō)的(de)收益，否則，投資可(kě)能面臨失敗的(de)風險，從而影(yǐng)響到産業投資基金的(de)績效。

從目前城(chéng)投參與産業投資基金的(de)财務表現來(lái)看，因無法直接找到所有參與産業投資基金城(chéng)投的(de)财務狀況信息，隻能近似地選取城(chéng)投對(duì)外投資收益作爲參考。我們通(tōng)過萬德城(chéng)投數據，将近三年有财務數據且剔除掉子公司的(de)發債城(chéng)投企業數據作爲樣本，共獲得(de)樣本企業2186家，從樣本企業投資收益來(lái)看，2023年城(chéng)投企業産生了(le)1294.25億元的(de)投資淨收益，同比增長(cháng)7.59%，而2022年投資淨收益爲下(xià)降18.78%，反映出2023年城(chéng)投對(duì)外投資績效有一定程度的(de)好轉，這(zhè)或一定程度上可(kě)以反映城(chéng)投參與産業投資基金的(de)财務表現情況。

另外，再以無錫市國發資本運營有限公司爲例，根據債券募集說明(míng)書(shū)，公司2021年到2024年一季度的(de)基金管理(lǐ)費收入分(fēn)别5701.2萬元、3804.84萬元、18875.92萬元、4545.49萬元，收入略有波動，毛利率分(fēn)别爲62%、64.31%、77.77%，毛利率較高(gāo)，反映盈利能力較好。截至2024年3月(yuè)末公司及下(xià)屬并表子公司在管的(de)主要母基金9支，實繳規模131.44億元，子基金實現退出收益64732.71萬元。另外，基金投資收益方面，公司以 LP 形式參與投資了(le)多(duō)支市場(chǎng)化(huà)基金，截至 2024 年 3 末，在投市場(chǎng)化(huà)基金項目共計 7個(gè)，累計認繳規模爲 16.56 億元，實繳規模爲 5.33億元，基金累計收益分(fēn)配700.44萬元，由于大(dà)部分(fēn)基金出資尚處于投資期，基金投資收益尚未顯現。

五、城(chéng)投産業投資基金業務面臨的(de)問題和(hé)建議(yì)

1、城(chéng)投産業投資基金業務面臨的(de)問題

由于城(chéng)投從事産業投資基金業務時(shí)間有限，目前這(zhè)一業務的(de)開展面臨較多(duō)的(de)問題和(hé)挑戰，具體來(lái)看：

一是，從已從事産業投資基金業務的(de)城(chéng)投來(lái)看，總體上這(zhè)一塊業務産生的(de)收入和(hé)利潤體量均較小，短期内不足以支持城(chéng)投實現産業化(huà)轉型。轉型背景下(xià)，直接股權投資的(de)優點是可(kě)以實現對(duì)産業類企業的(de)控制，從而将産業化(huà)轉型成果直接體現到城(chéng)投财務報表上，達到降低城(chéng)建類資産規模的(de)目的(de)，但産業投資基金短期内無法實現這(zhè)一點，因爲城(chéng)投從事産業投資基金的(de)時(shí)間較短，實力有限，因而，短期内産業投資基金業務無法支持城(chéng)投實現産業化(huà)轉型。

二是，城(chéng)投從事産業投資基金業務，部分(fēn)目的(de)是爲了(le)響應地方政府号召，配合地方政府推動産業升級的(de)訴求，盡管近年來(lái)合肥市部分(fēn)城(chéng)投企業通(tōng)過産業投資基金等股權投資方式，對(duì)合肥市産業結構升級推動發揮了(le)重要作用(yòng)，但由于受制于當地區(qū)域經濟發展狀況以及城(chéng)投在産業投資方面的(de)能力缺陷，比如部分(fēn)城(chéng)投産業投資基金缺乏明(míng)晰的(de)産業投資規劃、雖承擔政府引導基金的(de)管理(lǐ)責任但害怕投資風險導緻基金投資進度偏慢(màn)等，因而，城(chéng)投通(tōng)過産業投資基金業務實現招商引資、推動區(qū)域産業結構升級方面的(de)作用(yòng)和(hé)效果也(yě)仍有待檢驗，特别是盡管目前地方政府利用(yòng)産業投資基金發展地方産業的(de)熱(rè)情高(gāo)漲，但已取得(de)突出實際效果的(de)地方仍僅有合肥、深圳、上海等極少數地方。

三是，城(chéng)投對(duì)從事産業投資基金業務的(de)管理(lǐ)能力仍不足，風險認知能力不夠，導緻業務失敗的(de)風險很高(gāo)。盡管在推進産業化(huà)轉型背景下(xià)，城(chéng)投産業投資基金業務發展較快(kuài)，但由于從事這(zhè)一業務的(de)時(shí)間較短，業務管理(lǐ)能力不足，比如對(duì)産業投資基金缺乏明(míng)顯的(de)定位，對(duì)這(zhè)一業務的(de)風險認知也(yě)不夠，風險控制能力欠缺，項目投資風險較高(gāo)，社會資本積極性不足，作爲母基金管理(lǐ)人(rén)，在遴選子基金管理(lǐ)人(rén)的(de)能力方面也(yě)有所欠缺，導緻産業基金業務普遍存在募資效果不佳、甚至失敗的(de)問題，以及因項目投資回報不高(gāo)，面臨投資本金難以退出，甚至虧損等問題。

四是，作爲一種金融工具，城(chéng)投從事産業投資基金業務也(yě)面臨一些共性問題，比如資産荒，由于經濟下(xià)行，資産收益率持續下(xià)降，産業投資基金也(yě)面臨優質資産、優質項目缺乏的(de)問題，從而影(yǐng)響到基金回報率，再比如産業投資基金具有杠杆效應，可(kě)以吸引包括産業投資資本、銀行等金融機構信貸資金在内的(de)社會資本參與，但加杠杆的(de)過程也(yě)會導緻關聯風險增大(dà)。另外，如果産業投資基金采用(yòng)明(míng)股實債的(de)方式融資，導緻企業債務出表，從而掩蓋企業真實的(de)債務風險，甚至還(hái)會增加地方政府隐性債務。

2、建議(yì)

一是，面對(duì)轉型的(de)巨大(dà)壓力，城(chéng)投可(kě)以充分(fēn)利用(yòng)直接産業投資和(hé)産業投資基金兩個(gè)工具的(de)優點，實現産業化(huà)轉型。一方面，城(chéng)投企業對(duì)于所投資的(de)産業和(hé)企業要進行充分(fēn)的(de)調研和(hé)評估，從而掌握所投資産業或企業的(de)風險；另一方面，對(duì)于風險較大(dà)、城(chéng)投不想戰略性投資的(de)産業或企業，可(kě)以利用(yòng)産業投資基金進行投資，從而降低産業投資風險，而對(duì)于風險城(chéng)投能把握、契合自身戰略發展需要的(de)産業，可(kě)以通(tōng)過直接股權投資的(de)方式，進行直接管理(lǐ)、直接經營。

二是，爲了(le)實施地方政府推動産業結構升級和(hé)建立現代産業體系的(de)職能，城(chéng)投産業投資基金業務管理(lǐ)中首先要明(míng)确地方政府重點發展的(de)主導産業，掌握地方政府産業發展規劃，從而有針對(duì)性地确立城(chéng)投産業投資基金的(de)重點布局方向，同時(shí)，做(zuò)好對(duì)相關産業的(de)調研工作，在基金投資前做(zuò)到“心中有數”，并且加強基金體系的(de)規劃，打造産業鏈基金群，發揮基金在核心産業鏈上下(xià)遊的(de)聚焦作用(yòng)。對(duì)于城(chéng)投管理(lǐ)的(de)政府出資基金，重點是地方政府要建立一套完善的(de)基金管理(lǐ)制度，包括建立行之有效的(de)基金績效考核評價體系，确保城(chéng)投在基金管理(lǐ)時(shí)做(zuò)到合法合規。

三是，不斷提高(gāo)城(chéng)投産業投資基金業務的(de)管理(lǐ)能力和(hé)風險控制水(shuǐ)平。首先，明(míng)确基金設立的(de)定位，建立完善的(de)“募投管退”業務管理(lǐ)制度和(hé)流程；其次，優選基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)合作單位，對(duì)基金管理(lǐ)人(rén)的(de)選擇，應當傾向于行業内管理(lǐ)規範、經營業績優良、管理(lǐ)團隊穩定、具有豐富募資經驗和(hé)項目投資風險管理(lǐ)經驗的(de)基金管理(lǐ)人(rén)；再者，建立科學的(de)問責機制和(hé)加強專業化(huà)的(de)投資人(rén)才建設等。

四是，面對(duì)産業投資基金業務中出現的(de)共性問題，首先，要堅持秉承市場(chǎng)化(huà)原則，發揮市場(chǎng)主導性。市場(chǎng)化(huà)原則是産業投資基金長(cháng)期可(kě)持續發展的(de)基礎，要通(tōng)過基金管理(lǐ)人(rén)實現專業化(huà)運作，承擔市場(chǎng)化(huà)的(de)風險分(fēn)攤責任。其次，不能将産業投資基金作爲産業發展的(de)核心融資渠道。産業投資基金的(de)融資功能是有限的(de)，不能将其作爲地方政府或平台公司的(de)主要融資渠道。再者，強化(huà)風險管控，防止出現各種形式的(de)僞基金，重點防範産業投資基金的(de)資産負債表風險、地方政府隐性債務風險及金融體系内在關聯性風險，确保産業投資基金穩健運行。